原標題：京東集團-SW(09618.HK)：供應鏈漸入佳境，下沉速度「京喜」，給予「買入」評級，目標價387.75港元
機構：西南證券
評級：買入
目標價：387.75港幣
公司概況：京東是中國網際網路零售商龍頭，集團定位於「以供應鏈為基礎的技術與服務企業」。2019年，公司GMV突破2萬億規模，位居行業第二。2020Q2公司年度活躍用戶數達4.17億人，超過80%新用戶來自三到六線下沉市場。在線自營是公司業績增長主力，2019年佔總營收比率達88.5%。
投資邏輯：1)京喜深度下沉獲取用戶增長：騰訊為京喜提供社交平臺一級流量入口，助其獲取下沉用戶增長。2020年6月，京喜小程序MAU達2.5億，位居移動購物行業榜首，且仍處於下沉通道中。2)京東與騰訊、沃爾瑪就社交/網路遊戲/廣告/支付/O2O零售等方面深度合作，擁有騰訊社交流量的加持，借力沃爾瑪完善京東線下業務。3)規模效應逐步顯現，運營效率、利潤率提升：公司經營費率、履約費用率均呈下降趨勢，2020H1經營費用率較2018H1下降1.6PP至12.7%，2020H1履約費用率較2018H1下降0.48pp至6.44%。規模效應+技術加持下，京東利潤率有望繼續提升。
業務體系：1)零售業務：日用百貨品營收貢獻不斷提升。2014年-2020H1，京東日用百貨商品在總營收中貢獻的份額從15.4%上升至33.5%，非「標品」的日用百貨，購買行為更高頻+溢價空間更大，更易實現利潤規模的集聚效應。2)物流業務：開放物流降本增效，供應鏈賦能長期增長。京東物流是全球唯一擁有中小件、大件、冷鏈、B2B、跨境和眾包六大物流網絡的企業。目前物流業務實行開放戰略，長期來看，供應鏈技術優勢預計催化京東長期增長。3)京東數科賦能行業數位化改革：2019年，京東數科實現營收182億元(+34%)，京東數科目前在AI科技、智能城市、數字營銷、金融科技等領域布局，通過「TIE」服務模式，實現產業數位化，為各產業創造新的增長場景，進而迎來技術服務收入增長。4)京東健康：以供應鏈為核心，以醫療服務為抓手，通過技術手段來推動整個用戶的全生命周期、全狀態、全場景的健康管理平臺，2020年9月21日，京東集團發布公告證實京東健康將赴港上市。
盈利預測與評級：預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為182/237/323億元，同比增速分別為50%/30%/36%，估值分別為44/33/25倍。考慮到公司規模效應助推利潤率上升，電商業務持續拓展商品品類，供應鏈「三流一體化」提升客戶體驗，首次覆蓋給予「買入」評級，目標價387.75港元。
風險提示：電商行業競爭對手增加投入風險；供應鏈擴展不及預期風險；京喜下沉速度不及預期風險；宏觀經濟下行風險。
（文章來源：格隆匯）
(責任編輯：DF398)