來源：方正中期期貨
作者： 翟啟迪、隋曉影
摘要
春節期間，我國突發重大公共衛生事件，此前我們分析導致PTA重心大幅下移的兩大主要因素為：①國際原油走弱，PX價格下滑，PTA成本端缺乏支撐；②供需錯配，PTA超預期累庫。目前，悲觀情緒已基本釋放，從PX價格來看，PTA成本端有企穩跡象，矛盾1已基本消化；但當前下遊復工時間較為靠後，PTA工廠供需壓力大，矛盾2暫時難以消化，而這也是近期壓制PTA反彈高度的主要因素。
我們認為，隨著後續疫情的逐步轉好，市場情緒終將逐步回歸平靜，但當前終端織造企業具體復工時間具有較大的不確定性，因此短期PTA行情仍有反覆，此時單邊操作風險較大，可以更多地去考慮跨期操作，或者選擇用期權來進行操作。
一、PTA基本面分析
（1）國際原油跌幅放緩，PX價格逐步企穩。節後首個交易日，PX價格大跌，較節前最後一個交易日下跌53美元/噸。但近期市場傳聞OPEC+將考慮深化減產，疊加相關醫藥研發進度較為樂觀，市場悲觀情緒有所修復，國際油價跌幅放緩，對應PX價格亦逐步止跌企穩。截至2月5人，PXcfr中國為732-734美元/噸，較上一交易日上漲1美元/噸。目前來看，國際油價進一步下跌空間有限，PTA成本端利空已基本被消化，後期需重點關注供需面。
（2）聚酯企業產品庫存壓力大&；輔料短缺，聚酯裝置重啟推遲、檢修增多，PTA短期需求難言樂觀。近期，聚酯企業紛紛推遲重啟，且檢修停車較多。主要有以下三點原因：
第一，多省要求不得早於2月9日24時之前復工，同時即使假設工人2月10日按時返回，仍將面臨14天的隔離期，這會影響2月中旬聚酯的開工率。
第二，目前聚酯產品庫存壓力大，根據CCF數據顯示，截至2月3日權益庫存如下，POY在15天，FDY在6.8天，DTY在27.8天，如果考慮實際庫存，則部分工廠還要高出一周或以上。而據悉節前終端訂單不及去年，這會逐步負反饋至PTA的直接需求，也即PTA的需求目前來看仍難言樂觀。
第三，由於多地區目前仍存在交通管制，物流受限，聚酯企業平時耗量大的包裝材料如紙管、紙箱、泡沫板、木託盤面臨短缺，導致部分企業不得不減停產。
（3）預計一季度PTA庫存高企，關注PTA工廠是否有檢修動作。雖然每年春節假期，PTA都處於季節性累庫通道，但今年特殊情況下PTA累庫時間會長於往年。截至1月3前日，PTA社會庫存水平至198萬噸，逼近200萬噸的庫存高位，而下遊聚酯企業需求恢復仍需要一段時間，預計PTA庫存仍將繼續積累，以倒逼部分PTA裝置停車檢修，建議密切關注。
綜上，我們對當前PTA成本端擔憂逐步降低，但由於PTA下遊主要為紡織服裝等零售行業，預計一季度需求受影響較大，當前未見PTA大廠檢修動作，供需錯配下PTA社會庫存高位持續攀升。因此，我們預計PTA近期會在成本端的帶動下逐步止跌企穩，但整體走強驅動不強。單邊操作風險較大，建議考慮跨期套利操作和期權操作。
二、跨期套利
從統計套利角度來看，目前PTA05-09價差已跌至-106，當前的價差已是5年以來同期歷史最低值。且目前PTA成本端PX價格逐步止跌企穩，成本端暫時穩住，若後續下遊按期開工，則5-9價差進一步下跌的空間不大，可考慮在5-9價差在-110附近逢低入場5-9正套，操作風險較單邊操作較小。
三、期權策略
受突發公共衛生事件的影響，目前PTA期權波動率上漲較多，創歷史新高，後續隨著市場情緒的逐步修復，波動率亦會向下回歸，此時適合做空PTA波動率。
（1）賣出寬跨式策略
（2）賣出認沽期權