發布時間：2020年3月24日
研究員：陳羽鋒（S0570513090004）/倪嬌嬌（S0570517110005）
核心觀點
宜得利是目前日本最大的家具和家居連鎖零售企業，回顧宜得利發展歷程，我們認為「優質低價」定位、高頻消費提高客戶黏性、渠道多元化拓展、全品類滿足一站式購物需求等因素是其能夠穿越地產周期實現長期穩健增長的重要原因，助力宜得利成為日本唯一一家連續30年銷售額持續增長的家居龍頭。當前我國地產與家居渠道紅利有所下降，借鑑宜得利發展經驗，我們認為家居企業可通過強化零售能力、適度加強品類融合、提高供應鏈效率等方式提升競爭力，進而在存量競爭中脫穎而出。
穿越地產周期，收入連續30年持續增長
宜得利以「優質低價」產品而聞名，縱使經歷了1991年日本房地產泡沫破裂後低迷的二十年和2011年東日本大地震帶來的經濟下行期，宜得利仍穿越地產周期成長為日本唯一一家連續30年銷售額持續增長的家居龍頭。截至2018年末，公司在日本境內擁有505家零售網點，在海外地區擁有71家零售網點，營業規模達到6081億日元，營業利潤達1030億日元，1988-2018年期間複合增長率分別為14.08%/17.58%。據Euromonitor數據，2018年其在日本家居零售行業市佔率達14.5%，遠超日本其他家居零售企業。
全業務鏈出發壓縮成本，深耕高性價比模式
1972年宜得利創始人似鳥昭雄訪美取經後確立了公司「優質低價」的經營定位，這一定位順應了20世紀90年代日本房地產泡沫破裂後消費趨於理性的性價比消費趨勢，迅速受到消費者青睞。在此理念下，公司深耕高性價比模式，設計端由終端產品倒推設計確保高性價比、重視產品功能性，製造端通過全球化採購與製造做到成本最優化，自建物流體系削減中間成本、提供高效穩定配送服務，零售端發揮店面在品牌宣傳上的作用、嚴格控制廣告等銷售費用，從「設計-製造-物流-零售」各環節壓縮成本費用。
建立多元化門店體系、提升高頻產品佔比，加強消費者黏性
宜得利在50餘年發展過程中不斷拓展門店，根據市場需求不斷創新門店類型，以中型NITORI家具店為核心，逐步擴展大型NITORI購物中心、小型DECO HOME店和小型NITORI EXPRESS店，形成具有層次性的多元化便民易購渠道。產品方面，公司重視家庭空間的搭配協調，為消費者提供風格統一的全品類產品，滿足消費者一站式購物需求；同時，宜得利還不斷提升家居飾品等高頻消費品佔比，實現消費者從低頻消費向高頻消費轉型，提高了客戶粘性和銷售的抗周期能力，這也是宜得利在整體經濟下行時仍然逆勢成長的重要原因之一。
投資建議：步入存量競爭時代，優選品牌力強、運營管理高效的龍頭企業
我國家居行業逐漸步入存量競爭階段，地產與渠道拓展紅利有所下降，借鑑宜得利發展經驗，我們認為當前階段家居企業仍可從幾方面入手提升核心競爭力：1）強化零售能力，提升終端經營質量，嘗試以多元化的門店形式拓寬客流量來源：2）豐富產品品類，適當融入高頻消費品，在客流量日趨分散背景下努力提高消費者消費頻次、提升客單價；3）完善供應鏈，提升生產效率，確保企業在存量競爭階段仍能維持良好的利潤率水平，並為後期渠道深度下沉、擠壓中小品牌奠定基礎。建議關注渠道及品類布局完善、組織能力優異的行業龍頭歐派家居、顧家家居。
風險提示：海外公司成功經驗的適用性不足，品類、渠道拓展不及預期，疫情發展不確定性。
如需閱讀全文，請點擊文章最底部閱讀全文！
根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的相關要求，本公眾號內容僅面向華泰證券客戶中的專業投資者，請勿對本公眾號內容進行任何形式的轉發。若您並非華泰證券客戶中的專業投資者，請取消關注本公眾號，不再訂閱、接收或使用本公眾號中的內容。因本公眾號難以設置訪問權限，若給您造成不便，煩請諒解！本公眾號旨在溝通研究信息，交流研究經驗，華泰證券不因任何訂閱本公眾號的行為而將訂閱者視為華泰證券的客戶。
本公眾號研究報告有關內容摘編自華泰證券研究所已經發布的研究報告的，若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。如需了解詳細內容，請具體參見華泰證券所發布的完整版報告。
本公眾號內容基於華泰證券認為可靠的、已公開的信息編制，但華泰證券對該等信息的準確性及完整性不作任何保證，也不對證券價格的漲跌或市場走勢作確定性判斷。本公眾號所載的意見、評估及預測僅反映發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰證券可能會發出與本公眾號所載意見、評估及預測不一致的研究報告。
在任何情況下，本公眾號中的信息或所表述的意見均不構成對客戶私人投資建議。訂閱人不應單獨依靠本訂閱號中的信息而取代自身獨立的判斷，應自主做出投資決策並自行承擔投資風險。普通投資者若使用本資料，有可能會因缺乏解讀服務而對內容產生理解上的歧義，進而造成投資損失。對依據或者使用本公眾號內容所造成的一切後果，華泰證券及作者均不承擔任何法律責任。
本公眾號版權僅為華泰證券股份有限公司所有，未經公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公眾號發布的所有內容的版權。如因侵權行為給華泰證券造成任何直接或間接的損失，華泰證券保留追究一切法律責任的權利。本公司具有中國證監會核准的「證券投資諮詢」業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J。