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作者 | 易亭杏
佩蒂（300673）VS中寵股份（002891），誰的未來可期？
在這個「貓片」橫行的時代，吸貓、遛狗成為了一種時尚，寵物商店、寵物醫院以及吸貓會館遍地開花。隨著社會和經濟的發展，大家的觀念已經發生了改變，甚至連大媽大爺們都開始用專業的狗糧、貓糧代替剩飯剩菜餵養他們的愛寵。在強大需求的推動下，寵物行業蓬勃發展，據《2018年寵物行業白皮書》顯示，寵物行業市場規模已經達到了1708億元，並且增長速度很快。中國寵物行業進入快速發展期，消費者的品牌意識逐漸增強，寵物行業即將迎來「井噴時代」。
小寵物「大市場」
寵物產業在發達國家已有100多年的歷史，形成了寵物飼養、寵物食品、寵物用品、寵物訓練、寵物醫療等產品與服務組成的產業體系。整個產業在管理上法規嚴謹，責任明確，政府和寵物組織相互配合，產業運行系統化、規範化，已成為國民經濟的重要組成部分。寵物食品、寵物用品、寵物美容、寵物醫院等新興產業相繼產生、快速發展，並逐步規模化、標準化、國際化，寵物市場日趨完善。
我國寵物行業起步較晚但是發展迅速，據《2018年中國寵物行業白皮書》顯示，2018年中國寵物行業市場規模達到了1,708億元，年均增長率接近30%。預計到2020年，市場規模達到2,000億元人民幣級別。
資料來源：《2018年中國寵物白皮書》
據統計，2018年中國城鎮寵物數量達到了7355萬，其中，「狗主子」和「貓主子」最多，分別佔總額的46.6%和30.7%，且比例在逐年上升，其中「貓主子」比例上升的最快。
資料來源：《2018年中國寵物白皮書》
一方面，隨著收入水平的不斷提高，人們消費觀念和消費能力發生了較大變化，飼養寵物已經成為了一種「風尚」。據筆者所知，國內已經形成了一批寵物產業基地，各類寵物企業也如雨後春筍般的湧現。另外一方面，我國寵物企業無論在產品質量，還是品牌質量認知度方面都與國外企業存在較大差距。國外企業佔據中國大部分市場，尤其是高端市場，而中國企業主要佔領中低端市場，且中國寵物行業整合力度較低，品牌影響力較低。
寵物行業裡最牛的賽道
寵物行業主要包括寵物活體、寵物食品、寵物醫療、寵物平臺、寵物用品，寵物美容等與寵物有關的所有行業的統稱。從上文中我們可以看出，中國寵物行業未來的潛力很大，未來可能達到萬億的市場規模。那麼寵物行業中誰是最牛的賽道呢？
首先，筆者認為平臺領域是寵物行業的最牛的賽道，寵物行業作為一個消費品行業，平臺類企業擁有的消費渠道和用戶群體是重要的資源。在不久的將來，筆者希望能見到一個寵物界的「阿里巴巴」。
其次，筆者認為寵物食品和寵物醫療也是寵物行業中發展潛力大的領域。一方面，食物和醫療對於寵物來說是剛需，寵物不能不吃東西，生病了也不能不去看病。另一方面，就像人每天都要吃飯一樣，寵物每天也需要吃糧，所以這種消費行為是具有高頻的特性。此外，寵物雖然不要每天都要看病，但據筆者調查寵物的醫療費用高昂，這在很大程度上彌補了頻次較低的不足。基於以上特點，寵物食品和寵物醫療的市場份額一定是很高的，今後也必將是寵物行業中的牛賽道。
數據顯示，中國寵物食品和寵物醫療市場規模正在逐年擴大。2018年中國寵物食品和寵物醫療市場規模分別為594億元和393億元，對比2012年分別增長了2.78倍和4.04倍，發展速度很快。此外，2012-2018年，寵物食品平均市場份額在35%左右，寵物醫療平均市場份額在23%左右，這兩個領域的消費份額佔到整個寵物市場一半還多的市場份額。
資料來源：《2018年寵物行業白皮書》
資料來源：《218年寵物行業白皮書》
佩蒂VS中寵，誰更值得投資？
對於寵物企業，現在「炒」的最火的要數佩蒂和中寵，這兩家公司前後一個月在A股上市，那麼到底誰是中國寵物食品第一股呢？
財務數據方面：
2014-2019年一季度，佩蒂主營業務收入分別為3.97億元、4.97億元、5.50億元、6.32億元、8.69億元和1.62億元；中寵主營業務收入分別為4.85億元、6.45億元、7.85億元、10.15億元、14.12億元以及3.81億元。總的來說，中寵的營業收入要高於佩蒂。
資料來源：Wind
2014-2019年一季度，佩蒂歸母淨利潤分別為0.28億元、0.58億元、0.80億元、1.07億元、1.40億元以及0.06億元；中寵歸母淨利潤分別為0.09億元、0.56億元、0.67億元、0.74億元、0.56億元以及0.07億元。就主營業務收入以及淨利率來說，佩蒂主營業務收入低而利潤高，說明佩蒂的成本控制能力強於中寵，營收能力好於中寵。
資料來源：Wind
資料來源：Wind
主營業務毛利率反映著公司的盈利能力，成本控制能力以及產品的競爭能力。在主營業務毛利率方面，佩蒂也更勝一籌，2014-2018年，佩蒂每年的主營業務毛利率都高於中寵，且毛利率增速更快。
資料來源：Wind
單從財務數據來看，佩蒂的優勢大於中寵，那麼為什麼同處寵物食品行業，兩家公司的財務差距這麼大呢？主要有幾個方面的原因：
一方面，佩蒂成本控制管理的更好，佩蒂選擇在原材料低的地區建廠，在原材料採購方面具有價格優勢。此外，隨著雞肉，澱粉等原材料的持續漲價，以這些為主要原材料的中寵生產成本會越來越高，雖然中寵已經與上遊企業商量了調價對策，但一般調價具有滯後性。而以獸皮為主要原材料的佩蒂在成本上漲方面沒有太大的困擾，並且隨著佩蒂新產品植物咬膠份額的逐步提升，佩蒂的毛利率會進一步提高。
另一方面，相比佩蒂，中寵更注重國內市場的開拓，國內營銷費用，渠道開發費用要比佩蒂高很多，這也是中寵營業收入高而利潤低的重要原因。
說了這麼多，那麼到底哪家公司更具投資價值呢？投資看的是未來的潛力，那麼怎麼看寵物食品領域企業未來的潛力呢？筆者認為主要有三個方面的考察指標：國內市場的佔有率；電商渠道的開拓情況；主糧市場的佔有率。一方面國外市場已趨於飽和且行業已經很成熟了，進入壁壘高，而國內寵物食品市場剛剛起步，市場規模也在快速增長；另一方面，寵物食品的線上購買率要遠高於線下購買率；此外，主糧消費佔據寵物食品消費的大頭，畢竟寵物可以不吃零食，但是不能少了一天一盆糧。
國內市場佔有方面：
佩蒂2018年國內市場實現收入0.68億元，佔當期營業收入總額7.83%；中寵2018年國內市場實現收入2.52億元，佔當期營業收入總額17.84%。可以看出中寵國內市場的開拓情況要優於佩蒂，這是由於中寵國內市場布局更早，國內營銷費用投入更多，具有先發優勢，雖佩蒂在2018年也加大了國內市場的開拓力度，但情況不及預期。
電商渠道開拓方面：
中寵現已在天貓、京東、亞馬遜、波奇網等電商平臺開設線上旗艦店或專營店，與E寵商城、網易嚴選等電商籤訂合作協議，直接向其供貨。截至6月4號，中寵在天貓開設的「Wanpy寵物用品旗艦店」已經有23.9萬粉絲量，產品銷量也很好，有三款產品在月銷6000件以上；在京東的直營店也已經有2.2萬粉絲量；波奇網頑皮品牌的產品也經常出現在首頁。
佩蒂也在發力國內市場電商渠道，但由於進入較晚，營銷費用比早進入的公司會高很多，所以渠道開拓情況不及預期。截至6月4號，佩蒂在天貓開設的「禾仕嘉寵物用品專營店」粉絲數量為2萬；在京東開設的「禾仕嘉旗艦店」粉絲量為3千。和中寵比起來，佩蒂在電商渠道開拓方面差了不少，所謂得電商者得天下，佩蒂在這方面還有很長的要走。
主糧市場佔有率方面：
中寵在2018年在寵物主糧方面實現0.49億元，佔同期營業收入3.48%。此外，中寵在2018年11月26日已經完成了對紐西蘭真摯ZEAL品牌的收購，該品牌是在國內有一定的知名度中高端主糧品牌，這有助於中寵進一步佔領國內的主糧市場。
佩蒂截至目前還沒有主糧產品的銷售，但已經完成了對紐西蘭北島小鎮寵物品牌「BOP」的收購，擬衝刺國內高端主糧市場。
其他領域開拓情況：
據中寵公司公告，中寵宣布增資南京雲吸貓智能科技有限公司，緊跟當下風口，為公司的未來助力。此外，公司還入股了中國寵物醫療行業知名名牌美聯眾合，前文中已經提到，寵物醫療也是寵物行業中的牛賽道，中寵此舉不僅拓寬了自己的銷售渠道，更是為自己的未來發展提供了保障。佩蒂方面也入股了國內知名寵物醫院連鎖品牌「佳雯寵物」為自己的未來加碼，但是佩蒂在國內市場的布局方面總是滯後於中寵。
總的來說，雖然佩蒂在財務方面數據更好看，但就目前兩家公司在國內市場布局，渠道開拓的情況來看，筆者認為中寵的未來潛力更大。
中寵盈利預測
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