美股 新東方(EDU.US)Q3財報電話會議紀要：營收增速符合預期，網點擴張略有提速 2020年4月22日 08:37:08 智通財經網
本文來源於微信公眾號「草叔消費升級研究」，作者國金證券吳勁草 鄭慧琳。
快評：
新東方(EDU.US)於2020年4月21日，發布了截至2020年2月29日的FY2020Q3未經審計的財報。FY20Q3營收增速符合預期。新東方FY20Q3實現營業收入9.23億美元，+15.9%/18.7%YoY(以美元計增速/以人民幣計增速，後同)，增速符合下調後指引(因公共衛生事件下調預期，預計FY20Q3實現營業收入為9.03-9.33億美元，+13%-17%YoY，以人民幣計，+16%-20%YoY)。具體業務來看，K12業務收入+24%/27%YoY，K12業務是增長重要引擎，其中優能中學收入+23%/26%YoY，泡泡少兒收入+26%/29%YoY。
公司預計FY20Q4(2020年3.1-5.31)實現營業收入為7.74-8.06億美元，下降8%-4%YoY，不考慮匯率波動，以人民幣計，下降4%-0%YoY。公共衛生事件影響在3-5月還是有一些持續影響，但新東方的反應，線上確認的切換也很靈敏。預計隨著開學的推進，未來也會逐漸恢復。
FY20Q3非GAAP營業利潤率持續改善。FY20Q3非GAAP營業利潤1.35億美元/+18.5%YoY。非GAAP營業利潤率14.6%/+0.3pct(剔除股權激勵費用影響)，盈利水平邊際持續改善，這是自FY18Q1以來，連續五個季度非GAAP營業利潤率同比提高(FY19Q3/19Q4/20Q1/20Q2同比+1.1/+0.9/+3.6/+7.1pct)。非GAAP歸母淨利潤1.49億美元/+36.4%YoY(剔除股權激勵費用及長期投資公允價值變動影響)，非GAAP歸母淨利率16.1%/+2.4pct，這是自FY18Q1以來連續三個季度非GAAP歸母淨利率同比提高(不包括FY19Q2，因為其受到非經常性因素影響較大，FY20Q1/20Q2同比+0.1/+3.4pct)。
FY20Q1-Q3剔除非經營性因素影響後的非GAAP歸母淨利潤增速達37.9%。新東方FY20Q1-Q3營業收入27.8億美元/+23.4%YoY;非GAAP營業利潤4.29億美元/+56.3%YoY。非GAAP營業利潤率15.4%/+3.2pct。非GAAP歸母淨利潤4.36億美元/+37.9%YoY。非GAAP歸母淨利率14.0%/+1.6pct。
網點擴張速度略有提速。FY20Q3期末新東方單季學習中心及學校數量總數達到1416個(其中學校99所)，較FY19Q3期末增加了252個，相較FY20Q2期末環比增加112個，FY20Q3教室總面積同比增長30%，環比增長11%。FY20Q3入學人數達160.6萬人，+2.3%YoY。
【交流問答環節】
Q：公共衛生事件對test preparation 部分和consulting segment部分的影響有多大?
A：test prep Q3收入大約同減15%，以人民幣口徑大約同減12%YOY。Q4公共衛生事件在許多國家大肆傳播，收入指引為同減45%。我們認為今年Q4將是最糟糕的一段時間，2021財年情況將會更好。Consulting部分Q3表現較好，Q4收入指引為同比增長12%。
Q：test prep學生人數?
A：預計Q4 test prep學生人數(enrollments)下降35%-40%，長期較難預測，取決於公共衛生事件結束的時間，公共衛生事件結束後相信學生會回歸。
Q：公共衛生事件中是否有小機構倒閉，我們未來是否能從中獲得市場份額提升?
A：我們認為公共衛生事件是一個較好的市場集中度提升的機會，尤其是對頭部企業而言。我們已經看見不少小機構關閉，新東方作為一個大機構有望在公共衛生事件結束後從中獲得較大市場份額，並已經做好了準備。這也是為什麼我們還在堅持在新城市增開培訓中心。此外，Q3我們成功地將線下的學生轉移至線上，這是小機構無法複製的，這是我們認為大機構能有望獲得更高市場份額的核心理由。我們的純在線部分新東方在線在Q3增長良好，相信Q4學生人數還會進一步增長，因為停課還在繼續。我認為這對於大型在線教育機構來說是個重要機會。我們在在線部分額外花的錢是值得的，因其對整個公司帶來了收益。
Q：今年的夏促計劃如何?
A：去年我們的夏促非常成功，我們轉化了82萬名新生，留存率59%。我覺得我們今年大概率將採用以下三個策略：首先，我們目前更關注留存率;其次，將使用更多的OMO模式，原因是今年暑假更短，將可能縮短1至2周，所以將更多地通過OMO提供課程;最後，我們會像去年一樣提高夏促的價格，以吸引更多高淨值客戶，我們認為今年除了夏促之外還有很多方式吸引學生，尤其是小機構手中的學生。我們目前已開啟部分年級夏促的報名，目前來看數據還不錯。
Q：公共衛生事件下未來擴張計劃如何?
A：我們Q3新增了112間學習中心，其中絕大多數是在去年12月及今年1月開業的。Q3學習中心數量同比增長22%，符合我們原本的擴張計劃。我們相信目前已經完成的擴張將支持我們在暑假中贏得更多學生。另外，我們對未來的業務發展有信心，因此不會改變擴張計劃。我們認為公共衛生事件大概率在下一季度結束，明年將繼續增加20-25%的學校容量，不會改變我們原有的擴張指引。
Q：在線教育機構投入大量金錢，我們如何應對?
A：冬季和春季，新東方在線的在線大班也投放了大量促銷。當公共衛生事件發生的時候我們就看到了這個巨大的機會，因此很快對此進行反應。我們認為公共衛生事件對於在線教育而言是個難得的好機會，額外的開銷是值得的，能幫助我們得到更高的市場份額。
Q：公共衛生事件過後線上小班的繼續擴張是否會搶佔線下業務的生源，影響線下業務發展?
A：受制於出門限制，我們在過去兩個月中已經把所有的線下課程轉移到線上。但我們認為未來的主要業務還將是線下。過去兩三個月的情況是非常特殊的，因為學生無法出門，家長也能陪著孩子一起學習。公共衛生事件結束後學生大概率回歸線下，有調查顯示95%的家長表示未來公共衛生事件穩定後會讓孩子回歸學習中心。當然我們依然認為未來線上業務有充足的發展空間，因為教培行業市場空間巨大，目前的趨勢是公共衛生事件將有可能促使學員從小機構轉移至大機構。未來我們將繼續同時發展線上和線下業務。
Q：公司預計2020Q4 K12營收將上升，營收增長的依據假設是什麼?是根據課程價格因素、註冊學生數預測上升還是什麼別的因素?
A：Q4我們預計將會是艱難的一段時間，k12營收會增長10-11%，其中小班課業務預計增長18%-19% YOY，1對1業務預計會下降5%YOY，原因是學生不傾向於選擇價格較高的網上1對1業務，小班課業務的留存率較上個季度高，目前因為公共衛生事件的原因，公司在擴展新註冊學生人數方面遇到一定的難題，但好消息是部分中國學校將在4月末5月初開學，這對新東方在國內的業務起到了積極作用。
Q：有的學校會延遲暑假開始時間，這樣會影響公司課程安排嗎?
A：我們已經針對這個調整了課程安排，將暑假課程延期開始，我們可以將課程調整到工作日晚上的時間和周六周天安排課程，我們可以利用公司OMO系統授課。
Q：高考延期1個月，公司會受到什麼影響?
A：高考延期一個月總體上不會對公司造成負面影響，由於高考延期一個月，或許會刺激一對一等業務。
Q：下一財年公司對在線業務以及Koolearn預期如何?
A：公司對Koolearn已經投入較多資源，未來還將對Koolearn繼續投入更多資源，公司對Koolearn持樂觀預期，預期Koolearn將獲得更大的市場份額。關於在線業務，線上線下業務的界限將會縮小。
Q：暑假預計會縮短1-2周，海外相關入學等考試推遲，公司對此有什麼預期和安排?
A：很難對海外入學考試時間調整進行預測，這對公司來說是一個困難的事情，公司會對相關信息作出快速地反應，及時安排調整相關課程。國內暑假如果延遲，公司暑假課程會通過omo授課或者在工作日晚上或者周末進行。
Q：公司在未來發展將以什麼為中心維持競爭力?線下線上未來課程如何發展?
A：預計由於公共衛生事件影響，中國教育行業將會迎來市場整合，市場準入條件上升，小型機構很難維持下去，公司預計會受益於新的學習中心和財務能力，這對於公司來說是新的機遇。公司關注產品本身，將堅持提高線上線下課程的質量，同時提高教師授課水平，這一階段是公司提高市場份額的好機會，我們可以一直發展利用OMO系統，預計未來80%的課程是線下模式，20%是線上模式。
Q：OMO系統將對公司長期以來帶來怎樣的影響?
A：OMO系統將會對公司利潤帶來正面影響超過常規的線下課程，首先公司可以向學生提供線上線下結合的課程，同時通過OMO系統可以提升學生的留存率，因此OMO系統比常規的線下課程正面影響更多。
Q：VIP業務在優能中學業務中佔比?
A：VIP業務在優能中學業務營收中約佔比25%-30%。
(編輯：陳鵬飛)