歲月匆匆，又到了一年一度的「520」。今年的「520」，對於無法遠行的期權愛好者們，不妨想像自己在浪漫的愛琴海邊，細細地品味希臘字母裡那些不為人知的獨特魅力！
如果說期權價格是一位「父親」，那麼五個希臘字母就是它的「五個孩子」。「標的、波動率、時間」，這些因素每時每刻影響著期權的價格，它自然也就每時每刻影響著期權的希臘字母。在絕大部分的資料中，我們都可以查到標的漲跌如何影響著希臘字母、也看到過到期時間如何影響著希臘字母，但卻很少能查到升波、降波對希臘字母的影響。
在實盤中，升波與降波每天實實在在地影響了整個盤面，您是否曾經關注到，在今年3月中旬，海外疫情發酵導致的斷崖下跌裡，平值期權的gamma沒有以往那麼大了，深度虛值期權的delta沒有以往這麼小了？您又是否曾經關注到，在去年四季度一路降波的途中，輕度虛值期權的delta已經非常小，虛值2檔認購的delta甚至連30%都不到了。
下面，我們就來看看隱波的升降，對四個希臘字母（delta、gamma、theta、vega）的動態影響究竟如何？和我們初中裡曾經使用的「控制變量法」相同，這裡，我們以認購期權為例，固定一個到期時間（比如假設期權距離到期時間還剩3個月），然後讓隱含波動率從60%開始，以-1%的步長，逐漸下降到10%，一起來仔細地觀察在降波的過程中，實值、平值、虛值期權的delta、gamma、theta、vega是變大還是變小了？
圖：當隱波從60%逐步下降到10%的途中，認購期權delta的動態變化圖（T=90天）
數據來源：Wind，力的期權工作室整理
先來看認購期權的delta，紅色的曲線就是最終隱波位於10%時的delta曲線，隨著隱波從60%逐步下降到10%，delta曲線（藍色）從一根45度向上的平滑曲線一步步漸近於紅線的曲線，這說明在降波的過程中，虛值期權的delta逐步下降逼近於0，實值期權的delta逐步升高逼近於1。
在實盤中，我們可以把Delta這個指標理解成一份期權到期處於實值的概率，隱波越是低，表示標的價格越來折騰不出空間來，每一份期權最終究竟是「實」是「虛」就越看的清，同樣是實n檔期權，它到期處於實值的概率就會比高波動率時更大，同樣是虛n檔期權，它到期處於實值的概率就會比高波動率時更小。
圖：當隱波從60%逐步下降到10%的途中，認購期權gamma的動態變化圖（T=90天）
數據來源：Wind，力的期權工作室整理
接著是認購期權的gamma，紅色的曲線就是最終隱波位於10%時的gamma曲線，隨著隱波從60%逐步下降到10%，gamma曲線（藍色）的最高點逐漸往平值靠近，其峰值也越來越高，從0.4以下一路攀升到1.5以上，這說明在降波的過程中，實值和虛值期權的gamma越來越逼近於0，平值期權的gamma越來越大。
Gamma這個指標可以理解成賣方義務倉跳空風險的度量，這意味著越是降波，平值附近這些期權所面臨的跳空風險越大，賣出這些期權的性價比將變得越來越低。
圖：當隱波從60%逐步下降到10%的途中，認購期權vega的動態變化圖（T=90天）
數據來源：Wind，力的期權工作室整理
再來看認購期權的vega，紅色的曲線就是最終隱波位於10%時的vega值，隨著隱波從60%逐步下降到10%，除了平值期權外，vega曲線（藍色）整體上向0值逼近，很明顯的可以看到，深度實值、輕度實值、輕度虛值、深度虛值期權的vega都越來越逼近於0。
事實上，Vega這個指標刻畫的是隱波變化1%，期權價格變化多少，如果從足球彩票的角度去理解，它刻畫的是比賽場上風險對彩票價值的影響力。試想一下，如果比賽是一場至關重要的同城德比，那麼這種比賽的火藥味一定很重（高波動率環境），球員受傷的風險很大，這對彩票價值的影響力就很大；反之，如果一場比賽的雙方是兩隻衝冠無望、保級無憂的球隊，那麼這場比賽的火藥味就比較小（低波動率環境），這對彩票價值的影響力就小。
圖：當隱波從60%逐步下降到10%的途中，認購期權theta的動態變化圖（T=90天）
數據來源：Wind，力的期權工作室整理
最後來看認購期權的theta，紅色的曲線就是最終隱波位於10%時的theta值，隨著隱波從60%逐步下降到10%，theta曲線（藍色）整體上變得越收越窄，虛值認購期權的theta越來越逼近於0，而平值和實值認購期權的theta越來越逼近一個負的常數。
Theta這個指標刻畫的是時間流逝一天，期權價格變化多少，在隱波處於非常低的時候，期權時間價值本身就已經非常的小，所以每天因theta而產生時間衰減就會比高波動率環境下更小了。
同樣地，我們可以固定一個時間（比如距離到期90天），畫出在降波過程中，認沽期權四個希臘字母的動態變化圖。
圖：當隱波從60%逐步下降到10%的途中，認沽期權delta的動態變化圖（T=90天）
數據來源：Wind，力的期權工作室整理
圖：當隱波從60%逐步下降到10%的途中，認沽期權gamma的動態變化圖（T=90天）
數據來源：Wind，力的期權工作室整理
圖：當隱波從60%逐步下降到10%的途中，認沽期權vega的動態變化圖（T=90天）
數據來源：Wind，力的期權工作室整理
圖：當隱波從60%逐步下降到10%的途中，認沽期權theta的動態變化圖（T=90天）
數據來源：Wind，力的期權工作室整理
當我們把這些變化規律瞭然於心後，您就會發現，這些規律會在實盤裡時不時地幫助您做出相對正確的決策，這裡我們就以「移倉換月」和「買沽保險」兩個操作為例，來加以說明。
第一個案例：移倉換月
每一個賣期權的交易者都想賺取期權的時間價值，但殊不知我們往往沒有必要賺到最後一分時間價值，當虛值期權的權利金降到一定程度後，賣這份期權的性價比就會開始急速下降。過去我有不少朋友為了賺取最後20元的權利金，苦苦等待一個月，但這一個月裡卻面臨著巨大的「黑天鵝」風險。可以這麼說，在義務倉的實盤裡，移倉換月是一個必須要學會做的事情，用一個指標提前n天平倉當月義務倉，然後賣開次月認沽（或認購）將極大程度的削弱「黑天鵝」風險（gamma風險），提高後續降波帶來的收益（vega收益）。長期來看，移倉換月做賣方的收益也會比永遠持有到期的賣方高。
那麼，實盤中的問題來了？什麼時候移倉換月？提前幾天？是五天還是十天，還是十五天？我想說的是，我們不能僵化地認為是五天，或是十天，這個參數的選取很大程度上就取決於隱波的高低，如果處於隱波很高的環境，輕度虛值期權的gamma值就會比低波動率時更低，而它的vega值反而會比低波動率時更高（您可以再上去翻看上面動圖），這意味著這份輕度虛值義務倉還具有持有下去的性價比，於是我可以為此推遲移倉換月的時間，反之，我應該提前移倉換月的時間。在實盤中，我們可以以「gamma/vega」這個指標作為移倉換月的參考指標，只要當這個指標上升到a以上，我們就逐步開始對義務倉進行移倉換月。
第二個案例：買沽保險
在實盤中，升波或降波對希臘字母的影響還可以應用在買沽套保上。經歷了3月的「活久見」，許多投資者都開始意識到了期權保險的重要性，但是真正要大家用起來這份保險，心裡總是有著這樣那樣的障礙，其中的一個障礙就是「認沽保險費」的支出了。一些讀者曾經在後臺中留言問道：「我當時2月底沒有買沽保險，到了3月中旬破位時想再套保，可是那時的隱波已經很高了，我再買虛1、虛2檔的認沽期權，那保險費也太貴了」。
其實，若是在3月高隱波的環境下套保，我們已經不宜再買入虛1的認沽了，因為它的vega大，容易受到降波的侵蝕。此時我反而應該控制保險成本，買入虛4-5檔的認沽期權去套保。於是，有不少讀者就會問道「買入虛4檔的認沽，那這份期權的防守能力豈不是很弱很弱嗎？」
事實是這樣嗎？事實上，一張認沽期權的防守能力到底是強還是弱，並不是去看它是處於虛幾檔的位置，而是應該看delta絕對值，這是因為虛幾檔表示的是標的價格與行權價格之間的間距，它是無法把隱波的高低考慮進去的，而delta絕對值是會受到升波或降波影響的，它已經把隱波的高低給price in了。
當隱含波動率很高時，就算是虛值4檔的期權，它的delta絕對值也會超過25%，甚至30%，這意味著它能夠對衝1/4到1/3的系統性風險，反之，當隱含波動率很低時，即使是虛值2檔的期權，它的delta絕對值可能連30%都不到，這說明，高波動環境下的虛4、虛5檔的防守作用可以與低波動率環境下的虛2、虛3檔相媲美。在今年3月隱波高達40%-50%的時候，用一個虛4-5檔的認沽去保險，從希臘字母的角度說，既大大降低了vega值，又保持了一定的delta對衝比率，這樣的「保險」和去年四季度買入虛2檔認沽做保險，效果上是不相上下的。
在這樣一個特殊日子，在這樣一個特殊年份，有著愛琴海邊的希臘字母的陪伴，或許也是一個別樣的「520」！
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——RichardDonchian曾經發明了一個叫做「四周原則」的交易體系，在賣期權的世界裡，我們可以設計類似的「28天原則」，以此來確定何時減倉賣沽？何時減倉賣購？
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——許多投資者都是從「到期損益圖」開始接觸期權的，這些圖雖直觀易懂，但卻與實際交易的盈虧差異很大！這裡，您會看到16種期權組合從開倉到到期的「動態」損益圖，越遠離到期，期權的損益就會變得越圓滑。
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（責任編輯：李顯傑 ）