華泰證券2019年歸母淨利潤90億元，同比+79%，期末歸母淨資產1225億元，較上年底+19%，ROE為7.94%，較18年增加2.62個百分點，EPS1.04元，歸母每股淨資產13.5元。其中，Q4歸屬淨利潤26億，環比+7%，同比+363%。業務收入結構：2019年，經紀、投行、資管、利息、自營五大業務收入分別是41億元、19億元、28億元、21億元、92億元，同比+21.3%、-0.1%、+12.1%、-29.6%、+182.5%，收入佔比分別是16.5%、7.8%、11.1%、8.5%和36.9%，投資業務收入佔比大幅提升16.8個百分點。
一、投資類資產配置大幅提升
2019年期末總資產5622億元，較年初增加53%，受益於GDR成功發行，股東權益大幅提升20%至1257億元。交易性金融資產2528億元，較18年底增加107%，佔總資產的比例為45%，較18年大幅提升12個百分點。受益於融資規模提升，融出資金餘額大幅提升49%至690億元。期末槓桿率為3.81倍，較18年提升0.85倍，投資業務和資本中介業務是驅動槓桿率提升的主因。
二、財富管理：股基交易量排名第一
華泰的股基交易量市場排名第一，市場份額為7.6%，較18年底增加0.2個百分點。兩融餘額671億元，較18年底增加54%，市佔率6.59%，行業第一。股票質押業務規模378億元(表內僅為53億元)，較18年底下降30%。公司全年計提信用減值損失7.2億元，較18年減少17%，主要是壞帳準則減少。
三、機構服務：投資交易貢獻業績彈性
機構服務業務營收58億元，同比+376%。場外衍生品新增交易量、場內期權做市交易量、收益憑證新增規模均躋身行業前列，債券交割量排名躍升至行業第二。全年股權承銷規模1321億元，行業第三;債券承銷3356億元，同比+64%，實現規模與行業排名雙提升;併購重組業務金額及數量行業均第一，核准交易14家，交易金額1281億元，同比+16%。
四、投資管理：規模及收入雙提升
2019年，私募資產管理月均規模5880億元，行業排名第三，私募主動管理資產月均規模人民幣2,522億元，同比+11%。ABS全年累計發行909億元，同比+42%，行業第二。國際業務未來將成為業績增長新引擎。華泰的國際業務營收26.7億元，同比+31.1%，歸因於AssetMark以及華泰金控(香港)的業績提升。
五、投資建議
雄厚的資本金為公司多元化發展拓寬空間，財富管理與機構業務雙輪驅動，數位化發力推動經營效率提升。此外，公司擬通過集中競價交易方式回購4538至9077萬股，回購價格不超過28.81元，回購的資金總額不超過26.15億元，用於實施限制性股票股權激勵計劃。基於市場環境發生變化，我們下調公司自營投資收益率的假設，將公司2020、2021年的業績由101、117億元調整為98億元和111億元，維持「買入」評級。
風險提示。市場波動風險、政策不及預期、國際化進展不及預期。