來源：金融界網站
作者：齊俊傑
昨天很多小夥伴都被物價CPI的數據給驚呆了，統計局數據顯示，11月居民消費價格指數，CPI，竟然是負的0.5％，年初的時候CPI還曾經高達5.4％，這一年下來，從通脹的擔憂開始，現在又開始要擔心通縮了。
其實，如果在星球裡經常跟老齊學習的小夥伴應該並不意外，也早就知道了為啥CPI會轉成負值，我們在每周二的宏觀分析裡，經常會提到，去年底的時候，由於豬肉價格的大幅上漲，所以拉高了CPI的基數，而現在豬肉價格已經出現了明顯的見頂回落跡象，價格回落，再加上統計高基數，所以我們早就判定，今年初會出現物價的高點，然後下半年會快速回落，跌到0值附近，現在只是稍微用力過猛，跌穿了一點而已。所以沒啥大驚小怪，或者說，早就盡在掌握之中。這其實反過來也教育了動不動就擔心通脹的那些人，農產品價格這個東西具有很強的周期性，所以說豬肉漲上去就通脹了，就是手上的錢毛了，這都是瞎擔心，過不了多久他還得跌回來，現在才只是剛剛開始而已。
從CPI的構成來看，農產品價格全都是同比大幅下跌，蛋類價格下跌了17％，影響CPI下降0.11個百分點，肉類整體下降7.3％，拉低CPI大概0.53個百分點，在肉類當中，主要起拖累作用的就是豬肉了，同比去年這時候的價格，豬肉已經跌了12.5％，直接拉低CPI0.6個百分點，也就是說11月CPI的負值，基本上都是豬肉造成的。去年我們可以，加上豬肉，物價就是通脹，扣除豬肉就是通縮。而到現在豬肉這個潮水終於退去，CPI卸妝之後，終於開始露出了本來面目。
那麼很多人都關心，現在到底是不是通縮？其實還不能下這個結論，現在頂多說，是有通縮風險，主要是因為高基數確實在擾動CPI的波動，也就是說，這輪豬周期之下，讓整個物價指數失真了，得等豬周期過去之後，或者刨除掉豬肉價格再去看物價的變化。統計局顯然也明白這點，在發布數據的時候，他還多說了一句，口除食品和能源價格的核心CPI繼續保持穩定，同比上漲0.5％，漲幅已連續5個月相同。也就是說，刨除掉豬肉價格之後，整個的數據基本保持了穩定。我們現在依舊屬於是一個低通脹環境。
至於明年，CPI在年初的時候，還會受到高基數的影響，繼續在低位徘徊，過了4-5月份，CPI才會重新抬升，但是這次抬升將是溫和的，最高應該也就2％了，所以完全在警戒線以下，甚至屬於一個非常有利的區間，然後稍作調整，在下半年基本維持在1-2％之間，是一個非常適宜經濟增長的溫和通脹環境。在這樣的物價水平之下， 恐怕央行也不會有什麼大動作。所以指望政策再度轉向寬鬆，其實並不現實。我們反覆強調，牛市下半場的2個驅動力，1個是經濟的自然強周期，帶動工業復甦，企業利潤增加。第2個就是大家的感受，感覺經濟好了，生意好做了收入提高了，從而形成普遍樂觀的預期。而在這種情況下，央行不會在推波助瀾，反而可能在後面逐漸進行對衝。
另外，昨天央行也公布了一組數據，M2是10.7％，繼續上漲了0.2個百分點，而M1已經到了10％，M1-M2的剪刀差繼續縮小至負的0.7％。這就是貨幣逐漸增加活力的信號，越來越多的錢，開始游離出銀行體系，參與實體經濟當中去，說明經濟正在升溫，這也有利於股市的上漲，在數據上來看，M1-M2剪刀差和大盤的走勢基本一致。所以只要貨幣活化不止，市場行情就還沒有結束，我們應該繼續保持耐心。現在剪刀差還沒有翻正，所以還遠沒有到謹慎的時候。未來M2基本會被控制在11％以內，而M1則不受限制，所以肯定會繼續向上，未來2個月內，我們應該就能看到剪刀差翻正的情況。隨後M1可能還要繼續向上衝擊一段時間。也就意味著越來越多的錢，都將從銀行體系出來，投入到生產，經營，投資當中去。那麼對於推升經濟，肯定是有巨大幫助的。所以壓根不用擔心。
當然，錢出來的多，實體經濟資金需求也會更多。而央行的態度現在是保持穩定，所以市場利率恐怕就很難下降了，所以債券熊市還將持續，而以餘額寶為首的現金資產收益率會持續提升，但目前來看，短期內現金資產超過債券資產的可能性還不大，我們只要把債券的久期降下來，就足以抵禦風險了。或者說，債券的主要回撤期可能已經過去了。未來債券沒機會，貨幣的收益率又太低，所以更多的仍然會流向股市，再加上本身的業績提升，以及周期回歸，至少明年上半年股市還是值得期待的。