銀河證券:「碳中和」背景下環保行業的投資機會

2020-12-18 金融界

來源：金融界網站

來源：銀河證券

環保 2021年度策略報告

◆碳中和是當下世界發展的主題，對行業的發展同樣也有著深遠的影響。

◆環衛&；垃圾焚燒：固廢產業鏈中的確定性機會。

◆土壤修復：環保板塊最大的藍海。

◆2021年是保障「十四五」順利起航的奠基之年，也是衝刺碳達峰、推進碳中和的關鍵節點。在碳中和理念、「十四五」等政策加持，融資環境持續改善的背景下，環保部分細分賽道也將重回高增長的景氣周期。重點推薦智能化環衛裝備龍頭盈峰環境擁有豐富運營經驗的固廢處理企業瀚藍環境；土壤修復龍頭高能環境。

+核心觀點　　

「碳中和」背景下的行業機會碳中和是當下世界發展的主題， 對行業的發展同樣也有著深遠的影響。環保行業天然具有綠色低碳屬性，與碳中和理念十分契合，或將成為未來實現碳中和目標 的重要媒介。根據現有經驗，要想達到碳中和，可以採取兩種方 法：一是使用可再生能源，減少碳排放。二是通過特殊的方式去 除溫室氣體，例如碳吸收、碳補償。未來環保行業也將圍繞著這 兩條主線發展。

環衛&；垃圾焚燒：固廢產業鏈中的確定性機會

隨著各地垃圾分類政策推廣和新《固廢法》落地施行，固廢產業鏈將維持當前的高景氣度，細分領域機會凸顯。傳統環衛服務當前的市場空間約 1300 億/年，在環衛裝備新能源化、環衛服務市場化的達趨勢下， 環衛項目的服務區域和內容都逐漸增加，行業競爭進一步加劇， 市場將開始向龍頭集中。根據規劃，垃圾焚燒新增產能近兩年密 集落地，隨著在建項目的陸續投產，擁有優質運營資產的行業龍 頭未來幾年的業績增長有保障。

土壤修復：環保板塊最大的藍海

隨著國家相關政策的不斷完善、 修復技術的持續升級及有關標準的逐步細化，治理資金來源、商業模式等問題得到初步解決，土壤修復行業門檻將快速提升，企 業土壤修復技術的成熟度、專業度及產業化將是其競爭力的關鍵， 具備技術、資金、背景、產業化等綜合優勢的企業才能在市場激 烈競爭中脫穎而出。

投資建議

2021年是保障「十四五」規劃順利起航的奠基之年， 也是衝刺碳達峰、推進碳中和的關鍵節點。在碳中和理念、「十四五」規劃等政策加持，融資環境持續改善的背景下，環保部分細分賽道也將重回高增長的景氣周期。重點推薦智能化環衛裝備龍頭盈峰環境（000967）；擁有豐富運營經驗以及充足在手訂單 的固廢處理企業瀚藍環境（600323）；環境修復和土壤修復龍 頭高能環境（603588）。

核心組合

重點公司盈利預測與估值

資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理

風險提示

治理需求不及預期的風險；政策力度不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；公司經營發生合規問題的風險；細分行業 補貼退坡的風險。

+投資建議

（一）企業陣營不斷擴大，板塊估值仍具吸引力

我國環保上市企業陣營不斷擴大。截至2020年11月底，A股上市環保企業共88家，合 計規模 5,884.8 億元，佔A股總市值比重為1.02％，是我國環保產業發展的重要骨幹力量。2017年年底以來環保上市公司經歷股價危機和債務危機之後，國家出臺了包括清欠和資金扶持等在 內的一系列紓困方案。2018年部分環保企業陸續接受戰略投資，國有企業及其他行業民營資 本紛紛與環保上市公司合作。

目前，已有一批明星級的民營環保企業分別被央企和地方國資控股，加入環保產業新國家 隊的行列，這很大程度上改寫了環保產業原有國家隊主要集中於市政汙水投資運營領域的格 局。雖然新國家隊的快速擴編在業內引起了關於維護公平市場、保持企業經營活力等一些擔憂 和議論，但國資控股和入股無疑大大提升了企業在資本市場的競爭力，國企與民企在資金和技 術上形成合力，有利於行業的良性發展。

2020年初至11月30日，滬深300上漲21.08％，環保工程與服務行業指數上漲4.05％， 目前環保工程及服務板塊走勢弱於滬深300，SW環保工程及服務行業動態市盈率為 25.1X，全部A股動態市盈率為18.8X，相對全部A股溢價水平為 34％，板塊估值依然存在向上修復的空間。

（二）維持「推薦」評級

2021 年是保障「十四五」規劃順利起航的奠基之年，也是衝刺碳達峰、推進碳中和的關 鍵節點，政策層面對於環保行業的支持力度將持續加強。而前幾年制約行業發展的融資問題也 在持續好轉：專項債的傾斜已經使生態環保方向獲得的資金量顯著提升；政府牽頭、以市場機 制設立的綠色發展基金有效緩解環境治理中的市場失靈問題；公募 REITS 進一步打通環保行業 資金循環。多項舉措持續改善環保企業的資金困境。在碳中和理念、「十四五」規劃等政策加持，融資環境持續改善的背景下，環保部分細分賽道也將重回高增長的景氣周期。因此，我們 對環保行業給予「推薦」評級。

（三）投資策略

建議關注以下兩條主線：

1.環衛&；垃圾焚燒

隨著各地垃圾分類政策推廣和新《固廢法》落地施行，固廢產業鏈將維持當前的高景氣度， 細分領域機會凸顯。傳統環衛服務當前的市場空間約 1300 億/年，在環衛裝備新能源化、環 衛服務市場化的達趨勢下，環衛項目的服務區域和內容都逐漸增加，行業競爭進一步加劇，市 場將開始向龍頭集中。根據規劃，垃圾焚燒新增產能近兩年密集落地，隨著在建項目的陸續投 產，擁有優質運營資產的行業龍頭未來幾年的業績增長有保障。

2.土壤修復

今年以來，《土壤汙染防治基金管理辦法》、《關於構建現代環境治理體系的指導意見》等 文件陸續出臺，鼓勵土壤汙染防治任務重、具備條件的省設立基金，積極探索基金管理的有效 模式和回報機制。中央財政通過土壤汙染防治專項資金對本辦法出臺後一年內建立基金的省予 以適當支持。隨著國家政策積極推進，治理資金來源、商業模式等問題得到初步解決，土壤綜 合防治、土壤修復產業市場空間逐步打開。

（四）投資建議

重點推薦智能化環衛裝備龍頭盈峰環境（000967）；擁有豐富運營經驗的固廢處理企業 瀚藍環境（600323）；土壤修復龍頭高能環境（603588）。

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