文 | 飛魚資本市場團隊
流程編輯 | 王倩
國內老字號尋求登陸資本市場熱情持續高漲。
繼300多歲的「德州扒雞」、99歲的「五芳齋」、50多歲的「瀾滄古茶」之後，快400歲的「張小泉」也加入了IPO排隊大軍。
7月7日，深交所披露了張小泉（全稱「張小泉股份有限公司」）招股書。
招股書顯示，張小泉計劃登陸創業板，擬公開發行股票數量不超過3900萬股，佔本次發行後總股本比例不低於25%，擬募集資金4.6億元，主要投向「張小泉陽江刀剪智能製造中心項目」、「企業管理信息化改造項目」及「補充流動資金」。
參照國外百年企業發展路徑，國產老字號積極走上資本市場發展之路，應該被鼓勵。只是，觀察目前已經上市的老字號發展情況，均差強人意。
老字號為什麼要上市？上市後，能不能真正藉助資本市場實現自己的二次發展？如果不能，弊端到底在哪兒？
01
要做A股第一家刀具公司
張小泉的歷史最早可以追溯到1628年，即明朝崇禎年間。
公開信息顯示，張小泉股份有限公司成立於2008年9月10日，主要從事現代生活五金用品的生產、銷售及服務，主要產品包括「張小泉」品牌的剪具、刀具及其他五金雜件等。截至目前，公司產品囊括了工農業用剪、服裝剪、美容美髮、旅遊禮品、刀具系列等100個品種、500多個規格。應該說，其是目前中國剪刀行業中的第一品牌。
2006年，「張小泉」被商務部認定為第一批中華老字號。
今年7月7日，張小泉在深交所披露了自己的招股書。張小泉計劃登陸創業板，擬公開發行股票數量不超過3900萬股，佔本次發行後總股本比例不低於25%，擬募集資金4.6億元，主要投向「張小泉陽江刀剪智能製造中心項目」「企業管理信息化改造項目」及「補充流動資金」。
若能成功過會，張小泉將成為A股市場第一家刀具類上市公司。
需要說的是，目前在IPO排隊的老字號還有：300多歲的「德州扒雞」、99歲的「五芳齋」、50多歲的「瀾滄古茶」等。而已經在A股上市的老字號達48家，主要集中在食品飲料、餐飲業、金屬製品、珠寶首飾、中醫藥、農林牧漁等6個傳統行業中。
48家已上市老字號中，除了 貴州茅臺(600519,股吧)、五糧液(000858)、雲南白藥(000538,股吧)等酒水醫藥行業具備「壟斷性質」或「特別配方」的企業外，其他大多數公司在資本市場上處於業績平平、市值不高的尷尬境況。而根據商務部最新的統計，被認定的中華老字號的1128家企業中，只有10%蓬勃發展，40%能維持盈虧平衡，剩餘50%都是慘澹經營或者持續虧損狀態。
02
經營壓力越來越大
就公開的業績而言，張小泉在一眾老字號企業裡，大約可以排在中上等。
張小泉招股書披露，2017年-2019年，張小泉的營業收入分別為3.36億元、4.03億元和4.80億元，營業收入複合增長率為19.08%；同期，淨利潤分別為4884.16萬元、4380.85萬元和7230.07萬元，淨利潤複合增長率為22.2%。
不過，近年來刀具市場競爭激烈。除了國外知名品牌進入帶來的「擠壓」外，一批新品牌如蘇泊爾(002032,股吧)（002032）、愛仕達(002403,股吧)（002403）等公司也相繼進入這一領域。他們不論是在產品知名度上，還是在渠道布局上，都遠勝於張小泉。同時，刀剪製造行業門檻相對較低，國內中小刀剪生產企業眾多，這些企業也擠壓了一定的市場空間。且刀具屬於耐用品，更新迭代慢，市場需求穩定。
在這種現狀下，張小泉的經營壓力應該說是「越來越大」的，尤其是在今年新冠疫情影響下。
招股書披露的兩個情況值得關注。
一是，今年上半年，公司旗下3家全資子公司，有2家顯示虧損。
二是，今年上半年線下門店業績虧損情況慘不忍睹。
通過下表可以看到，今年上半年11家線下門店有8家處於虧損狀態。
張小泉的線下門店選址大多在旅遊景點，這一門店選址思路似乎還停留在許多年前。其在今年新冠疫情下，短板暴露無疑。
公司現有銷售策略是否需要調整？
查看張小泉的天貓官方門店，可以看到，公司天貓門店已經開店九年，但是至今還不是「皇冠」門店。
其產品線、銷售策略與渠道上，似乎需要再加把力。
03
代工還是自製？
目前，張小泉的生產模式分為自主生產模式和OEM代工模式兩種，OEM代工模式是指委託外部OEM廠商進行加工生產的生產模式。
2019年，張小泉的銷售量為2706.14萬把，刀具銷量為509.94萬把，套刀剪組合為178.12萬套，總計3394萬件。在這其中，自製的剪具為803.8萬把，刀具為529.23萬把，共計1333萬件，僅佔總銷量的不到四成，即張小泉目前超過60%的產品是通過委託代工等方式進行生產的。
招股書顯示，公司OEM的前五大供應商全部集中在廣東陽江，幾乎已形成地域依賴。
換句話說，大眾以為的「杭州張小泉」，實際上都是「廣東張小泉」。
為啥，選擇廣東的工廠代工？
最重要的原因，可能還是廣東製造業發達，其OEM生產的成本明顯低於張小泉自製成本。
招股書中披露，2020年上半年公司自製產能利用率較低。
一個疑問是：本次IPO募投的項目主要是為了擴大產能，面對剪刀類產品如此低迷的產能利用率：募投擴大的產能是否能消化？如果自製擴大產能，相當於增加了製造成本，與代工又相互矛盾。
04
上市前突擊分紅
張小泉招股書披露的信息中，還有兩點值得關注。
一是近日被外界頻頻提及的「上市前突擊分紅」。數據顯示，上市前，公司現金分紅了3510萬元。
近年來，企業上市前突擊分紅已經成為「慣例」現象。與一些上市前動輒分紅上億的公司相比，張小泉的分紅體量並不大，但是以其營收為參考，這一分紅比例也是相當可觀。
擬上市公司一邊在上市前大手筆分紅，一邊到資本市場募資，到底是對是錯，目前雖然並無監管要求，但市場質疑聲音頗多。
二是，公司前十大自然人股東中，一位叫金燕的女士為公司第三大股東。有意思的是，其持股比例竟然比一眾大佬們還多。
張小泉前十大股東中，控股股東為張小泉集團，其他股東包括復星國際、申通快遞董事長陳德軍、杭實集團、均瑤集團、萬豐錦源等知名江浙投資機構及投資人。
從張小泉的股東「配置」情況來看，機構投資人還是比較看好它的發展的。只是，在目前的市場環境和行業競爭下，其能否藉助資本市場、股東資源打開新的天地，需要時間。
（完）
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（責任編輯：冉笑宇 ）