來源：私募排排網
在2020年第一創業「金因子」量化投資大賽中，私募機構深圳市星達偉業資產管理有限公司（以下簡稱「星達偉業」）的參賽產品憑藉獨具特色的量化策略取得良好表現。近日第一創業聯合私募排排網對星達偉業總經理劉文財進行了專訪，下文將帶你認識星達偉業資產這家不走尋常路、另闢蹊徑掘金量化的私募管理人。
2016年11月9日——四年前的美國大選日。因名稱與當時的候選人川普和希拉蕊相近，川大智勝和西儀股份成為了最具魔性的兩隻股票。在大選日的當天，川大智勝曾一度接近漲停報收6.35%，而西儀股份則是一路下探以跌停收盤。魔幻的是，四年後同樣是美國大選日，這樣的劇情還在繼續上演。當搖擺州的顏色是「淡紅色」（川普的得票率暫時領先）的時候，川大智勝曾在盤中差一點點觸及漲停，而在兩大搖擺州確定為「藍色」的次日，該票則大幅低開。
諸如此類，由投資者的非理性行為所「成就」的魔幻案例還有很多。即使像美國市場那樣經歷了漫長的投資者結構由散戶到機構的轉變後，股市中非理性的交易行為仍然大量存在，這意味著，通過行為金融學理論在市場上獲取超額收益，長期來看，是可行的。既然這個市場的非理性行為一直存在，那麼為何不能用量化方法賺這部分阿爾法的錢？於是行為金融量化策略應運而生。深圳市星達偉業資產便是這樣一家基於行為金融理論構建量化策略的私募管理人。
以行為金融量化掘金市場，蟄伏4年終啟航
星達偉業總經理劉文財博士曾任職於中國金融期貨交易所，參與了首個滬深300股指期貨和國債、外匯期貨等品種的設計。此後，他在上海某知名私募公司擔任過常務副總經理，並帶領了一個量化團隊。在金融的避險工具和金融工程領域，劉文財均有較深的研究積累和實戰經驗。
據劉文財的觀察，目前國內量化投資領域，高頻量化和多因子體系是當前比較主流的兩類量化策略。「高頻策略比拼的是參賽的資產管理公司不斷的IT投入，而多因子體系的穩定性很難保持，因子的有效性每年波動其實是蠻大的。」劉文財介紹到。
在看到這兩個方向的優缺點後，星達偉業綜合考量之後選擇了行為金融量化這條不同的賽道。這是一個對固定資產投入要求並不高、但是對基礎研究的要求較高的策略，這和星達偉業投研團隊的優勢契合。行為金融量化策略是一個特色鮮明的中低頻量化策略，以行為金融學的理論為基礎，基於A股市場以散戶交易為主的背景（至少目前如此），用量化的方法構建針對性的策略，他們內部將其稱之為「蟻群」策略。
實際上，星達偉業在2015年5月便在深圳註冊成立，但2019年才開始正式發行產品，這也體現出作為一家量化公司，他們是基於基本面和宏觀擇時去做的。考慮到2015年當時的市場環境，他們選擇先蟄伏，在積極準備中等待有利的發展時機，這個過程是研究和鋪墊的過程。到2018年底，他們判斷，股市會進入到新一輪的牛市發展通道中，所以進入2019年，星達偉業開啟新的發展階段，也從外部引入了在資產管理行業有諸多經驗的資深人士一起加盟進來做這個事情。
目前，星達偉業有三位基金經理，除了劉文財之外，另外兩位基金經理同樣資歷深厚。一位是投資總監田曉軍，他是上海財經大學的金融學博士，曾任職於廣發證券自營部、廣發期貨、廣發基金、上海某知名私募公司基金經理，擁有19年的從業經歷，其中15年都是從事投資管理，過往的投資業績優秀。
另一位是研究總監毛崢嶸，他曾於2006-2014年多次獲得新財富最佳分析師獎，擁有超過20年的證券從業經歷，在消費服務業、TMT、新能源、軍工等行業板塊具有豐富的投研經歷。
「任性」交易帶來了錯誤的市場定價
即使在美國這種個人投資者佔比較低的成熟證券市場，交易的非理性行為仍然比比皆是。更何況在A股，個人投資者持有20%的市值，卻貢獻了全市場80%以上的成交量。非理性的交易帶來的是錯誤的定價，「蟻群」量化策略的本質邏輯便是賺取這部分投資者「任性」交易的錢。
「蟻群」量化策略到底是如何構建的？「高勝率是獲得盈利的關鍵。他們從超過1000篇學術論文中，選擇了100多個策略開展回測與分析，從中精選出了十餘個有效策略。」劉文財介紹。
首先，他們構建了一套因子體系，通稱為投資者行為因子，對投資者非理性的交易行為進行量化，並以此為基礎去選股，構建投資組合。投資者對股票的關注度、意見分歧程度、公司基本面、歷史上異常的量價數據等都是他們關注的，與眾不同的是，他們在策略中加入了基於行為金融理論的處置效應、群體效應、流動性等等因子。
其次，用模型選出來約50隻個股構建組合，等權重分配，每周根據模型優化調倉約25%，平均持倉周期一個月。持倉個股數量和持股周期會根據管理規模進行優化調整。據介紹，根據業績歸因，產品約有一半的收益貢獻來自於投資者行為因子，該策略收益與小市值因子關係並不顯著。
市場活躍度越高策略越有效，基於模型適應性看待回撤
根據星達偉業策略的回測和2019年7月以來的實盤運作，行為金融量化策略在市場活躍度高的時候表現比較有效，在權重股集中上漲時間段可能表現平平。這和策略的運行原理密切相關。策略本身是通過捕獲非理性交易行為帶來獲利機會，而在市場活躍度高的時候，非理性行為往往較多，策略便能很好地抓住錯誤價格並獲得超額收益。而當資金流向權重股時，市場趨於理性，在這樣的環境之下，他們並不容易撲捉到超額收益。
任何量化策略都會遇到不適應某一階段的市場行情的時候，期望一個模型可以時刻有效是非理性的。星達偉業基於對自身模型的深刻理解，在模型構建時就加入風控因子，當市場行情不利於他們的策略發揮時，只要回撤是在模型認知的範圍內，他們一般不輕易主觀幹預。「我想這一點在量化投資中是挺重要的，我們對在A股市場運用行為金融學開發出來的量化策略是比較有信心的。」劉文財表示。
目前，除了行為金融量化產品，星達偉業還有量化宏觀和量化基本面兩條產品線，下一步計劃布局量化多策略和量化FOF。總的來說，他們將基於A股市場的特色不斷地研發新的量化策略體系。
展望未來，高頻量化強者恆強，基本面與量化技術結合大勢所趨
「在美國市場，量化投資的發展分為三個階段。第一，以高校教授研究成果為基礎的傳統多因子體系的量化模型階段，在2007年-2009年之間遇到很大的困難；2009年-2015年這個階段，大家各顯神通通過各種手段去挖掘有效的另類因子，包括非結構化的數據、衛星數據、利率和信用市場提取的數據，包括高頻交易的興起。此後進入第三個階段，AI和資產管理相結合。」劉文財指出。
他認為，在國內，IT基礎條件比較好，交易所市場數據的便利性和接入性比較不錯，使得國內量化投資領域出現了非常多不同的細分方向。關於未來量化投資的發展格局，劉文財認為包括高頻量化、多因子模型、統計套利策略等仍有發展空間，但如果拉長時間來看，通過技術獲取的收益，最終都會和基本面收益融合到一起，最終的結果是量化的技術和基本面的選股會有很好的結合。
在劉文財看來，做量化投資有一個隱含的假設，就是結構是穩定的，意味著數據是平穩的。這也可以解釋高頻量化為什麼發展得比較快，因為它不依賴於結構，相當於潛伏在海平面下方，它不受海平面上方的大風大浪的影響。但對於其他量化策略來說，整個市場的結構變化是最大的挑戰。
A股市場雖然已經發展了30年，但是一直處於改革的過程中，改革使得市場一直面臨著很大的結構變化，比如註冊制使得估值體系和評價標準發生了重大變化，又比如吸引長期資金入市、對外資擴大開放等舉措。這些變化對市場的影響非常廣泛，甚至會有所顛覆。但通過對成熟市場發展歷史的研究分析，非理性交易行為在市場上一直客觀存在，這也使得他們在面臨如此大挑戰的情況下依然對行為金融量化抱有非常大的信心。
結語：
成立於2015年，星達偉業蟄伏4年終啟航，以行為金融量化掘金市場。行為金融量化策略是一個特色鮮明的中低頻量化策略，以行為金融學的理論為基礎構建而成的量化策略。在星達偉業看來，A股市場投資者的非理性交易帶來了錯誤的市場定價，這種狀態會一直客觀存在，成為行為金融量化策略獲取超額收益的源泉。該策略自2019年實盤運行以來，表現較優，助力其參賽產品獲得「金因子」量化投資大賽的年度收益優勝獎，但實盤運行時間還較短，策略的長期有效性還有待觀察。
由第一創業主辦、私募排排網協辦的「金因子」量化投資大賽旨在打造一場專業、具有行業影響力的比賽。第一創業以本次賽事為依託，積極搭建優質私募管理人投資交流平臺，通過多種形式，幫助管理人加強資金募集能力，進一步提高投資能力，降低經營管理成本，並助力行業持續健康發展。
該大賽自2020年1月1日啟動以來，吸引了340家私募及旗下546隻產品報名參賽。目前2020年賽程已落下帷幕，來自全國各地的20多家優秀量化私募管理人突出重圍，一舉摘得「最佳管理人」、各量化策略的五星優勝獎等年度大獎。本次大賽邀請了包括華軟新動力、廣金美好、珠池資產、博孚利資產、淳臻投資、鵬華資產等機構的專業人士擔任嘉賓及評委，同時全程邀請知名媒體報導傳播，為參賽私募傾力提供專業、高效的競技平臺。