賣掃地機器人成為「A股第二支千元股」:營收三年翻22倍,解綁小米推...

2020-12-23 藍鯨財經

12月16日，石頭科技（688169.SH）以每股970.1元開盤，並且持續拉升，午間收盤時股價已經超過千元，石頭科技也成為A股第二支千元股，截至下午收盤，石頭科技漲幅達3.96%。

晚間，詞條「A股第二支千元股誕生」登上微博熱搜，截至目前有超過4483萬閱讀。12月17日，石頭科技繼續上漲，最高觸及1073.99元，市值最高突破715.99億，而此時距離公司頭頂「科創板發行價第一」的光環上市還不足10個月。

賣掃地機器人年入42億，產品單一，增速下滑明顯

2月21日，石頭科技以每股271.12元的價格登陸科創板，成為科創板發行價最高的公司。不過石頭科技漲到千元以上也不是一帆風順的，在首日衝上每股528.88元後便開始下跌，最低曾跌至每股315.11元。

石頭科技的主營業務為智能清潔機器人等智能硬體的設計、研發、生產和銷售，其主要產品為小米定製品牌「米家智能掃地機器人」、「米家手持無線吸塵器」以及自有品牌「石頭智能掃地機器人」、「石頭手持吸塵器」和「小瓦智能掃地機器人」。

其實從簡單的羅列也能看出，石頭科技涉及的品類非常單一，基本只有智能掃地機器人和吸塵器兩種，而智能掃地機器人則獨自貢獻近95%的營收。

近年來，石頭科技在不斷加碼海外市場，主要受市場普遍價格的影響，境外銷售毛利率要比境內高出超20個百分點，因此就連羅永浩在直播中也曾誤解其產品主要銷往海外，不過到目前石頭科技的主要營收來源還是國內市場，2019年86%以上收入均來自國內。

得益於近年來掃地機器人的普及率上升，石頭科技的營收規模也從2016年的1.83億增長到2019年的42.05億，同時歸母淨利潤也達到7.83億，據中怡康測算，2019年上半年時，國內掃地機器人市場前三大品牌分別為科沃斯、小米和石頭，市佔率分別為48%、12%和11%。

作為曾經完全「寄生」小米的供應商，如今石頭科技在國內智能掃地機器人領域的市佔率已經與小米相差無幾了，甚至從全球市場來看，Roborock（石頭品牌）市佔率已經反超小米。不過，石頭科技增速的下滑也是非常明顯的，2017年開始脫離小米建立自有品牌後迎來爆發式增長，到2019年增速趨於平緩。

迫不及待解綁小米，品牌溢價促使毛利率翻倍

2020年初上市時，石頭科技的另一個光環來自小米。據天眼查APP顯示，小米科技100%持股金星創投，而後者持股70.65%的金米投資是石頭科技的第三大股東。

除了是石頭科技的間接大股東，二者的深度綁定並不止於此，2016年以前，石頭科技沒有自己的品牌，98%以上的收入完全來自向小米供應智能掃地機器人，其他收入也來自相關配件銷售。

在這種情況下，石頭科技面對小米時完全沒有話語權，2016年石頭科技的綜合毛利率只有19.21%。而2017年後自有品牌「石頭電器」的設立讓石頭科技的營收與淨利潤雙雙迎來轉折，小米對公司的影響開始迅速下滑，

從公開資料來看，2016年至2019年，石頭科技與小米的關聯交易金額為1.83億、10.11億、15.29億和14.41億，佔主營業務收入的比重分別為100.00%、90.36%、50.17%和34.27%，石頭科技非常迫不及待的要脫離小米掌控。

2019年時，石頭科技綜合毛利率提升至36.12%，與此同時，公司的應收帳款周轉速度也翻了近2倍。

自有品牌毛利率是小米ODM的三倍，銷售費用率加速攀升

上半年受停工停產、線下消費近乎停滯等因素影響，服務業、製造業等企業或多或少都受到了影響，而對於石頭科技來說，卻也並不算是件壞事，疫情的居家生活以及對於消毒清潔要求的提升刺激了掃地機器人需求的增加，因此，上半年，石頭科技實現營業收入17.76億，同比減少16.42%，歸母淨利潤4.6億，同比增加16.42%。

對於營收與增利潤的反向變動，石頭科技表示由於仍受小米定製產品訂單減少影響，公司整體銷售收入較上年同期有所下降，而得益於自有品牌推廣力度加大及銷售渠道的拓展，歸母淨利潤才較上年同期實現了增長。

事實上，正如前面提到的，2017年後石頭科技逐步擺脫對小米生態的依賴很有成效，自有品牌建設帶來的溢價也成為公司利潤增長最主要的動因。

以招股書曾披露的細節來看，在米家品牌定製的智能掃地機器人上，石頭科技完全沒有溢價空間，一方面產品毛利率不足15%，另一方面毛利率還在大幅度下滑，自有產品的出現是不得不為之，2019年上半年，石頭品牌智能掃地機器人的毛利率是米家品牌的3倍有餘。

同時，從2017年後，小米模式的銷售佔比逐年下滑，而自有品牌開始線上線下同時發力，相比之下線下經銷模式依然佔主導地位。

另一方面，石頭科技也加大了對自有品牌的推廣力度，包括傳統的在綜藝、電視劇等植入的方式，2020年石頭的智能掃地機器人就出現在芒果tv的網綜《嚮往的生活》之中，目前同款產品依然在天貓店鋪首頁顯眼的位置進行推薦。

此外，石頭科技也開始選擇進入現下最紅火的直播帶貨領域，並登陸羅永浩的首秀直播間，當晚共賣出4000餘臺，甚至還曾惹出60萬坑位費的爭議。

而這些反應在財務數據上則是銷售費用從2016年的154.2萬增加到了2019年的3.54億，而2020年僅前三個季度的推廣費用就超過了2019年全年，也就是說銷售費用率還在不斷攀升。

2019年石頭科技賣出超過251萬臺智能掃地機器人，解綁小米成為公司突破瓶頸的關鍵，2020年末成為「A股第二支千元股」之後，石頭科技還將如何深挖掃地機器人的需求，貓妹也將繼續關注。（藍鯨資本 徐曉春 xuxiaochun@lanjinger.com）

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