每到年末，銀行股總會成為A股行情中當仁不讓的「主角」。
今年也不例外。
伴隨著中國經濟回暖勢頭持續，科技、消費等前期強勢板塊進入調整，此前滯漲的低估值順周期行業展開了新一輪估值修復行情。
嗅覺靈敏的基金公司早就發覺了銀行股的崛起趨勢——
12月7日，天弘中證銀行ETF（認購代碼515293）即將發行，發售期1天。
華泰證券在最新研報中表示，
銀行基本面步入新階段，國際化、機構化、被動化三大趨勢助推估值上升，具有中長期投資價值。天弘銀行ETF跟蹤中證銀行指數，是投資銀行板塊的重要工具化產品。
以下為報告核心觀點：
行業變遷彰顯活力，銀行業基本面步入新階段
2019年初提出金融供給側改革後，銀行業順應時代機遇，正煥發出新活力，特色化、零售化、輕型化、綜合化四大趨勢創造更廣闊發展空間。伴隨宏觀經濟修復，銀行已步入利潤增長壓力減輕、息差逐漸企穩、總資產增速保持較高、信用成本有望下降的新階段。近期區域性銀行、股份行、大行板塊開啟輪漲行情，反映市場對銀行股信心強力修復。國際化、機構化、被動化三大趨勢助推估值上升，銀行業具有中長期投資價值。
1、迎來四大行業趨勢，業務轉型空間廣
銀行業順應時代趨勢，正煥發出新活力。銀行業正面臨四大變化：特色化、零售化、輕型化、綜合化，行業變遷孕育著投資機遇。
-特色化：引導中小銀行數量及業務比重提升，特色中小銀行前景光明。
圖表1： 2020Q3末上市城（農）商行存款佔總負債、貸款佔總資產比例：一定程度反映了存貸基礎業務實力
資料來源：公司財報，華泰證券研究所
-零售化：雙循環格局驅動消費需求升級，監管引導金融活動統一監管，銀行零售轉型前景可期。
-輕型化：國內銀行財富管理成長空間較大，數字支付利於客戶流量與資金沉澱。
-綜合化：銀行邁向綜合化經營，與子公司形成協同聯動。
2、量價平穩質量改善，利潤增速逐步修復
貸款利率企穩，息差壓力明顯緩釋。隨宏觀經濟回暖帶動實體融資需求恢復，銀行對貸款利率的議價能力提升，9月新發放貸款加權平均利率5.12%，較6月+6bp。新發放貸款利率回升有望帶動銀行生息資產收益率企穩。
資產增速保持高位，零售貸款投放持續復甦。2020年以來，為支持抗疫與復工復產，監管層鼓勵銀行加大貸款投放力度，並保持流動性較為充裕，上市銀行資產規模同比增速較高。
2020年提前計提了充足的撥備，為後續信用風險減輕奠基。2020年上市銀行普遍加大撥備計提力度，1-9月上市銀行信用減值損失同比+32.7%。
3、估值處於歷史底部，輪漲彰顯信心修復
估值處於歷史底部，板塊內部輪漲彰顯市場信心修復。截至2020年11月30日，銀行板塊PB(LF)估值僅為0.76倍，2010年以來的分位數為7%，估值處歷史低位。8月以來各類銀行輪漲，從杭州銀行、成都銀行等業績較好的城商行，到平安銀行、招商銀行、興業銀行等淨利潤降幅逐漸收窄的股份行，再到大型銀行，反映市場對整個板塊的信心在提振。目前部分優質銀行股估值仍處於歷史低位，後續隨銀行基本面改善，優質銀行股仍有估值修復機會。
4、資金配置三大趨勢，助力銀行估值提升
國際化+機構化+被動化，三大資金配置趨勢有望助推銀行板塊估值提升。
1）金融業加速對外開放促使境外資金入市的投資便利程度大大提升，北向資金在市場的重要性處於快速提升通道，帶動A股投資風格與國際趨同。
2）監管多舉措推動中長期資金入市，保險、養老金、銀行理財等資金的地位不斷提升，逐漸佔據主導定位並掌握定價權，銀行作為典型大盤藍籌有望受益。
3）近十餘年來被動管理的指數型資金加速崛起，目前被動化趨勢仍有一定推進空間。以上三類資金的股票配置中，銀行股的佔比均更高，其作為增量資金入場，有望助力銀行股的估值提升。
中證銀行指數具備高分紅特徵，複利效應顯著
1、市值特徵：大盤風格鮮明
中證銀行指數（指數代碼：399986）從成分股數量分布來看，中證銀行指數以大市值股票居多，市值大於1000億股票佔比47.2%。從成分股權重分布來看，中證銀行指數成分股權重在市值大於1000億的區間內達到86.6%，凸顯該指數的大市值特徵。
300金融指數、中證金融指數與中證銀行指數在市值分布上接近，同為大市值風格，市值小於200億元的成分股權重佔比較低；500金地指數相比而言更偏向中小盤風格，成分股主要集中於100~500億元區間，不包含市值大於500億元的成分股。
2、歷史表現：防禦屬性強，9月以來表現強勢
考察中證銀行指數與其它金融地產板塊相關指數及主要寬基指數歷史表現。如上圖所示，淨值繪製起始日期為2013年7月15日，以起始日期為基準進行歸一化處理。從淨值角度看，中證銀行指數僅優於500金地指數，收益能力相對較弱。從波動角度看，中證銀行指數整體走勢較為穩健，彈性相對較小。
進一步計算2013年7月15日至2020年11月30日區間內的收益風險指標，中證銀行指數在年化收益指標上不佔優勢，在年化波動率指標上接近滬深300和中證800，低於其餘指數，在最大回撤指標上均低於其餘指數，顯示出銀行行業較強的防禦屬性。
3、估值水平：一級行業中最低，PB處於歷史低位
考察中證銀行指數歷史估值水平，截至2020年11月30日，中證銀行指數市盈率PE（ttm）為6.90倍，處於指數發布日（2013年7月15日）以來的80.47%分位數，市淨率PB（lf）為0.76倍，處於10.03%歷史分位數。由左下圖知，該指數在2020年7月底市盈率處於2016年3月以來的最低水平，近3個月指數震蕩上行，估值有所修復，但仍未到達歷史中樞。由右下圖知，自2020年初以來指數市淨率和歷史分位數一直維持在較低水平。
比較銀行行業與其餘申萬一級行業估值水平，截至2020年11月30日，銀行行業市盈率PE（ttm）為7.47倍，市淨率PB（lf）為0.73倍，在28個一級行業裡排名最低。總的來看，銀行行業在時序（與自身歷史水平比較）和截面（與其餘一級行業比較）估值水平均較低，中證銀行指數具備一定安全邊際。
4、分紅水平：高分紅，複利效應顯著
比較銀行行業與其餘申萬一級行業股息率，如左下圖所示，截至2020年11月30日，銀行行業股息率為4.41%，高於其餘一級行業，體現出銀行行業鮮明的高分紅特性。觀察中證銀行指數在2013~2019年（財務年度）的現金分紅總額和股息支付率，如右下圖所示，股息支付率在30%左右，兩項指標在2016年後逐年增加。
天弘銀行ETF及聯接基金規模可期
天弘中證銀行交易型開放式指數證券投資基金（認購代碼：515293），場內簡稱銀行TH，本文簡稱天弘銀行ETF，該基金屬於上交所跨市場股票ETF，標的指數為中證銀行指數，投資目標為緊密跟蹤標的指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。天弘銀行ETF的管理人天弘基金成立於2004年11月8日，是經中國證監會批准成立的全國性公募基金管理公司之一，註冊資本5.143億元，截至2020年9月30日公司共管理81隻公募基金，資產管理總規模1.49萬億元（含專戶和子公司天弘創新），其中公募基金管理規模14178.49億元。
天弘銀行ETF擬任基金經理陳瑤女士，具備9年證券從業經驗，2011年7月起先後擔任天弘基金管理有限公司交易員、交易主管。從事交易管理，程序化交易策略、基差交易策略、融資融券交易策略等研究工作，先後擔任多隻天弘指數型發起式證券投資基金、交易型開放式證券投資基金基金經理。
截至2020年9月30日，天弘基金已發行的ETF基金（含聯接基金）共15隻，規模合計達到313.51億元，其中寬基9隻，行業6隻。天弘銀行ETF的發行和上市將進一步完善公司ETF產品線布局。
目前市場上跟蹤中證銀行指數的公募基金被動指數型產品比較多，截至2020年9月30日，已發行ETF產品共6隻，待發行ETF產品1隻，ETF聯接基金共4隻，LOF共3隻，分級基金共3隻，其它場外指數基金共2隻。其中，天弘中證銀行指數A/C（基金代碼：001594/001595）為2隻場外指數基金之一，天弘中證銀行指數A和天弘中證銀行指數C合計規模為85.94億元，居全市場跟蹤中證銀行指數基金中首位。
在2020年10月22日更新的《天弘中證銀行指數型發起式證券投資基金招募說明書（更新）》中有如下約定：「若將來本基金管理人推出投資同一標的指數的交易型開放式指數證券投資基金（ETF），則基金管理人在履行適當程序後使本基金採取ETF聯接基金模式並相應修改基金合同，可由基金管理人和基金託管人協商後修改，不需召開基金份額持有人大會」。
這也就意味著，如果天弘中證銀行ETF發行，天弘中證銀行指數A/C或將轉為ETF聯接基金並裝入天弘中證銀行ETF中，規模可期。
結語：
有關銀行股的投資價值，其實券商機構分析得已經相當清晰了。最後還想提醒的是，對於即時交易的ETF產品來說，規模、流動性的重要性不言而喻。如果大家希望在銀行指數基金中選擇一隻流動性更好的產品，那麼天弘中證銀行ETF，或許是你不錯的選擇，12月7日發售一天，認購代碼515293，各大券商有售。
風險提示：觀點僅供參考，不構成投資意見。指數基金存在跟蹤誤差，投資者在購買基金前應仔細閱讀基金招募說明書與基金合同，歷史業績不代表未來，市場有風險，投資需謹慎。