ZARA「代工廠」萬代股份衝擊IPO,是「餡餅」還是「陷阱」

　　A股又一家以服裝產業為主的公司正在申請IPO，而這家公司就是ZARA、GiorgioArmani等品牌的代工廠，位於大連的萬代服裝股份有限公司。

　　近期，總部位於大連的萬代服裝股份有限公司(簡稱「萬代股份」)披露IPO招股書，擬在深交所上市募資3.66億元，主要用於生產基地建設。

　　代工企業八成業務外包

　　萬代股份的主營業務為梭織服裝的加工與銷售。

　　值得一提的是，作為一家給服裝品牌做配套的代工企業，公司有八成以上業務依靠外協生產。

　　2016年-2018年，萬代股份營業收入分別為10.38億元、11.97億元、12.41億元，歸屬淨利潤分別為6034.92萬元、2411.43萬元、6286.39萬元。

　　作為一家外銷型企業，公司業績高度依賴於出口退稅-1.html">出口退稅。2016年-2018年，其獲得的出口退稅分別為9159.23萬元、11148.95萬元、11100.25萬元。

　　也就是說，如果不是因為出口退稅，公司在報告期內的業務虧損將達到1.67億元。

　　2017年公司淨利潤大幅下滑，主要是因為匯兌損失。不過，即便剔除匯兌損失的影響金額，公司的淨利率也在連年下滑。2016年和2018年，公司淨利率分別為5.81%和5.07%。

　　人工費上漲侵蝕利潤

　　因為幹的是給服裝品牌做嫁衣的活，附加值較低，所以服裝代工行業的毛利率普遍較低。截至2018年11月，行業毛利率平均值僅為15.40%。

　　隨著人工成本的上漲進一步擠壓了服裝代工行業的利潤空間，行業颳起了一陣布局海外的風潮，申洲國際、晶苑國際(02232.HK)、維珍妮、健盛集團(603558.SH)、南旋控股等公司開始在越南、柬埔寨等地設廠。

　　公司也在2015年註冊了緬甸萬代，作為公司在境外的唯一工廠，緬甸萬代尚未貢獻利潤。

　　客戶集中

　　萬代股份自成立13年以來，從事服裝加工及銷售業務，主要客戶包括印地紡集團(ZARA母公司)、阿瑪尼集團(Giorgio Armani)、綾致時裝(Jack&Jones、Only、Vero Moda)、貝納通集團(United Colors of Benetton)等。

　　萬代股份最先與印地紡集團達成合作。2005年印地紡集團旗下ZARA、Bershka、Pull&Bear成為公司客戶，2012年，Massimo Dutti也成為公司客戶；2014年，阿瑪尼集團旗下Giorgio Armani與公司合作；2017年，李維斯旗下Levis Strauss與公司合作；2018年，拉夫勞倫旗下Polo Ralph Lauren與公司合作。

　　印地紡集團、阿瑪尼集團分別來自於西班牙、義大利，因此歐洲地區成為公司產品的主要出口地。2016-2018年，萬代股份出口歐洲地區產品實現銷售收入分別為8.07億元、9.19億元、9.26億元，佔營收比例分別為78.26%、77.18%、74.84%。

　　值得注意的是，萬代股份對大客戶的依賴性偏大。2016-2018年，公司對前五大客戶的銷售收入佔主營業務收入比例分別為70.12%、65.35%、66.78%。

　　2018年公司的前五大客戶分別為印地紡集團、綾致時裝、貝納通集團、阿瑪尼集團、思捷環球控股，銷售金額合計8.26億元，佔營收比例為66.78%；2017年前五大客戶分別為印地紡集團、綾致時裝、阿瑪尼集團、貝納通集團、美邦服飾(002269.SZ)，銷售金額合計7.78億元，佔比65.35%；2016年前五大客戶分別為印地紡集團、綾致時裝、阿瑪尼集團、貝納通集團、COFRA Holding AG，銷售金額合計7.23億元，佔比70.12%。

　　截至2018年12月31日，按欠款方歸集的應收帳款期末餘額來看，前五名客戶為BENETTON ASIA PACIFIC LTD.、美邦服飾、G.A. OPERATION SPA、ITX TRADING S.A.、愛特思亞太企業管理有限公司，餘額分別為3971.21萬元、3173.82萬元、2184.35萬元、1726.05萬元、1545.91萬元，合計約為1.26億元，佔應收帳款餘額比例為48.92%。上述品牌分別由貝納通集團、美邦服飾、阿瑪尼集團、印地紡集團運營。

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