一、基本信息
珀萊雅[603605.sh]是一家美妝企業，專注於化妝品的研發、生產和銷售。目前旗下擁有「珀萊雅」、「優資萊」、「韓雅」、「悠雅」、「貓語玫瑰」等品牌，產品覆蓋護膚品、彩妝、清潔洗護、香薰等化妝品領域，滿足不同年齡、偏好的消費者需求；構建了覆蓋日化專營店、百貨商場、超市和電子商務的多渠道銷售網絡。公司主品牌「珀萊雅」，旗下包括「早晚水漾系列」、「肌密系列」、「深海致臻系列」、「海洋防曬系列」等多個系列多款產品。產品品牌的差異化定位覆蓋了寬年齡段、寬收入區間、多層次的客戶群。公司產品側重於大眾護膚品，營銷網絡重點布局國內二三線城市，根據產品品牌市場定位、特點建立了以日化專營店渠道、電商渠道和商超渠道為主的營銷網絡。
二、市場表現
珀萊雅從2017年11月15日上市以來，已經累計上漲近8倍。市盈率從22倍上漲到最高88倍。從行情階段來看，可分為3個階段。
第一個階段：新股炒作與回落階段。2017年收入增速並不高，但是利潤增速快，上市後衝高到39.13最低回落到22.77，跌幅達42%，PE回落到合理到23倍左右。幾乎每個新股都會經歷這樣的過程，包括阿里巴巴，阿里巴巴在美股上市之後，也是衝高后，有過漫長的回落階段，主要原因是前期投資者有利潤變現需求。所以如果看好一個公司，上市之後1-2年內仍然會有比較好的買點。
第二個階段：戴維斯雙擊階段。2018年與2019年收入增速均在32%+，2018年利潤增速達到50%+，2019年的利潤增速達到了39%+。行情方面除了2018年受去槓桿影響導致跌幅較大到31.85外，其餘時間都在漲；業績與估值雙提升。
第三個階段：機構抱團階段。由於受疫情影響，珀萊雅的確定性價值受到市場青睞，雖然是可選消費，但是對於現代女性而言，護膚與美容已經成為日常剛需，相對於汽車、手機而言，消費頻率高，更換時間確定，雖然受疫情影響線下門店的銷售可能會受影響，但是影響有限，另外一方面珀萊雅對標的是國際化妝品龍頭歐萊雅[OR.PA]，市值高達1380億歐元，化妝品品類公司的天花板很高，所以機構開始抱團。從一季報的財務報告來看，收入增速為-5.35%，利潤增速為-8.36%，符合市場預期。
三、業務分析
1、產品介紹
目前旗下擁有「珀萊雅」、「優資萊」、「韓雅」、「悅芙媞」、「貓語玫瑰」、「YNM」、「彩棠」等品牌，產品覆蓋護膚品、彩妝、清潔洗護、香薰等化妝品領域，滿足不同年齡、偏好的消費者需求；每個品牌都有自己的定位，針對不同的人群，也有不同的打法，其中珀萊雅是主打品牌。
1）、珀萊雅品牌，定位於海洋科技護膚，專注於海洋護膚研究。從2019年財報來看，珀萊雅品牌營收 20.94 億，佔比 88.77%，同期增長 32.38%。
(珀萊雅)
2）、優資萊品牌，定位於茶養護膚，提供有效能的茶元素護膚產品。從2019年財報來看，優資萊品牌營收 1.33 億，佔比 5.63%，同期增長 41.46%。其他品牌營收 1.32 億，佔比 5.60%，同期增長 24.84%。
（優資萊）
3）、悅芙媞品牌，專為年輕肌膚定製，帶來輕鬆快樂的美妝方式。
（韓雅）
4）、韓雅品牌，定位於高功能護膚，提供針對性的肌膚解決方案。
（悅芙媞）
5）、貓語玫瑰品牌，以天然玫瑰花精華為基底，打造甜美戀愛系自然彩妝。
（貓語玫瑰）
6）、YNM 品牌，韓系新銳平價美妝。
（YNM）
7）、彩棠品牌，專注於東方色彩美學，打造兼具東方韻味與當代時尚的專業彩妝。
（彩棠）
通過搜索天貓可以對產品有一個大致的了解。5月份，珀萊雅的爆品月銷量在6W左右，其他品牌的月銷量要更低一些，但是也不乏爆品。總體來說非單一品牌和非單一功能產品的策略讓經營策略的靈活性大大增強。
2、經營策略
主要為線下、線上渠道相結合的銷售模式。線下渠道主要通過經銷商的模式運營。渠道主要有化妝品專營店、商超、單品牌店等。線上渠道主要通過直營、分銷模式進行運營。渠道主要有天貓、淘寶、唯品會、京東、拼多多、雲集等。
2019年，公司不斷優化產品結構，通過產品升級、形象升級、品牌升級，保持營收增長。線上渠道營收10.28 億元，較去年同期增長 59.91%；線下渠道營收 13.31 億元，較去年同期增長 16.86%。
從細分渠道看：
電商渠道營收10.28 億，佔比 43.57%，同期增長 59.91%；日化專營店渠道營收 10.03 億，佔比 42.52%，同期增長 7.45%；商超渠道營收 1.99 億，佔比 8.45%，同期增長 24.66%；單品牌店渠道營收 1.16 億，佔比 4.90%。其他渠道營收 0.13 億，佔比 0.56%。
在生產方面，珀萊雅以自主研發、自主生產為主，OEM 生產為輔的生產模式。總體來說，公司是比較善於利用網際網路流量來做增長的，在這一塊
3、增長驅動力
1、首先整個行業處於上升期。根據國家統計局統計，2018 年 1-12 月，社會消費品零售總額 380,987 億元，同比增長 9.0%，其中化妝品類總額 2,619 億元，同比增長 9.6%（限額以上單位消費品零售額）。根據國家統計局統計，2019年，社會消費品零售總額411,649億元，同比增長8.0%，其中化妝品類總額2,992億元，同比增長12.6%（限額以上單位消費品零售額）。消費、醫藥、科技歷來是長牛股的誕生行業，在可預見的未來，人民對化妝品類的需求只會增加和升級。
2、 消費人口紅利的爆發。在社交電商、社交APP裂變式傳播以及網紅經濟的推動下，中國線上化妝品市場日益壯大；網紅帶貨、在線直播、跨界合作、冠名綜藝、整合營銷等銷售方式的使用，使品牌的曝光量、形象得以提升，讓更多用戶更容易觸達該品牌，且呈現出強者恆強的特徵。由於產品定位覆蓋人群廣闊，因此，消費者群體基數很大，遠未達到人口紅利的天花板，目前很多人還不知道這個品牌。
3、產品品類有待進一步擴充。化妝品的品類是比較寬的，每個年齡段有每個年齡段的需求，比如年輕一般是護膚、防曬、化妝為主；年紀大一點後會考慮補水、美白、抗皺、抗衰老等需求；不同的人對不同產品要素需求也不同，比如有海洋系列，那就會有雪山極地系列，人群足夠多，積累的數據足夠做，越細分的品類就有能力去進一步開發。
4、 產品升級與提價。人對美和年輕的追求是無止境的，只要產品的功效越來越好，價格也可以不斷上漲。尤其是化妝消費品對於消費者來說具備天然的粘性。
4、風險因素
1、在競爭中落敗。目前這個品類的競爭是很激烈的，目前A股市場的競爭者就包括：主打眼部護理的丸美股份[603983.SH]、化妝品歷史最悠久的上海家化[600315.SH]，目前海外巨頭競爭者包括巴黎歐萊雅和Olay兩大外資巨頭。另外，一眾未上市的護膚品化妝品平臺也通過各種方式搶佔市場份額。
化妝品最重要的就是：產品、營銷和品牌建設，這是一個閉環打造的過程，稍有鬆懈，競爭者就會蠶食自己的市場份額。從目前的數據監測來看，珀萊雅的市場佔有率還在不斷提升中。
2018年的統計數據，本土護膚品品牌表現較為分化，百雀羚以4.5%的市佔率居於第一位，市佔率保持穩定，自然堂表現優異，市佔率較2017年提升了0.3個百分點，一葉子和珀萊雅市佔率均表現優異，市佔率均提升了0.1個百分點，而本土品牌韓束、佰草集、韓後、雅姿和相宜本草市佔率均有下降。
從財務增速上來說，珀萊雅比丸美股份[603983.SH]和上海家化[600315.SH]表現最好的。
2、未趕上消費變更的節奏。護膚品是中國線上美妝行業主要品類，消費佔比接近整體的六成；彩妝在2019年加速增長；新興美容儀市場急劇成長；如果為趕上某個品類增長的趨勢，可能導致公司增長頹勢；另外，90後、95後已逐漸成為線上化妝品消費主力，貢獻近五成的銷售額，其中90後已成線上消費力最高人群；如果產品定位未滿足此類人群的護膚習慣和觀念的變化，則可能被有被拋棄的風險。
3、股價高估風險。如果珀萊雅的增速未及市場預期，可能導致股價大幅波動，畢竟如此高的PE已經透支了好幾年的業績增速。
四、估值分析
1、相對分析
珀萊雅的估值的提升可謂一騎絕塵，市場熱捧明顯，從歷史PE-band來看，高估明顯。有句話叫：PE是20的時候，愛理不理，PE是88的時候叫你高攀不起。
高的估值，也表現市場對珀萊雅的長期價值的看好。
2、絕對估值
假設要求回報率為10%，永續增長率為3%，考慮到化妝品行業的長期穩定增長特性，按照當前趨勢估計：假設2020年之後以30%的增速增長3年，2023之後20%的增速3年，之後按照10%的增速再增長4年，後續穩定增長。
通過計算，珀萊雅的合理的PE估值為50.24倍，對應2020年的價格為94.67（當前價格為150.20，現在的當前的PE（TTM）為79.71，PE（2020E）為61.9）。結論：當前是被高估的！
但是如果調整後續10年的增速預期，提高增速假設，那麼可以得到當前估值水平下市場對於未來增速的合理預期，具體如下圖所示。
因此，此時買入，關鍵要跟蹤珀萊雅的每個季度的市場表現，看是否和預期相符。
通過回顧歷史，要取得PE為78的的預期增速，還是比較困難的。
3、對標估值
如果對標歐萊雅[OR.PA]的1388億歐元的市值（約合10782億人民幣），對應PE為37；那麼珀萊雅明顯還有很大的成長空間。
目前珀萊雅的市值為302億人民幣，還有35倍的空間。
要想獲得這樣的投資收益，不僅要眼光，需要對化妝品行業和公司的深入理解和信任，也需要耐心。
從行情成長路徑來看，歐萊雅也是長期走牛的股票。
作為A股的化妝品龍頭，珀萊雅是具備長期配置價值的。
全文完，感謝閱讀！