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漫步華爾街1：投資股市！一共就這麼幾種理論
各位書友大家好，歡迎繼續做客老齊的讀書圈，今天我們來講一本華爾街經典，麥基爾教授寫的《漫步華爾街》，麥基爾教授，也有翻譯成馬爾基爾教授的，他曾任美國總統經濟顧問理事會會員，耶魯大學管理學院院長，普林斯頓大學經濟學系主任，以及多家世界500強企業董事會董事，在美國可以算是一位投資界教父的角色，這本漫步華爾街，更是40年不衰，成為投資圈必讀書目之一，他不光有理論，更是一部行動指南，告訴你到底該如何操作，才能回報最大。我們之前讀過的《錢七步創造終身收入》《股市進階之道》大量引用了本書的相關內容。
漫步指的就是隨機漫步，市值將來的變化方向，無法根據歷史進行預測，隨機漫步理論在華爾街一直很盛行，越是專業的投資者越是認為股票價格短期根本就是無法預測的，那些大師從來都說，在他們有生之年，從未見過一個可以預測短期市場走勢的人，但是市場人士肯定不喜歡這個說法，因為隨機漫步理論，打擊了他們存在的意義，他們反擊的武器就是兩點，一個是基本面分析，另一個是技術分析，在這麼多年的爭論中，最後大家似乎相互妥協，認為股票市場至少有點還是可以預測的，而作者的身份比較尷尬，他既是個經濟學者，又是個市場參與者，在全球最大的投資公司擔任董事多年，所以他切身的感受到，來自兩方面觀點爭論。
其實投資的目的，就是跑贏通貨膨脹，但在21世紀初，發達國家的通脹率已經低於了2%，所以其實投資的必要性就被大大減弱了，但作者認為，這可說不好，未來某一時點，可能高通脹就會突然來襲。從1962年到2014年，通脹的平均水平接近每年4%，結果是什麼呢？我們的報紙價格上漲了49倍，而巧克力棒的價格漲了20倍，所以通脹看起了很溫和，但是長期複利計算下來，破壞力是極大的。所以投資對於每個人都是有意義的，如果不投資，那麼你大量的財富就會被通脹所融化掉。所以你別無選擇。
而投資是需要努力的，這一點很重要，如果說不投資會讓你的財富一點一點的融化掉，那麼亂投資，可能會讓你的財富快速的化為烏有，我們在現實中看到了很多人都是這樣，比如邁克傑克遜，泰森，這些人曾經靠職業創造了巨額財富，但很快就揮霍一空。有人很納悶，動輒幾十億美元的財富，怎麼會那麼快花完，說白了就是亂投資導致的。真正消費是永遠也花不完的。
投資是一個枯燥的事情，說白了就是當價格低於內在價值的時候買入，當價格高於內在價值的時候賣出，無論股票，債券還是房產都是如此。其實就是這麼點事，但麻煩的是，內在價值該怎麼算，有一本書叫做投資價值理論，這本書的作者叫做威廉士，他提出了折現這個概念，他說內在價值，就等於未來所有股利的折現值，也就是說假定利率是5%，那麼明年的1美元，也就相當於今天的0.95美元，如果是2年後的1美元，大概只相當於0.91美元。隨後這個理論被費雪大師和巴菲特發揚光大，變成了現在的DCF，也就是現金流折現估值法。所以股利越多，股利增長率越高，股票的價值也就會越大，所以證券分析師，要做的就是兩點，估計他的長期增長率，並且估算這種增長能維持多久，但是這就又產生一個很大的問題，一旦市場過熱，他們就不但要對未來折現，恐怕還要對來世進行折現。所以這種方法很可靠，但是人似乎並不靠譜，於是結果也就變得沒那麼可靠了。
還有一種方法叫做空中樓閣理論，這是凱恩斯提出來的，說的是投資者不願意去計算內在價值，而是寧願分析投資大眾未來的行為，分析他們在樂觀的時候，如何將自己的希望建立在空中樓閣之上，根據這個理論，成功地投資者，只需要在投資大眾變得樂觀之前買入，就可以搶佔市場先機。這種方法簡單易操作，據說凱恩斯每天就是這樣坐在床上操作半小時，也不需要做任何的研究，就輕鬆賺到幾百萬英鎊，同時也讓劍橋大學國王學院的捐贈基金增長了10倍。
凱恩斯認為，股市投資不是要去預測未來的盈利前景，也不用去看股利的支付，沒有人能夠做出準確地預測。你要做的其實就是先人一步而行動，在別人樂觀前先買入，在別人悲觀前先賣出，他寫道，如果你相信一個投資肯定能產生30美元的回報，也相信3個月後市場定價只有20美元，那麼你現在為這項投資支付25美元，就不是明智之舉。老齊給您解釋一下，如果預期未來市場估值下跌，那麼即使低於價值了也不要買，這也是老齊為什麼要大家堅持一個月不創新低的買入法，再好的股票，再低估，也不要在創新的時候去空手接飛刀。
凱恩斯更著名的一段話是，炒股如同選美女比賽，選出你認為漂亮的沒有用，你得去選出別人都認為漂亮的，才能有機會得獎。其實這就是一種博傻理論，你什麼都不用管，就去看看，在你身後有沒有傻子出現，如果有傻子未來會以更高的價格從你手上把股票接走，那麼你就沒什麼好擔心的。甚至高出價值3倍，5倍去買都沒有問題。但如果沒有傻子接走你的投資，那麼即使低於了價值，也是白搭。後來一系列大師，比如非理性繁榮的作者羅伯特席勒教授，以及思考快與慢的作者丹尼爾卡尼曼，都很認同這個觀點，他們也覺得內在價值根本就是水中撈月。一個投資的真正價值，僅等於他人願意支付的價格。老齊在這裡解釋一下，使用這種方法你要看場外和場內勢力的對比，比如現在2018年9月中旬，股市連創新低，基金大規模降低倉位，場外觀望的人數越來越多，場內的都在往外跑，所以很顯然短期接盤的越來越少，但是這些場外的力量，早晚有一天會回到場內，他們以後還會買入，所以既然以後的傻子已經越來越多了，我們的買入也就變得越來越安全。相反在2015年5月，基金倉位高達9成，投資者人數達到頂峰，儲蓄大搬家，而且還配資，說明該買的不該買的都買了，這麼多人都在你之前買入進去，如果你此時再買，就變成了接別人盤的傻子。而你身後的傻子正在變得稀少。所以市場越漲反而越危險。
而隨機漫步也是一種理論，他認為股市根本不具備預測性，舉的例子更具有說服力，60年代的新股熱，70年代的漂亮50泡沫，87年股災，日本泡沫到納斯達克泡沫，還有2007年的美國次貸危機，都在不斷向人們提出警告，無論是個人投資者還是專業人士，對過去的錯誤仍然不具備免疫力。我們在烏合之眾這本書裡已經講過，群體中積聚的只有愚蠢，而不是讓人明智的常識，在金融市場上，最常見的現象就是，高不可攀的價格可能會維持很久，但終有一天他會掉頭向下，成為那些狂歡者的噩夢。漲的時候很緩慢，跌的時候很突然，絕大多數人完全來不及出逃，就會有一種突然崩塌的感覺。歷史上有過很多次泡沫，我們也講過很多次了，在這裡我們再簡單溫習一下。
1是17世紀的鬱金香泡沫，在那段時間，荷蘭的鬱金香感染了一種花葉病，讓鬱金香上長出了彩色條紋，荷蘭人對此大為欣賞，竟然賣出了高價。慢慢的鬱金香熱就開始興起，花葉病越嚴重就價格越高。大家一看這東西能賺錢，於是就越來越多的人開始在裡面倒買倒賣，這期間有發財的，但可想而知，他們賺到錢後就又會加大投入，等於沒人把錢真正拿走，反而帶來了更多的增量資金，結果成了一個暴富行業，很多人在這次瘋狂中，身價和市值暴漲。甚至把土地，珠寶家具全都拿來換取鬱金香，後來荷蘭人覺得不過癮，還開發了期權交易，比如鬱金香是100荷蘭盾，如果你看好鬱金香價格還會升，那你就花20荷蘭盾買一份期權，這份期權的意義是，你可以在未來某一時點，以今天的100盾的價格買入，到時候如果價格漲到200盾，那麼你就行權，100買入，200賣出，倒手就賺了100盾，刨除20盾的期權成本淨賺了80盾，相當於你賺了4倍，而如果你全資買入只能賺1倍，所以期權創新，把鬱金香炒作加上了槓桿。也炒到了天價。就在1637年1月，鬱金香還漲了20倍，但到了2月，就價格暴跌。因為有些人覺得這輩子賺夠了，開始準備離場，後來越來越多的人這麼想，然後跟著拋售，一下子鬱金香就崩潰了。最後鬱金香的價格跌到一文不值，甚至還不如與洋蔥。明天我們再來講第二個故事南海泡沫。明天見。
本內容節選自《漫步華爾街》本書已經知識星球播出
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