文：憑欄欲言
在美元指數大跌的助力下，人民幣還是被拉回了7.1。
筆者在5.26日文章中的預判得以準確命中，這再一次展現了匯率對國內貨幣政策的制約性。
國內貨幣政策無法忽視匯率問題，自主降準降息，漸行漸遠。
01
貨幣政策自主性喪失
在中國試圖推進金融項開放的背景下，中國貨幣政策自主性空間受到嚴重壓縮，尤其是在降息問題上。
從蒙代爾不可能三角來看，中國的金融開放會擴大資本的自由流動，匯率在逆周期幹預之下近乎固定匯率，必然的結果就是貨幣政策獨立性的逐漸喪失。
正是貨幣政策獨立性的逐漸喪失，才迫使央行出臺新工具來定向放水，目的無外乎是以定向放水減少對匯率的衝擊，新工具的出臺也喻示著近期的降準降息預期基本破滅。
02
既要與又要之間的艱難平衡
政府工作報告：中小微企業貸款延期還本付息政策再延長至明年3月底，對普惠型小微企業貸款應延盡延，對其他困難企業貸款協商延期，穩健的貨幣政策要更加靈活適度。
政府工作報告：綜合運用降準降息、再貸款等手段，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高於去年。保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。創新直達實體經濟的貨幣政策工具，務必推動企業便利獲得貸款，推動利率持續下行。
昨日（6.2日），央行舉行新聞發布會，介紹了兩個放水的新工具。
1） 延期還本付息激勵400億
對中小銀行給予其辦理延期的普惠小微貸款本金的1%作為激勵。從現在的宏觀統計數據看，激勵的貸款金額接近4萬億元，預計最多返還400億。
2） 4000億資金買貸反售
央行和財政部設計了特別目的工具（SPV），由中央銀行向SPV提供4000億元的再貸款專用額度，SPV拿了4000億的再貸款資金以後，和地方法人金融機構籤訂信用貸款支持計劃的合同，購買地方商業銀行發放貸款的40%，資金期限一年，資金成本0，一年後反售給銀行。
本質就是分批次、定向投放4400億0成本資金。
從政府工作報告再提推動貸款利率下行來看，降低商業銀行資本成本勢在必行，但整體降準降息對匯率的衝擊很大，這是兩個新貨幣工具出臺的背景。
商業銀行資金來源無非源自央行的資金供應和居民部門儲蓄，居民部門存款降息受到CPI居高不下的鉗制，降息受阻，最終降低商業銀行資金成本的重任還是由央行承擔。
央行降成本手段由MLF、逆回購降息，變為定向投放4400億0成本資金支持金融機構降低成本。
央行分批次對金融機構注入4400億0成本資金，體現了央行試圖壓降銀行資金端成本向實體傳導的目的，但又體現了不想對匯率的形成衝擊的糾結心態。
但是印錢就是印錢，滴灌再精準也改變不了印錢本質，只要是印錢，就會對匯率產生衝擊，所謂的精準滴灌，企業將信貸資金用出去後，又變成了社會資金，還是會對匯率產生衝擊，精準滴灌僅僅是讓對匯率的衝擊來的晚一點而已。
新的貨幣工具是央行既要與又要之間艱難平衡。
03
全民發錢——良藥苦了誰的口
從央行政策目的上來說，還是希望讓更多的中小微企業都能夠活下來，穩定就業，實現保市場主體、保就業的最終政策目標。所以文件中也提出企業在辦理延期的時候，需要承諾保持就業的基本穩定，另外貸款的資金要用於生產經營。
而事實上，中小微企業經營難不難、能不能活下來，信貸只是次要原因，主要原因在於有沒有需求。中國巨大的GDP背後是供應全球的巨大產能，在多重原因衝擊外需情況下，需求只能向內求。
孱弱的內需與龐大的產能徹底失衡。
內需有多孱弱？
以創造出的GDP都被誰拿走了將GDP分解，可以分解為勞動者收入、政府收入、企業收入和固定資產折舊這四部分。其中勞動者報酬（收入）佔比GDP長期不足50%。
自92南巡確認加快改革以來，勞動者報酬佔比GDP迅速攀升至50%以上，但2000年重新跌破50%，並在2007年跌破40%。
以創造出的GDP被誰消費了將GDP分解，可以分為內需（居民和政府）、外需和投資，這正是三駕馬車拉動經濟這個表述的由來。
2000年之後居民需求迅速失速（這與勞動者報酬下降相匹配），此後中國經濟增長主要由外需和投資作為新增發力點，2008年之後外需失速，之後是投資單肩挑大梁。
實際上2008年之後中國經濟就是地產經濟。
2004年以後，資本形成佔比GDP超過居民消費，並延續至今，這段時間所創造的中國龐大的GDP，只有1/3是被居民消費了，可見內需的孱弱程度。
投資是為了服務於未來的消費，但投資超過居民消費已經長達16年，既扼殺了消費能力成長的空間，又製造了巨大的產能。
在外需缺失的情況下，國內孱弱的購買力與龐大的產能之間的矛盾瞬間凸顯。
自1998年以來，中國一直用大肆投資來拉動經濟，但大肆投資導致經濟結構畸形，與投資領域相關的產能大量形成（與此同時，其他領域卻沒有得到太多培育）,一旦政府投資下降或停止就會導致相關領域經濟生態毀滅，誘發經濟和金融風險。
大肆投資還擴大了貧富分化，財富分配集中於一小部分可以接到政府工程的企業或個人。貧富分化導致窮人缺少消費能力，從而影響實體需求萎靡，實體通縮；富人則佔據絕大多數財富，消費欲望早已得到滿足，將大量資金配置金融性資產，導致資本市場通脹。
為刺激實體萎靡而實行的放水政策又加速吹脹金融性資產，這導致實體更萎靡，放水更兇猛，貧富分化惡性循環形成。
資產通脹與實體通縮並存，金融泡沫共實體萎靡齊飛。
印錢成了飲鴆止渴，印的越多，金融資產膨脹的越厲害，實體消費越萎靡，貧富差距受印鈔刺激越拉越大，問題越來越積重難返。
可以說，中國當前的主要矛盾就是6億國民月入1000與中國總資產1300萬億之間的矛盾，是內需的極端孱弱與產能的極端過剩之間的矛盾。
過於激進的政府投資（和與其匹配貨幣政策）導致中國經濟可持續性喪失。
印鈔保企業（保產能）無法對需求進行有效刺激，還極易形成資金套利空間。貨幣資源有限，無法大水漫灌也必然產生旱澇不均的情況，這都會對市場產生扭曲，可以肯定的說，其作用小而代價大。
尖銳的供需矛盾決定了保產能的作用遠不如保需求，全民發錢可以有效的縮減貧富差距，刺激內需。內需起來了，企業自然就好過了，且全民發錢提供的是一種均等的機會，可以最小化的減少對市場的扭曲，維護市場的健康度，卻似乎因良藥苦口從未被關注。
需求無處發力，央行買貸款，註定了雷聲大而雨點小。
END