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1、 百年文化底蘊傳承，全球業務版圖持續擴張
1.1 童心不泯，經典卡通形象從銀幕走向主題樂園，迪士尼百年文化底蘊發展歷程
從動畫電影打入市場，經典卡通形象家喻戶曉，頻繁斬獲奧斯卡（1923-1954）。
1923 年，Walt Disney 和兄弟 Roy O. Disney 在好萊塢籤訂第一部短片《愛麗絲喜劇》的發行協議，標誌著 Disney 公司正式成立。1928 年，Mickey Mouse 在世界上第一部同步有聲動畫片《汽船威利》亮相，1932 年，Walt 的《花與樹》為他贏得第一座奧斯卡金像獎。1937 年 12 月，迪士尼動畫工作室推出第一部完整長度的動畫電影《白雪公主與七個小矮人》，進入洛杉磯影院後大受歡迎。在美國大蕭條時期，該片製作成本高達 149.9 萬美元，至今仍被認為是電影節最偉大的成就之一。
然而在二戰影響下，工作室預算嚴重壓縮，Walt 應國務院要求在南美洲拍攝兩部電影，隨後轉向真人電影的製作，發行《悠情伴我心》，打開真實生活冒險系列的大門。1950 年回歸經典《灰姑娘》的真人電影《金銀島》讓 Disney 大獲成功，隨後 Walt 於 1954 年開始迪士尼系列大製作，最終在三家電視臺播出，並一舉成為史上播出時間最長的黃金檔電視劇，米老鼠俱樂部也因此成為電視上最受歡迎的兒童系列之一。
主題樂園落地而成，迪士尼樂園和度假村的全球版圖逐步形成（1955-1981）。
在之後一段時間內，迪士尼影視娛樂持續輸出《海底兩萬裡》、《長毛狗》、《歡樂滿人間》等熒幕經典，但 Walt 並不滿足於自身創造的影視娛樂中的成就，於 1955 年開始主題樂園的全新業務版圖擴張。隨後，在 1971 年 10 月 1 日，弗羅裡達州佔地 28,000 英畝的華特迪士尼世界開業，涵蓋主題樂園、酒店、露營地、高爾夫球場等旅遊勝地。1979 年新公園 EPCOT破土動工，結合世界展示和未來世界，在 1982 年 10 月 1 日開放，大獲好評。在設計 EPCOT外，東京迪士尼樂園——第一個外國迪士尼樂園也在計劃籌備中，在 1983 年已開業便取得成功。
進軍影視娛樂行業，以舞臺劇、頻道等形式擴展業務，構建品牌壁壘（1982-2000）。
伴隨著 20 世紀 80 年代電影製作的改變，家庭電影的受喜愛程度逐漸降低，迪士尼創辦「試金石」影業，1984 年發行《美人魚》，試圖逆轉這一趨勢。1983 年，迪士尼再次進行戰略布局的修改，從網絡電視轉移到有線電視，推出迪士尼頻道。事實證明，付費電視服務是成功的，1985 年《黃金女孩》和 1986 年《迪士尼周日電影》大獲成功，此時的迪士尼王國利用錄像帶的方式，登上了歷史上最暢銷的排行榜的榜首。1988 年，迪士尼的電影票房首次超越好萊塢，《誰陷害了兔子羅傑》、《三個男人和一個嬰兒》、《親愛的，我把孩子縮小了》、《迪克·特雷西》、《漂亮女人》和《修女也瘋狂》等，票房均超過 1 億美元。
1992 年法國巴黎迪士尼樂園盛大開業，憑藉著六個設計獨特的度假酒店、一個露營地、迪克西碼頭和奧爾良港，以及廣受歡迎的迪士尼度假俱樂部，第一年便吸引了近 1100 萬遊客。業務橫向拓展的同時，迪士尼持續鞏固動畫電影強勢地位，1994 年《獅子王》大獲成功，成為有史以來最賣座的電影之一，隨後《玩具總動員》利用先進的電腦動畫製作技術，IP 培養逐漸成熟。
大量收購動畫工作室，鞏固 IP 巨頭地位，流媒體戰略計劃布局正當年（2000-至今）。
早在 1996 年，迪士尼收購 Capital Cities/ABC，以及 10 家電視臺、21 家廣播電臺、7家日報和 4 家有線電視網的所有權加持，迪士尼的媒體娛樂板塊業務也如火如荼開展起來。2004 年 4 月，迪士尼完成了對吉姆漢森公司的《布偶》和《大熊貝兒藍色的家》所有權的交易，同年《超人特工隊》迎來票房和口碑。ABC 電視臺也憑藉《絕望主婦》、《迷失》和《實習醫生格蕾》等熱門劇集獲得重生。
2006 年，《歌舞青春》在迪士尼頻道一經播出，便一夜成名。同年 5 月，迪士尼對皮克斯動畫工作室進行了大規模收購，借用皮克斯工作室 IP 資源，迪士尼樂園推出海底總動員(Finding Nemo)海底航行，在 EPCOT 推出了與尼莫和他的朋友們一起暢遊海洋，以及在迪斯尼動物王國推出的音樂劇《尋找尼莫》，構建線上線下完整生態鏈閉環。
與此同時，迪士尼的 IP 資源庫仍在不斷壯大中。2009 年收購漫威，2012 年收購盧卡斯，2019 年收購 21 世紀福克斯，相繼推出《星球大戰》、《蟻人》、《大黃蜂》、《復聯 3》等票房佳作。如今手握 Hotstar、HULU 控制權，Disney+和 ESPN+所有權，迪士尼開始轉戰流媒體市場，通過獨特生態閉環搭建流媒體平臺，利用源源不斷的 IP 輸出，進軍流媒體市場。
1.2 機構持股相對分散，個人股東持股比例下調，高層換帥或打亂流媒體業務節奏
根據 Yahoo 的數據顯示，目前華特迪士尼的內部人士持股佔比為 0.20%，機構持股佔比66.29%，其中機構持有流通股比例為 66.42%，持股機構數量為 3544 家。從前十大機構持股人的持股信息來看，機構持股相對分散，美國先鋒集團和黑石集團持股比例均超過 5%，累計佔機構持股數量的 21%左右。截止 2020 年 1 月 7 日，迪士尼前執行長 Robert A. Iger持股 424.75 萬股，是最大個人股東，財務長 Chiristine M. McCarthy 持股 45.76 萬股，高級執行副總裁 Alan N. Braverman 持股 43.35 萬股，董事持股比例普遍下調，投資管理公司的機構持股比例上升。
2020 年 2 月 25 日，Bob Chapek 接替 Robert Iger 擔任迪士尼公司執行長，接過美國傳媒和娛樂巨頭業務的重任。在 Bob Iger 擔任 CEO 的 15 年任期內，積極進軍電影行業、主題公園和其他娛樂垂直板塊，作為「收購狂魔」擴充迪士尼 IP資源庫，並重磅推出「Disney+」流媒體服務，鞏固迪士尼在傳媒領域中的主導地位。而 Bob Chapek 擁有豐富的傳統業務經驗，此前主要負責迪士尼主題公園、體驗和產品業務，因此卸任換帥消息讓迪士尼股價當日下跌近 3%，市場反應對新 CEO 接管流媒體業務表示震驚和擔心。
在迪士尼遭受廣告收入業務流失和流媒體競爭對手 Netflix、Prime Video 搶佔市場份額的多重打擊下，高層變動還在繼續。2020 年 5 月 19 日，迪士尼流媒體業務主管 Kevin Mayer宣布加盟字節跳動，擔任抖音海外版 TikTok 的 CEO，出任字節跳動 COO。作為 Bob Iger的潛在接班人之一，Mayer 於 2005 至 2017 年期間就任迪士尼高級執行副總裁兼首席戰略官，推動皮克斯動畫、漫威、盧卡斯影業、20 世紀福克斯的收購案例，推動發展迪士尼旗下流媒體業務以及國際運營銷售業務。字節跳動聘用 Mayer 擔任高層職務，希望他幫助 TikTok從消費力有限的大體量青少年用戶中獲得收益。
1.3 四大業務如火如荼，收購動畫工作室戰略布局正按部就班
在重組業務類型之後，迪士尼現涵蓋四大業務板塊：媒體網絡，公園、體驗和產品，影視娛樂以及直接面向消費者和國際業務。主題公園業務仍是營業收入的主要來源，媒體網絡業務相對平穩。2019 年四季度華特迪士尼的主題公園及度假區業務營收達 47 億美元，同比增長 6%，其中上海迪士尼樂園對於華特迪士尼公司營收做出較大貢獻。重組後的 DTCI 業務在 2019 年營收達到 93.49 億美元，同比增長 173.84%，主要是由於 2019 年 Disney+流媒體平臺以及 ESPN+、Disney+、Hulu 三合一的捆綁模式同步上線，吸引大量付費用戶，使得會員費用和廣告收入大幅增長。2020 年第一季度由於受疫情影響，主題公園業務營業收入出現較大損失，但 DTCI 流媒體業務營業收入達到 41.23 億美元，預計在 2020 年保持高增長態勢。
媒體網絡
媒體網絡是迪士尼的主要組成部分，包括公司龐大的電視網絡、有線頻道、相關的製作和發行公司，以及擁有和運營兩個部門的電視臺：華特迪士尼電視臺和 ESPN。迪士尼的媒體網絡業務包括美國國內有線電視 Disney、ESPN、Freeform、FX、國家地理，美國廣播公司 ABC 旗下的廣播電視網絡以及八家美國本土電視臺，電視製作和發行、國家地理雜誌以及 A+E 股權投資。根據第三方的數據，截止到 2019 年第三季度，迪士尼有限電視用戶已經突破十億，其中：迪士尼、ESPN、FX 均超過 2 億。
迪士尼擁有 8 家電視臺，其中 6 家佔據美國家庭電視市場的前十席位，通過廣告收入和MVPDs 會員費的形式獲得收入。所有電視臺均隸屬於 ABC，其用戶數量約佔美國電視觀眾總數的 21%。截止 2019 年 2 月 28 日統計數據，迪士尼已經和 240 家當地電視臺開展合作，幾乎覆蓋 100%的美國電視家庭。
此外，公司在媒體網絡業務上採用「A+E」戰略進行股權投資，由 Disney 和 Hearst 分別佔股 50%，投資於 A&E（原創娛樂節目）、HISTORY（事件驅動專題）、Lifetime and LifetimeReal Woman（女性主題節目）以及 FYI（當代生活），同時擁有 Viceland 50%股份，針對千禧一代推出紀錄片和真人秀系列。
公園、體驗和產品
主題公園分布廣，數量多，人流量和平均消費數據可觀。迪士尼的公園、體驗和產品業務包括主題樂園、度假村、遊輪、冒險以及通過出版發行和 IP 授權的迪士尼系列周邊產品。
影視娛樂
影視娛樂 IP 庫存豐富，作為流媒體業務夯實基礎。截止到去年三季度，迪士尼累計發行超過 1000 部真人電影和百部動畫電影，國內家庭娛樂市場上約 2400 個生產和收購的電影名稱，涵蓋 2200 個真人動作名稱和 200 個動畫名稱；國際市場上約 2300 個生產和收購名稱，涵蓋 2000 個真人動作名稱和 300 個動畫名稱。在 2020 年，迪士尼將華特迪士尼影片、漫威、盧卡斯和皮克斯授權給 DTCI 業務，在影院和家庭娛樂下線後將在 Disney+上使用。
直接面向消費者和國際
Disney+於 2019 年 11 月在美國和其他四個國家推出，並計劃於 2020 年春季在西歐、2021 年秋季在拉丁美洲、2020 年底起東歐開始推行，亞太地區推廣計劃將在 2020 年至 2021年期間同步進行。迪士尼公布 Q2 財報顯示，截止 2020 年 3 月 28 日，Disney+用戶數量達到 3350 萬；在 2020 年季度財報電話會議上，迪士尼公司公布目前 Disney+在全球擁有 5450萬用戶。
1.4 營收利潤整體向好，現金流充裕，流媒體業務增長態勢迅猛
2010-2016 年間迪士尼營業收入整體向好，穩定增長。2017 年迪士尼營業收入出現負增長，降幅 0.89%。由於 2017 年美國國內的業務運營收入減少，華特迪士尼度假區成本增加、遊客停留間夜減少，二次消費刺激不足，相比之下，主題公園和度假村板塊的國際業務上升明顯，法國迪士尼和上海迪士尼營收貢獻突出，遊客量、遊客消費及停留間夜均實現增長，營銷成本有所下降。2019 年熱門電影的票房貢獻和主題樂園新開發遊樂項目，以及新推出流媒體平臺，使得2019年營業收入達到695.70億美元，增幅達到17.05%。近五年CAGR為 5.81%，預計 2020 年營業收入達到 736.12 億美元。
十年期間，迪士尼公司歸母淨利潤實現翻倍增長，2010 年公司歸母淨利潤為 39.63 億美元，2019 年歸母淨利潤為 110.54 億美元，同比下降 12.26%，進而影響毛利率降至 39.60%。四大業務板塊中媒體網絡業務憑藉佔高會員費用收入，拉動淨利潤和毛利增加，DTCI 業務出現虧損，2019 年虧損額為 18.14 億美元，同比增長 145.80%。迪士尼公司毛利率處於通訊行業平均水平，但未來在流媒體平臺用戶數量增加而拉動廣告收入和會員費用增加，對於歸母淨利潤和毛利有正向影響。
在 2010-2019 年期間迪士尼經營性現金流為正，投資性現金流和籌資性現金流為負，且投資活動比例高於籌資活動比例，說明該公司目前發展穩定，現金流充足。從 2010-2016 年期間，迪士尼經營性活動表現良好，六年 CAGR 為 12.3%，持續保持較高增速。2017 年由於剪線族的趨勢盛行，迪士尼營收利潤雙下降，消費品和互動媒體業務在 2017 年財年收入48.2 億美元，同比下降 13%。2019 年迪士尼的經營性現金流淨額為 66.1 億美元，同比下降53.8%。其主要原因是 2019 年新上線的 DTCI 業務處於虧損狀態，淨利潤減少和折舊攤銷費用增加。公司計劃在 2024 年實現流媒體平臺的營業，並且計劃未來五年攤銷費用逐年降低，我們認為在迪士尼進行流媒體布局之後，短期內經營性現金流不會出現井噴式增長，在增加用戶粘性和優化變現模式之後，流媒體業務的經營情況非常可觀。
2、 全球旅遊娛樂形勢向好，傳統內容巨頭進軍流媒體
2.1 全球旅遊保持增長態勢，主題公園熱度持續，寡頭競爭市場形成
2019 年世界旅遊經濟進入漸進時代，受貿易政策、經濟壓力以及氣候變化的因素影響，全球旅遊總人次持續增長，達到 123.1 億人次，相較於 2018 年 121 億人次，增速略有放緩。全球旅遊總收入也同樣保持增長態勢，2019 年全球旅遊總收入 5.8 萬億美元，增速 8.61%。
經濟發展促進居民消費偏好從物質需求向精神需求逐步轉變，旅遊經濟從中發展壯大。2010-2018 年國際旅客到達率連續出現增長趨勢，近十年到達率平均增長 4.2%，「親子遊」、「出境遊」成為休閒娛樂的主要消費趨勢。
在旅遊熱潮的推動下，全球各地的主題公園大受歡迎，2018 年全球排名前十的主題公園總遊客量達到 5 億人次，同比增長 5.4%。其中迪士尼集團 2018 年遊客數量高達 1.57 億人次，強勢佔據榜首，美國默林娛樂和環球影城憑藉起步早、用戶穩定，遊客量分別達到 6700萬人次和 5007 萬人次。中國主題公園集團以接近 10%的增速逐漸擴大市場，總遊客數量為2.27 億人次，在全球主題公園遊客中佔主要份額。
國外主題公園重遊率超過 80%，市場滲透率高，保持較高的客戶粘性。公開資料顯示，東京迪士尼樂園的重遊率接近 85%，相比之下國內歡樂谷和東部華僑城重遊率不到 35%，迪士尼的 IP 壁壘難以逾越，始終保持較高的用戶粘性。中國三大主題樂園的女性用戶和平均收入超過 5000 的用戶 TGI 較高。合家歡消費模式下，有房、有車、已婚消費群體關注度更高。
2.2 電影行業在波動中增長發展，好萊塢六大影業競爭格局重新洗牌
全球電影市場近年來維持穩定的增長態勢，據電影藍皮書數據顯示，2018 年全球電影票房創歷史新高，達到 411 億美元，同比增長約 1.50%，增速有所放緩。2008-2018 的十年CAGR 為 4.02%，與 2008 年的 277 億美元相比，全球票房在過去十年實現近 50%增長。
從各個地區的票房來看，亞太地區在中國市場的推動下票房逐年攀升，2018 年中國票房增長 12%。整體趨勢上來看，北美和歐洲、中東和非洲地區的票房增速放緩，亞太地區呈現出高增長趨勢，新興市場越來越成為全球票房的中流砥柱。
2.3 用戶習慣潛移默化的改變，加速流媒體業務的市場滲透
用戶觀看視頻習慣發生轉變。隨著「剪線族」群體的趨勢發展和流媒體業務的擴展，OTT服務升級轉型，利用綁定促銷和免費試用的營銷策略，通過價格和內容雙輪驅動，加速流媒體業務的市場滲透。價格上，部分在線付費訂閱服務提供商推出免費頻道和限時免費試用，付費服務以多個流媒體平臺捆綁銷售和套餐折扣的方式，吸引用戶；內容上，除了自身 IP儲備和收購外，以 Netflix 為例的流媒體平臺正在內容創作道路上躍進，部分影片在影院和流媒體平臺 SVOD 服務同時上線，大大提高發行量。根據 Parks Associates2020 年 3 月數據，美國家庭選擇 OTT 服務的比例為 76%，同比增長 6%，Hulu、YouTube、Sling 等提供在線付費訂閱服務的流媒體普及率達到新高度，為 12%。
2.4 突發疫情衝擊影視傳媒行業，流媒體領域或因禍得福
疫情導致追公園頻頻關閉，並且影響商店、酒店、影視項目和電視廣告收入，現金流緊缺。由於 COVID-19 影響，迪士尼相繼關閉亞洲和歐洲地區的主題樂園、度假村以及郵輪航線，據 2020 財年 Q2 報告顯示，主題樂園、體驗及相關產品的營業收入降至 55 億元，降幅達到 10%，淨利潤降至 6.39 億元，降幅 58%，預計 COVID-19 對迪士尼淨利潤影響為 10億元。
除了主題樂園業務遭受疫情影響遭受重創之外，影視娛樂業務也遭遇挫折。在新冠影響下，全球各地影院關閉，導致 2020 年第一季度影院發行業績壞帳費用增加，同時當季度重要影片如《冰雪奇緣 2》、《歡樂滿人間》等票房受損，舞臺劇方面同樣遭受負面影響。
由於疫情全球爆發，居家令讓流媒體行業因禍得福，付費用戶數和 ARPU 大增超過預期。2020 年 2 月-2020 年 3 月，流媒體服務的訂閱數均出現大幅度增長，全球領先流媒體服務訂閱在線搜索的平均月增長達到 101.80%，其中 Amazon prime 和 Netflix 遠超市場平均水平，Disney+在疫情期間搜索增長達到 83.50%，因禍得福
根據迪士尼 2020Q2 財報顯示，DTCI 業務收入從 11 億美元增長到 41 億美元，部門虧損從 3.85 億美元增加到 8.12 億美元，DTCI 業務虧損主要是由於推出 Disney+和 Hulu 以及Disney+、Hulu 和 ESPN+的套餐優惠，用戶 ARPU 減少，但用戶數量顯著增加。
3 、IP 資源儲備築起品牌壁壘，行業巨頭地位突顯
3.1「收購+原創+自製」三種渠道豐富 IP 儲備，Disney 電影成為票房收割機
在全球影史前 20 大票房中，迪士尼發行 14 部影片，合計票房超過 23 億美元。其中復仇者聯盟系列、星球大戰系列和迪士尼公主系列憑藉強勢 IP 優勢，持續收割票房。
取消「保險柜」制度，收購、原創加上現有 IP 持續為 IP 內容庫注入新鮮血液。除了收購動畫工作室，鞏固 IP 霸主地位外，Disney 還取消「保險柜」計劃，改變營銷策略 。在影片發行之後，迪士尼通常會將經典影片放入保險柜一段時間，停止影片的放映。自 Disney+上線之後，迪士尼的電影資源將變成「在線資源庫」，此前迪士尼「保險柜」中最受歡迎的經典影片，如：《獅子王》、《美女與野獸》將可以在線觀看。
3.2 衍生品持續刺激促進二次消費，夯實品牌壁壘
擴建園區、建設酒店住宿和推出季度套票，旅客逗留時間長，促進二次消費。迪士尼主題樂園的門票定價策略靈活，根據訂購時間、住宿時間以及套票的不同促銷形式，保證門票收入穩定。針對不同主題，園區推出一票通，吸引遊客不斷嘗試各種娛樂體驗，提高過夜率。例如東京迪士尼推出「HOTEL + PARK TICKET + FASTPASS + SHOWVIEWING TICKET +BREAKFAST」的方式，綁定遊園、住宿、餐飲、觀光等多方面服務，增加遊客在園區的停留時間，刺激二次消費。與此同時，迪士尼主題樂園多年堅持採用「三三制」，堅持每年淘汰 1/3的硬體設備，且新建 1/3 的新概念項目，用以補充和新增娛樂內容和基礎設施，不斷給遊客增添新鮮感，增強用戶參與感和體驗感。
主題酒店
在主題酒店方面，奧蘭多迪士尼世界提供 4 種迪士尼主題酒店、1 種露營地和 1 種非迪士尼酒店，共用 6 種酒店類型，33 家酒店可供選擇，每晚住宿價格從 55 到 350 不等。根據2017 年財報顯示，迪士尼在美國國內主題樂園的酒店每間客房消費增長 6％，入住率穩定在90％左右。
餐飲套票
一個四口之家可以在精選的迪士尼全明星度假村享受 6 晚 7 天的旅遊套餐，包括迪士尼速食套餐和所有 4 個主題公園的有效門票，每人每天花費 114 美元（不含 Dining）或者 155美元（含 Quick Dining）。
購物中心和交通服務
迪士尼購物中心的商品覆蓋從迪士尼服裝、毛絨玩具到收藏品，適合全家人的服飾、珠寶、糖果和毛絨玩具，適合成人的星球大戰紀念品和主題美容產品，以及其他聯名合作款（如：Coach、Le Creuset、Rag&Bone 等）。購物中心的大部分 IP 衍生品均由周邊工廠就地生產加工，減少供應鏈成本，同時通過軟性植入供應商廣告的形式，減少運營成本。迪士尼夢幻王國廣場的每一塊地磚都記錄著贊助商的名字，酒店、影院以及其他大型娛樂項目由著名地產公司或消費行業龍頭打造。
迪士尼樂園提供的交通方式各式各樣，巴士、輪船、單軌火車、魔法火車等等都可以滿足遊客的出行需求。其中單軌列車憑藉現代感的設計和先進技術成為一大亮點，車廂設計上採用經典 IP 配色，辨識度高且適合遊客拍照；電力驅動列車還可根據陽光的強度不同變化不同顏色，設立在度假區內方便遊客穿梭在不同樂園和酒店之間。
3.3 獨特閉環生態圈，加速內容製作和 IP 孵化
利用前沿科技，打造樂園沉浸式體驗，強調 IP 故事線。迪士尼主題樂園在線上電影和線下樂園的完美生態閉環中，運用專利技術優勢，將 IP 和樂園體驗項目完美結合。在 2019年上新的星戰主題公園中，迪士尼匯集各項專利技術，除了主題樂園常用 AR/VR 技術外，採用全息投影、無人機、面部識別等方式，利用高新科技打造沉浸式入園體驗。
4、 ESPN 異軍突起推出付費流媒體平臺 ESPN+，代表Disney 流媒體業務初具雛形
4.1 2018 年推出 ESPN+，打開流媒體業務大門
啟播定位在標準電視新聞和體育資訊，ESPN 從轉播非正統體育節目，到籤訂 NFL 播放合約，逐步走向大型電視帝國。ESPN 共運營包括 ESPN、ESPN2、ESPNEWS、ESPN Classic等 9 家電視頻道，在經典賽事、實時賽事、大學賽事和地方賽事等細分市場下沉。2018 年，背靠最大的體育電視網絡 ESPN，依託流媒體平臺技術提供商 BAMTech，ESPN+推出歐洲頂級足球賽事、高爾夫 PGA 錦標賽、UFC 等付費內容，訂閱價格是每月 4.99 美元。
ESPN 包含 MLB 職業棒球大聯盟、MLS 職業足球大聯盟、UEFA 歐冠聯賽、NBA 職業籃球聯賽、NHL 國家冰球聯盟和 NFL 職業橄欖球大聯盟等 23 家聯盟賽事，體育直播類型涵蓋球類、田徑、體操等 23 種。足球版權領域上，ESPN 豪擲千金，儘可能多地收羅全球足球賽事版權。2018 年拿下意甲和足總杯版權後，ESPN 即將囊入德甲版權，從 2020-2021賽季起用英文和西班牙語在美國轉播德甲聯賽，逐步實現從競爭對手手中對歐洲頂級足球版權內容的搶奪。
ESPN 還運營王牌節目《SportsCenter》，打造特供 Snapchat 版本，迎合年輕人喜好；體育脫口秀《First Take》，從傳統的賽事解說和專業分析員結合的模式，更新成加入貧嘴Stephen A 打造全新體育電視節目。同時合作 REnextop，運營國際體育賽事 IP——X Games落地中國，其播出遍及全球 210 個國家地區，覆蓋全球 5 億多個家庭，集比賽、音樂、演出為一體，成為極限運動的狂歡盛典。
除了賽事轉播外，ESPN 爆款紀錄片喬丹《最後之舞》，IMDb 評分 9.5，爛番茄好評度97%，豆瓣評分 9.7，創下 ESPN 紀錄片首播收視紀錄，其播出帶動 ESPN 黃金段收率上升11 個百分點。其他紀錄片系列包括《幕後故事》系列紀錄片挖掘體育事件背後故事，《30 for30》講述北美體育史上重大事件與任務，《不只是一名運動員》講述詹姆斯及三位好友的成長奮鬥經歷，均獲得體育迷較好反響。
4.2 作為 ESPN 有線體育網絡的配套服務，ESPN+試圖挽回觀眾
流失ESPN+試圖採用獨家轉播+幫助聯盟宣傳力的噱頭回血。近年來，「剪線族」和觀眾流失的雙重壓迫讓有線電視和付費電視提供商開始向體育直播傾斜，一方面，在美國體育網絡轉播的競爭中，ESPN 訂閱費用較高。ESPN（包括 ESPN、ESPN2、ESPNU 等）每月訂閱費用 9.06 美元，相比之下 Fox Sports 每月費用 1.86 美元，NFL Network1.39 美元，而NBC Sports、NBA TV 等費用均不超過 1 美元。另一方面，ESPN 用戶數量自 2011 年後持續減少，六年內流失超過 1200 萬用戶。據統計，2019 年美國體育數字直播電視觀眾達到3200 萬人次，同比增長 72.30%，其中觀看 vMVPD 的觀眾人數達到 1510 萬人次，同比增長 31.90%。
eMarketer 預計，2020 年美國將有 3650 萬人通過數字方式觀看體育直播，用戶群體覆蓋各個年齡階段。23.7%的美國體育直播熱愛者選擇數字媒體頻道，其中近一般用戶通過vMVPDs 觀看直播，例如 Sling TV, HULU with TV 和 YouTube TV。由於新增額外服務和Disney+、HULU 的捆綁，ESPN+成為最受歡迎的體育直播平臺之一，上線 5 個月用戶數量超過百萬，今年預計擁有 1490 萬用戶，佔據美國本土市場的 40.8%
雖手握北美四大聯盟種 MLB、NBA、NFL 和溫網、大學生體育聯賽等版權，但由於訂閱用戶數量銳減和高額版權費的雙重壓力，ESPN+也力圖通過獨家轉播和幫助聯盟宣傳力的噱頭的方式回血。在經歷 2011 年用戶數量巔峰 1 億人次之後，ESPN 訂閱用戶數量開始逐年減少，ESPN 的品牌價值四年 CAGR 為-3.73%。截止 2019 年 4 月用戶訂閱減少至 8400萬。從 2019 年用戶對 ESPN+了解程度來看，47%的人完全不了解 ESPN 新推出的流媒體平臺。因此我們認為，推出 ESPN+的核心作用是吸引付費訂閱用戶中的體育忠實觀眾，作為 OTT 服務的引流平臺，利用王牌節目《SportsCenter》等，繼續其全媒體屬性和體育流媒體王牌的戰略布局，幫助迪士尼補充體育板塊的缺口。
5、 收購 Hulu，完成流媒體業務華麗變身
5.1 流媒體平臺再添 Hulu，面向成人向和 R 級影片用戶
Hulu 提供流媒體版權長視頻和流媒體電視服務兩個方面的服務，總共擁有超 3000 萬付費訂閱用戶，在全美所有網際網路視頻流媒體平臺中位居前三名。在 2019 年迪士尼獲得 HULU控制權後，高效營銷策略讓 Hulu 用戶數量激增，據《Q3 2019 Cord-Cutting Monitor》統計，Hulu Live TV 憑藉總計 270 萬付費訂閱用戶，成為美國付費訂閱用戶最多的提供電視服務的流媒體平臺。此外在《USA Today》最受歡迎流媒體服務平臺推薦名單中，Hulu 榮獲榜單第一名。
5.2 內容庫高品質多元化，目標用戶畫像清晰，細分市場因人制宜
HULU 擁有超過 15 萬個可點播長視頻、60 餘個頻道和 500 餘家內容合作商。內容庫分為六個板塊，Hulu + Live TV 實時播放體育賽事，Hulu Originals 打造自製劇《使女的故事》，Seasons 和 Past Seasons 板塊上線《我們這一天》、《惡搞之家》等更新或完結劇集，Kids針對不同年齡段推薦不同動畫，Movies 內容庫囊括 HBO、Cinemax、Showtime、STARZ，合作 Marvel、NASA，FX 專屬打造流媒體節目 FX on Hulu 即將上線。
剪線族從 2016 年開始成為趨勢，美國傳統有線電視用戶的佔比逐年降低，在 2018 年有線電視業者流失超過 150 萬用戶，2019 年流失用戶數量增加近 500 萬，比例達到 5.4%。由於年輕人的用戶消費習慣改變，大多對有線電視的依賴程度地，轉而偏好於流媒體或者移動 APP 觀看，因此幾乎所有有線電視公司的用戶數量出現下滑。eMarketer 預計 2020 年美國「剪線族」家庭將會增加 19%。
剪線族對內容、時間和價格的選擇，讓 OTT 服務日益流行，因此針對價格敏感消費者、剪線族和忠實用戶，HULU 提出三種套餐類型。在與 Netflix 價格競爭中，HULU 月度套餐從7.99 美元降低到 5.99 美元，大量吸引價格敏感消費者。同時推出「HULU+LIVE TV」模式，提供豐富的有線電視新聞和直播節目，吸引潛在剪線族用戶。內容上 Hulu 自製電影《滑板少年》屢次入圍電影節，頻繁斬獲大獎，新劇《惡行》、《使女的故事》圈粉無數，整體來說HULU 定位於迪士尼流媒體平臺中面向成年觀眾。
捆綁銷售下的用戶數量增長情況和觀看時長增長情況。2019 年 Q1 和 Q2 中，HULU 用戶訂購 SVOD 的 ARPU 分別為 14.49 美元和 12.73 美元，2020 年 ARPU 同比降幅超過 5%。相比之下 Live TV + SVOD 的訂閱模式廣受歡迎，2019-2020 年美國 HULU 用戶的月平均收入同比和環比均有所上漲，在 2020Q2 達到 67.75 美元，說明這種捆綁銷售的模式更能刺激消費者購買付費訂閱服務。
6、 Disney+定位於全家庭維度數位電視，進軍流媒體領域
6.1 北美市場競爭激烈，六大流媒體平臺戰爭打響
2007 年，Netflix 上線 OTT 流媒體平臺，搶奪先發優勢，獲得龐大的用戶群體，全球用戶數量近 2 億，其原創部分精品層出，《紙牌屋》系列、《黑鏡》系列、《怪奇物語》系列以及《馬男》系列廣受好評，但由於其他平臺自營流媒體服務的上線，將撤回劇集播放權，內容流失成為未來 Netflix 的一大障礙。迪士尼順勢推出 Disney+，憑藉價格、內容和三合一協同效應，向流媒體巨頭 Netflix 發起挑戰，AT&T、Amazon Prime Video、Comcast 和 AppleTV+也相繼加入「剪線族」浪潮，結合價格、廣告付費和內容定製等市場痛點推出流媒體平臺。
6.2 Disney+版權內容可持續發展
Disney+於 2019 年 11 月上線，每月訂閱費是 6.99 美元/月，當天獲得 1000 萬以上註冊用戶。同步上線的還有「三合一」優惠套餐，定價 12.99 美元/月，而對比 Netflix 基本套餐訂閱費是 8.99 美元/月。上線五個標籤：迪士尼、皮克斯、漫威、星球大戰和國家地理。首次上線支持美國、加拿大和荷蘭地區，訂閱成功後可以享受 7 天免費試用。一個 Disney+ 的帳號最多支持創建 7 個子帳號，支持 4 臺設備同時在線，支持 10 臺設備下載視頻，最高支持 4K UHD、Dolby Vision、HDR10、Dolby Atmos 等格式。
迪士尼計劃第一年上線超過 25 部原創劇集、10 部原創電影、7500 集劇集和 500 部電影，包括萬眾期待的漫威英雄系列《洛基》、《旺達幻視》、《獵鷹與冬兵》，真人版翻拍《小姐與流浪漢》，國家地理打造探秘紀錄片《傑夫·高布倫眼中的世界》，以及經典 IP 重啟《歌舞青春》。2020 財年原創內容計劃花費 10 億美元以上的資金，到 2024 財年將攀升至 20 億美元左右。隨著 Disney+用戶基數的增加，未來幾年的營銷費用將會加速增長，一段時間內維持虧損狀態，預計在 2024 財年實現盈利。
6.3 著眼未來繼續搶佔先機，完成工業轉型
收購 BAMTech，通過人工智慧、算法推送為流媒體布局提供保障。2017 財年，迪士尼收購流媒體技術和內容交付業務公司 BAMTech，以 16 美元的價格獲得其 42%的股份，本次收購將迪士尼的權益從 33%增加到 75%，技術上支持迪士尼推出 DTC 業務。BAMTech 的主要業務有兩大部分，其一是迪士尼直接面向消費者 DTC 運動板塊，其二是作為第三方流媒體服務公司。在 BAMTech 的技術支持下，2018 年 4 月 ESPN+上線，支持包括 NHL、PGA巡迴賽、DTC 等體育賽事，提供現場直播、點播內容和紀錄片等多種形式，為其規模化提供強大的後端技術支持。
運營著以用戶數量為基礎的流媒體平臺，媒體格局越來越倚重於內容製作方和消費者之間的直接關係。通過收購 BAMTech，控制全套創新技術，迪士尼將更加靈活適應市場變化，掌握與消費者關係的控制權和主動權。但 Disney+上線當日出現故障，關於「Disney+」的問題報告超過 7000 份，用戶實際體驗感欠佳，其餘預約服務地區消息顯示暫無法訪問。而對比同行其他流媒體平臺，流量巨頭 Netflix 利用大數據深度挖掘用戶圖像，保證按需定製生產；國內頭部流媒體優酷通過鯨觀和魚腦 AI 算法模型，提供全產業鏈服務。我們認為，未來迪士尼將會加大技術投入，優化算法數據，並基於已有用戶畫像進行改進，保證用戶體驗。
跟通信運營商 Verizon 合作導流，提供免費一年訂閱，滲透 1800 萬潛在用戶群。2019年 8 月，迪士尼向官方粉絲俱樂部 D23 的會員提供了為期三年的迪士尼+訂閱服務，提供 141美元套餐的連續三年優惠價格，平均下來每天低於 4 美元。相比於平時訂購 Disney 包月 6.99美元和包年 69.99 美元來說，粉絲俱樂部渠道訂購更加經濟實惠。此外，迪士尼還提供多種其他優惠來吸引人們訂購服務。例如和通信運營商 Verizon 合作導流，向 Verizon WirelessUnlimited 客戶以及新的 Fios 家庭用戶和 5G 家庭用戶提供一年免費服務。
國際市場打開，Hotstar 順勢推出 Disney+ Hotstar，主攻亞洲市場。Disney+國際市場將未來兩個財年內先後上線，具體計劃分別為北美市場 FY20Q1；西歐市場 FY20Q1-Q2；東歐市場 FY21Q1-Q4；亞太地區 FY20Q1-FY21Q4。Disney+和持有 MAU 達 3 億 Hotstar 捆綁形式在印度市場提供，依託板球比賽直播和電影電視全覆蓋的特色，廣受亞洲市場歡迎。目前 Hotstar 主要有兩個套餐，分別為 VIP 套餐的 4.8 美元/年和 Premium 套餐的 13 美元/年。疊加 Disney+後兩個套餐的價格分別為 5.2 美元/年和 19.6 美元/年，餐價格明顯低於奈飛最便宜的移動端套餐，內容上除了 Disney+幾大板塊外，還提供 Hotstar 體育賽事、HBO、Showtime、ABC、Fox 等頻道內容。其中體育賽事中直播印度板球超級聯賽，收視率飛速提升，從 2015 年 4100 萬增長到 2018 年超過 2 億，在直播 Chennai Super Kings 和SunrisersHyderabad 決賽當日，在線觀看人數創下全球記錄，超過 1000 萬人次。目前 Hotstar的龐大用戶基數主要來自印度板球賽事轉播和印度本地劇集播出，我們認為 Disney+Hotstar的組合能夠發揮協同效應，提高合家歡用戶粘性，擴大 Disney+用戶群體，擴張海外市場。
從公司的歷史估值情況來看，截止到 2019 年 12 月 31 日，迪士尼公司估值為 22.50 倍。1999 年以來，近二十年間公司的估值平均水平為 19.31 倍（剔除負值），目前估值水平高於歷史估值水平。
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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：西南證券）
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