摘要：達達集團預計6月於美國納斯達克上市，擬募資5億美元，高盛集團、美國銀行證券部和傑弗裡證券公司擔任承銷商。
一、公司簡介
公司名稱：達達集團
公司簡介：達達集團是國內領先的本地即時零售和配送平臺。達達快送是達達集團旗下中國領先的本地即時配送平臺，通過眾包模式，為即時配送中訂單的頻繁波動合理匹配運力。京東到家是達達集團旗下中國最大的本地即時零售平臺之一，業務覆蓋全國超過700個縣區市。
所屬行業簡介：本地零售是中國線下零售市場的重要組成部分，提供與消費者日常生活密切相關的產品，包括快速消費品、生鮮產品和美容產品。中國本地零售市場的主要銷售渠道包括超市、專賣店、便利店和百貨公司。
行業前景：電子商務的發展和消費者購物行為的改變，以及物流基礎設施的持續發展，預計將推動中國本地快遞市場的發展，該市場包括即時配送和快遞服務。根據艾瑞諮詢的報告，到2023年，本地即時零售平臺在超市領域的市場份額預計將增長到3854億元人民幣，從2019年開始的年均複合增長率為69.5%。
二、招股書基礎信息
上市板塊：物流
上市地點：美國納斯達克
上市時間：預計6月中旬
募資規模：預計5億美元
承銷商：高盛集團、美國銀行證券部和傑弗裡證券公司
三、項目分析
1. 公司背景
2016年4月，與京東集團達成了業務合作協議，收購了京東到家的全部業務，並獲得了2億美元現金。作為交換，達達向京東集團發行了普通股、優先股和購買優先股的認股權證。2017年12月，京東集團行使認股權證，收購了達達更多的優先股。2018年8月，京東集團進一步投資1.8億美元購買達達的優先股。
2016年6月，達達與沃爾瑪集團達成商業合作協議，並於2018年8月重新修訂。2016年10月，沃爾瑪集團成為達達的戰略投資者之一，並向達達的優先股投資了5000萬美元。2018年8月，沃爾瑪集團對公司優先股又追加投資3.2億美元。
2. 公司歷史重大事件
達達正式上線是在2014年，一年之後京東到家上線，隨後京東到家與達達合併從而有了今天年收入超過31億元的達達集團。從合併之初，達達集團就從鎖定了 「零售+配送」模式，從物流與商流的有機結合中尋找更大的發展機會。經過6年的發展與拼殺，達達目前形成了獨特的「零售+物流」協同發展模式。這其實也是達達集團能夠在融資路上一路順風的重要原因。
3. 融資歷史
達達集團於2014年在上海成立，2015年6月完成DST領投，紅杉與景林跟投的C輪融資，同年9月完成由DST和紅杉資本領投的D輪融資；2016年4月，達達與京東到家合併，獲得京東2億美元投資，同年10月，獲得來自沃爾瑪5000萬美元投資；2018年8月，完成新一輪5億美元融資，由沃爾瑪、京東分別增持約3.2億美元、1.8億美元。
4. 管理團隊
5. 股權比例
達達集團創始人兼CEO蒯佳祺任董事會主席，蒯佳祺持股比例為8.9%，楊駿持股1.9%，京東持股為51.4%，紅杉資本持股為11.4%，Azure Holdings S.a.r.l持股為10.8%，DST持股為9.4%。
四、業務分析
1. 主營業務
達達集團以達達快送(本地即時配送平臺)和京東到家(本地即時零售平臺)兩大業務構成。
2. 商業模式
達達集團成功地整合了達達快送和京東到家，發展成為中國本地即時零售和配送的領先平臺。兩個平臺是相互聯繫、互利共贏的。達達快送平臺通過其易於訪問的實現解決方案和強大的即時交付基礎設施，為京東到家平臺上的參與者提供了改進的交付體驗。與此同時，來自京東到家平臺的大量即時交付訂單增加了達達快送平臺的訂單量和密度。
1） 達達快送
達達快送是達達集團旗下中國領先的本地即時配送平臺，通過眾包模式，為即時配送中訂單的頻繁波動合理匹配運力，高效應對全年中各個訂單量峰值。截至2019年12月31日，達達快送業務覆蓋全國2400多個縣區市，日單量峰值約1000萬單。
2） 京東到家
京東到家是達達集團旗下中國最大的本地即時零售平臺之一，旨在讓消費者、零售商和品牌商共同受益，截至2019年12月31日，業務覆蓋全國超過700個縣區市。依託達達快送和零售合作夥伴，京東到家為消費者提供超市便利、生鮮果蔬、醫藥健康等海量商品1小時配送到家的極致服務體驗。
3. 行業概覽
1） 中國本土即時零售平臺的興起
在中國超市領域，即時零售本地商品交易總量預計將在2019年至2023年期間實現顯著增長，CAGR預計為69.5%。下面的圖表展示了中國超市市場即時零售的本地GMV：
2）中國蓬勃發展的本地快遞市場
電子商務的強勁增長和消費者購物行為的改變，以及物流基礎設施的持續發展，預計在2019年至2023年期間，本地快遞市場的日均訂單量將以18.1%的CAGR增長。下面的圖表顯示了中國本地快遞市場的平均每日訂單：
3） 即時提供服務的開放市場
預計在2019年至2023年期間，中國即時快遞市場的複合年增長率將達到30.6%，超過中國本地快遞市場的整體增長率。下面的圖表展示了中國即時配送市場的平均每日訂單：
4） 我國網絡購物用戶規模
截至2020年3月，我國網絡購物用戶規模達7.10億，較2018年底增長1.00億，佔網民整體的78.6%；手機網絡購物用戶規模達7.07億，較2018年底增長1.16億，佔手機網民的78.9%。
4. 行業地位
達達集團是中國領先的本地即時零售和配送平臺，在商超即時零售、社會化即時配送兩個領域中市場佔有率均為第一。
5. 競爭優勢
具有稀缺性價值的即時開放交付平臺；
卓越的即時交付平臺運營效率；
廣受信任的本地即時零售平臺表現強勁增長；
不斷發展的授權能力推動零售商和品牌所有者的強勁增長；
強大的多邊網絡效應，實現各方共贏；
具有遠見卓識的管理團隊，致力於技術創新。
五、財務相關
1. 財務數據
1）營業收入持續增長，淨利潤虧損收窄
達達集團近三年營業收入持續高速增長，2017-2019年，達達集團的淨收入分別為12.18億元、19.22億元和31億元。得益於新冠疫情影響，消費者對線上日常購物需求激增所致，在截至2019年3月31日的三個月裡，達達集團的淨營收增長了108.9%。
達達的淨利潤仍處於虧損狀態。2017年-2019年，達達歸母公司淨虧損分別為14.49億元、18.78億元、16.7億元。虧損主要源於企業運營成本，2017年~2019年，公司在運營及支持方面的成本分別為15.93億元、20.44億元、28.46億元。其中，支付給騎手的薪酬和激勵措施，是達達的最大開支。但達達集團目前的虧損幅度已經開始收窄，這一方面得益於毛利潤的由負轉正，而另一方面則是公司整體經營費用率的持續下降。
2）成交總額增長迅速，新冠疫情下需求上漲
在新冠肺炎疫情期間，隨著越來越多的人在網上購買日用品，如雜貨、生鮮產品、醫療保健和家居用品，對達達服務的需求也有所增加。與2019年第四季度相比，JDDJ上的GMV在2020年第一季度增加了14億元人民幣。
3）收入主要來自物流服務，大客戶佔比超一半
達達集團的營收來源有兩個：服務收入以及商品銷售收入，服務收入主要來自向物流公司（主要是京東）、B端商家及個人提供的同城配送服務以及向京東到家平臺商家收取的佣金、配送服務、在線營銷服務等。2017年~2019年以及2020年一季度，服務的營收分別為11.76億元、18.40億元、30.58億元和10.90億元，佔當期營業收入的比重分別為96.6%、95.7%、98.6%和99.1%。
達達集團的淨收入中有很大一部分來自少數幾家客戶，包括京東集團、沃爾瑪集團和永輝。2018年、2019年和2020年前3個月期間，京東帶來的收入在達達集團總收入中的佔比分別是49.1%、50.5%和37.8%；沃爾瑪帶來的收入佔比分別為4.6%、13%和14.9%。
4）現金儲備豐富，負債水平較低
現金儲備方面，截止2020年一季度末，達達包含現金、現金等價物及短期投資在內現金儲備為19.3億元人民幣，現金儲備豐富，公司流動性風險較小。近三年及截止2020年一季度的資產負債率分別為22.74%、11.08%、20.63%，以及20.63%，負債水平較低，資金較為靈活。
2. 發展計劃
增強即時交付能力；
激活本地即時零售平臺；
加強與品牌商的合作；
繼續投資和創新技術；
進一步尋求和加強戰略聯盟。
3. 募資用途
用於投資於技術和研究與開發；
用於來實施達達的營銷計劃和擴大達達的用戶基礎；
用於一般公司用途的結餘，可能包括營運資金需求及潛在的策略性投資和收購。
六、風險評估
1. 風險因素
業務和增長受到本地即時零售和配送行業的未來增長和擴散的顯著影響；
有經營活動淨虧損和負現金流的歷史，未來可能還會繼續；
專注於少數客戶可能會對業務和運營結果產生不利影響；
容易受到物流行業固有的風險，包括人身傷害、產品損壞和與運輸相關的事件；
經常受到可能對聲譽、業務和經營結果產生不利影響的索賠、訴訟和其他程序的影響；
騎手不是公司的僱員，可能無法對他們進行適當的管理、監督和控制。
2. 面臨挑戰
在迅速發展的本地即時零售及送貨業中經營；
使收入來源多樣化，實現盈利並保持增長；
維持與主要戰略投資者的關係；
為商戶及個人寄件人提供高效率的即時派遞服務；
為消費者提供優質的即時零售體驗，並繼續為零售 商和品牌商提供有效的服務；
維護和提升Dada Now和JDDJ品牌的知名度和美譽度；
發展和創新達達的技術系統和基礎設施；
有效競爭；
適應規章制度的變化。
七、總體建議
1. 項目申購總評分（滿分10分）
行業前景 8 分 國內即時零售需求增長迅速，行業前景良好
公司盈利能力 7 分 營業收入持續增長，淨利潤虧損收窄
財務狀況 7 分 現金儲備充足，負債水平較低
新股市場氣氛 7 分 京東旗下物流品牌，市場重點關注
股東背景 9 分 主要股東包括京東、沃爾瑪、紅杉資本，及集團創始人
綜合評分 7 分
2. 申購策略
公開發售申購策略：建議用戶多個帳戶申購，並且可以槓桿融資融券申購，來提高中籤機會。
國際配售申購策略：該新股標的可預見在公開發售的中籤率預計普遍較低，如果資金較大值得考慮參與機構的國際配售份額，大概率把握高獲配額度，讓資金實際盈利更高。
詳情請諮詢辰宇顧問
撰文：Stella——辰宇投資投研部
整理：Lorraine——辰宇投資品宣部
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