來源：智通財經網
一家經營40多年的區域性建築企業中天建設，帶著近三年80%以上的淨利潤複合增長速度開啟了港股IPO之旅。
智通財經了解到，根據官方5月25日信息披露，中天建設已經向港交所遞交上市申請，越秀融資擔任其獨家保薦人。該企業是位於湖南省株洲市一家有著40多年經營史的總承包建築集團，是當地唯一一家同時擁有至少5項一級施工資質，並被認定為高新技術企業的非國有建築集團。根據弗若斯特沙利文報告，以2019年的總建設收入而言，公司是株洲市排名第一的非國有建築企業，同時還位列湖南省十大非國有建築企業之一。
作為一家較為穩定的建築型企業，公司2017-2019年不僅營收實現了19.4%的年均複合增長率，同時間段的淨利潤年均複合增速更是達到了82.4%。雖然在基建好消息不斷的當下，這種地方性建築企業也會跟隨整體市場景氣而受益，但是如此大幅的利潤增速後續卻是難以維持的。
近三年的業績在「飆車」
民用建築工程、市政工程業務接連發力，中天建設營收規模錄得連續增長。智通財經了解到，公司絕大部分收入來源於建築合同收入，還有一小部分提供建築機械和設備的服務收入，2017-2019年，公司分別錄得12.79億元人民幣（單位下同）、15.3億元和18.22億元的營業收入。其中2018年營收增長主要來源於民用建築工程同比增長27.7%至9.26億元，同時地基基礎工程營收同比增長2.16倍至1.12億元，抵消市政工程和其它專業承包工程業務下滑，使得2018年營收總額同比增長19.6%至15.3億元。2019年，中天民用建築工程轉入小幅下滑，之前下滑的市政工程營收實現了52.3%的同比增長至6.69億元，再加上地基基礎工程、裝配式鋼結構工程和其它專業承包工程，分別錄得30.6%、122.4%、146.4%同比增長至1.46億元、6265萬元和4966.6萬元，公司2019年營收規模再度實現19.1%同比增長至18.22億元。
毛利率持續提升疊加費用率持續下滑，中天近三年淨利潤錄得誇張的增速。智通財經了解到，中天整體毛利率由2017年的約7.7%增至2018年的8.9%，2019年又進一步增加至10.1%，毛利率大幅提升疊加營收增長，使得公司2018、2019年毛利總額分別錄得38.1%、34.3%的同比增速。對於毛利率連續大幅提升，公司表示是由於根據2018年4月4日頒布的適用中國稅法，適用於任何納稅人的應稅增值稅工程施工服務的增值稅稅率從11%調整為10%，並自2019年4月1日起進一步下調至9.0%。與此同時，公司最主要的行政開支於2018年、2019年僅錄得14.7%和16.7%的小幅增長，費用率在逐年下降。
基於此，公司淨利潤由2017年的1533.4萬元增至2018年的3570.8萬元，到2019年則達到了5086萬元，2018年、2019年的同比增速分別達到了132.9%和42.4%，淨利率分別同比提升1.1個百分點、0.5個百分點至2.3%和2.8%。利潤高速增長的同時，中天建設的經營活動現金流也在2019年實現了9613萬元的淨流入，相比於2017年、2018年的4999.6萬元、2874.8萬元淨流出有著大幅改善，公司期末在手現金也攀升至了8058.5萬元。
展望未來，公司雖然依舊處在較好的行業大環境中，但同時公司也存在一些拖累業績表現的風險因素。
未來機與憂並存
基建投資利好不斷，建築企業隨之受益。智通財經了解到，2020年來的公共衛生事件影響下全球經濟正在承壓，國內不僅出口外貿受到影響，消費反彈也遲遲未見大起色，就業問題為當前重中之重。今年政府工作報告提出，要擴大有效投資，重點支持「兩新一重」建設。 數據顯示，2020年度投資正在再度追加，各省重大項目總投資超54.7萬億元，年度計劃投資超10.2萬億元，從有可比數據省份看，較2019增加11個百分點。
此前基建投資不及預期最受限制的資金端，已經有多項舉措支撐。近期政策態度十分明確，積極的財政政策要更加積極有為，提高赤字率，發行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券。逆周期背景下，下調鐵路、公路等基建項目資本金比例，還可適度刺激基建投資，帶動社會資本參與，發揮槓桿效應。同時，基礎設施REITs的落地，交通基建融資渠道進一步擴大。中天建設營收主要來源的湖南省，2015-2019年的建築業總產值就保持著13%的年均複合增長速度，未來五年仍有望保持著10.6%的年均高增長。
同時從歷年招標情況來看，公司的市場認可度也是在持續提升的。智通財經了解到，公司2017-2019年所有收入均來自公開招標或招標邀請的項目，近三年中標率分別約為10.4%、13.2%和28.1%，呈現連續的增長；並且公司受邀投標項目收入佔比近三年分別為6%、8.6%和12.7%，同樣呈現向好態勢，一定程度反應出市場對公司實力的認可度。
此外，公司還向上遊延伸，投資了施工升降機、建築起重機、挖掘機及推土機等工程機械及設備。截至2019年12月31日，公司分別約有42臺建築起重機及43臺施工升降機，該舉措也一定程度保證了公司項目的利潤空間。
不過，中天建設短期仍有面臨業績增速較大幅度下滑的風險。智通財經了解到，前文提及公司淨利潤增長最主要動力之一，是稅率調整帶來的毛利率提升，這樣的業績提振只能是短暫性的刺激。同時，公司目前除佔比極小的EPC具有三方框架協議外，其它並沒有和任何客戶訂有長期戰略合作協議，從公司招股說明書披露數據顯示， 公司2017-2019年積壓訂單分別為21.44億元、21.21億元和16.36億元，同時期對應的期末在建項目中，2019年末也是近三年最低的56.63億元。
截止2020年目前的共計4.65億元新獲授建設項目中，有4.45億元是來自民用建築工程的，此前帶動2019年業績增長的市政工程、地基基礎工程、裝配式鋼結構工程的獲授項目金額大幅下滑，或許是因為公共衛生事件短期幹擾，但依舊可能對公司2020年業績產生較大程度的影響。
綜上而言，無論從經營表現還是訂單中標數據來看，中天建設確實屬於一家蒸蒸日上的小而優企業，不過要想獲得大部分市場資金的認可，還是要先邁過業績表現或將受到明顯影響的2020年。