聯美控股(600167.SH)，光聽它的名字，你可能以為這是一家投資控股型公司，但是其實聯美控股目前還是一家主營業務為供暖的公共事業類上市公司。有一句流傳很廣的話，叫「投資不過山海關」。對這種地域性的歧視，其實我一直是很不以為然的。東北地區也有很多出色的公司，比如長春高新，又比如聯美控股。
聯美控股98年上市時曾用名「黎明股份」，主營業務是服裝。後來因為經營不善，經過多次資產重組，主營業務變更為供熱發電，2008年改名為聯美控股，自此業績開始穩步提升。從2010年以後，淨資產收益率始終保持在10-20%之間。2016年6月，聯美控股從大股東那裡置換進瀋陽新北、國惠新能源等優質資產後，企業發展走上了快車道。2016年到2019年，聯美營收從20.44億增長到33.96億，年複合增長18%；淨利潤從7.16億增長到16.45億，年複合增長76.58%。2019年經營現金流淨額達到了14.38億。
那麼聯美到底是一家怎樣的公司？為什麼會這麼賺錢？以後還能持續的賺錢嗎？還有更大的發展潛力嗎？為了找到答案，我繪製了下面這張圖。
首先來看一下聯美控股的收入、毛利都分布在哪裡。圖中用長度表示收入佔比，高度代表毛利率高低，那麼體積就是毛利的多少。
我們可以看出，毛利率最高的業務是清潔能源業務中的接網&工程施工業務，毛利率高達94.28%，毛利佔比也達到了42.86%；其次是清潔能源業務的供暖業務，收入佔比達55.39%，毛利率39.49%，毛利佔比40.05%，是利潤來源第二大的業務。廣告收入和毛利都排名第三，發電業務是個苦差事，毛利率最低，毛利總額佔比也幾乎可以忽略不計，僅有1.29%。
供熱、發電、接網&工程施工，都屬於清潔能源業務的細分領域。供熱和發電，實際是屬於熱電聯產的2個環節。原來火力發電排出的廢氣中還含有大量的熱能被白白浪費掉，熱電聯產後，這部分熱能就被收集起來，用來供熱。對於聯美來說，供熱才是主要目的，發電只是次要產品，也基本不賺錢。
接網工程，其實供熱管線一旦鋪設好，開通幾乎是沒有成本的，因此接網費實際是沒本的買賣。以後只要聯美還在不斷的拓展供暖新客戶，這一塊業務就還會持續的給聯美帶來暴利。
供暖業務具有天生的壟斷性和跨周期的特點，用戶一旦使用了某家的供暖服務，幾乎就不太可能再更改。另外飯可以少吃一頓，但是東北的冬天，供暖卻是一天也不能少。因此，供暖業務是一塊能讓聯美舒舒服服吃一輩子的業務。
廣告發布業務是聯美2018年才從大股東手裡收購的兆訊傳媒子公司負責經營。兆訊傳媒在高鐵數字傳媒領域同樣具有壟斷性，覆蓋28個省、市自治區超過80%的鐵路旅客，超過500個籤約站點，共擁有5600多臺數字媒體資源。公司與各鐵路局籤訂的都是長期排他合同，因此其他公司現在已經很難再進入這個領域。同時，公司高達80%的覆蓋率，也能為廣告客戶提供最大的受眾人群和最靈活的付費策略，又進一步強化了公司業務的壟斷性。
對於供暖業務，可能很多人會疑惑，為什麼聯美能獲得比同業，比如惠天熱電、大連熱電等同類上市公司高得多的毛利率呢？這個問題其實已經有很多券商調研，甚至連證監會也關注了。公司的答覆還是很有說服力的，而且這個業務其實也很難造假，畢竟供暖每年能收到多少錢，買煤需要花多少錢，都是很容易查的。那麼公司能獲得超高毛利率的原因是什麼呢？主要原因有以下幾點：
1、公司設計鍋爐時，是仔細論證了煤炭資源，選擇了量最大，價格便宜，且離公司又比較近的霍林河煤礦的褐煤，近10幾年煤價都保持在300多元/噸的水平上，從煤炭這裡就獲得了成本優勢。現在公司已經與煤礦建立了長期的互助合作關係，預計未來煤價仍然不會有大的波動。
2、公司的鍋爐完全針對這種褐煤設計，熱效率達到80%以上，是行業領先水平。
3、公司的熱力管道傳輸在管網大小、管壁厚度、保溫材料選擇方面有獨特設計，供暖損耗1%左右，遠小於其他公司10-20%的損耗率。
4、熱網平衡技術行業領先，不會讓有的用戶熱得開窗戶浪費熱能，有的用戶冷得達不到供暖標準而投訴。
5、精細化收費管理，能按照政府標準，對超過3.5米樓高的建築，增收10%費用，超過7米的建築，增收100%的費用。不會讓學校禮堂這種高層建築僅按照普通辦公室的收費標準收取。
值得一提的是，公司的業務是很難作假的，不僅僅是帳目容易查，而且公司每年獲得得實實在在的經營現金流淨額，是確實存在銀行裡的。而且公司每年得財務費用都是負值，可謂是非常健康的財務表現。
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