中國商報/中國商網（記者 朱夢秋）近日，聚美優品宣布，已與Super ROI Global Holding Limited（以下簡稱母公司）和聚美投資控股有限公司（以下簡稱聚美投資）達成最終的私有化協議，母公司和聚美投資將收購聚美優品所有已經發行的A類普通股和ADS，收購價格為每股兩美元或者每股ADS 20美元。價格一度高達二三十美元的股票，如今估值僅剩兩美元，不禁令人唏噓。
不值錢的電商和刷寶
中國商報記者查閱聚美優品發布的公告了解到，承擔此次私有化公司估值的是投行Houlihan Lockey（以下簡稱HL），HL在2月中旬出了一份關於對聚美優品經營情況分析的報告，在報告中，HL對聚美優品這樣評價道：「這家公司在非核心業務上投資巨大，但結果卻是喜憂參半。」
聚美優品估財務分析方法概覽，圖片來源：聚美優品公告
「聚美優品管理層計劃在兩年內關停電商業務。」HL在報告中透露。
聚美優品電商平臺在2010年上線，到2013年曾一度佔據市場22.1%的份額。從2014年起，聚美優品電商業務開始走起了下坡路，首先是假貨風波纏身，平臺公信力大打折扣，此外2016年實施的跨境電商稅收政策也對其業務產生了影響，最重要的是國內天貓、淘寶、京東等平臺強勢崛起，市場競爭日益激烈，該平臺日趨式微。到了2019年，聚美優品電商平臺的市場份額只剩下0.1%。
同樣被聚美優品放棄的業務還有2019年年初剛上線運營的刷寶。據了解，刷寶是一款短視頻App，用戶登錄後可以在平臺上觀看短視頻內容，並通過籤到、邀請好友、看視頻、做任務等方式獲得元寶，在特定時間內由平臺將元寶轉化為現金。
在不斷地「燒錢」推廣之下，到2019年年底，刷寶的活躍用戶數量增長至1600萬左右。然而，刷寶用錢砸出了用戶數，卻沒有砸出營收。其「燒了」4.6億美元才換回1.34億美元的收入，預計今後還得繼續大手筆「燒錢」才能留住用戶。聚美優品管理層表示，刷寶仍舊處於發展初期階段，目前現金流流出相當於收入的三倍，並且未能成功尋求到第三方對刷寶的資金支持。
HL表示，基於上述情況，為了最高效地利用公司資金，有必要關停清算刷寶和電商業務。因此在估值上，對於這兩項業務採取清算下的估值方法。報告顯示，這兩項業務合計估值為3700萬美元至1.06億美元之間，根據記者發稿時的匯率初步換算，這兩項業務估值最低僅為2.6億元人民幣，最高不超過8億元人民幣。
不賺錢的街電
除了刷寶和電商平臺，聚美優品還有一項非常重要的業務，就是街電。街電主營業務是城市移動電源的租賃。2017年，聚美優品以3億元人民幣大手筆投資了街電，此後不斷增持，到2019年年中，其手中持有的街電股份超90%，股權價值接近1.2億美元。
街電算是聚美優品近些年來比較能拿得出手的業務了。公開資料顯示，2018年12月，街電業務覆蓋全國300多座城市，日訂單峰值達到180萬。2019年底，街電用戶數突破2億，同比增長100%。在共享充電寶領域，街電穩穩地佔據第一的位置。
但是，HL對街電的評價非常悲觀。「在過去的兩年內，街電已經產生了超過3億元人民幣的花銷，」HL預測，「在接下來幾年裡，街電的開銷將超過1億元人民幣，並且，其在短期內不會盈利，現金流也不會好轉。」
HL在報告中透露，聚美優品在2019年曾與五家投資銀行進行過商討，同時接觸了26位潛在投資者，但是均未找到能夠在資金上長期支持街電運營的第三方。「項目組認為聚美優品不能籌集到充足的資金來保障街電所需要的費用，這些費用包括不斷增長的收入分配開銷和市場營銷費用。」 HL表示，「在與市面上的其他玩家競爭時，這些花銷都是必不可少的。」
然而，報告並未顯露出聚美優品管理層想要放棄街電的意思。但顯然，聚美優品是想放棄刷寶和電商，保街電。在報告中，HL給街電的估值達到了1.2億美元至1.7億美元之間。
私有化或是謀求轉型
基於上述情況，街電的估值幾乎佔據了聚美優品估值的大頭。那麼，HL項目組是如何來給街電估值的呢？專業人士對中國商報記者表示，一般而言，給企業估值有兩種基本方法，一種是絕對估值，一種是相對估值。HL對街電的估值採取的是相對估值法，這種方法是找市面上同類型的可比企業，通過某些倍數來估值。
HL選取的可比公司有兩大類：一類是「先租後買」的公司，包括Aaron，FlexShopper，Rrent-A-Center，這三家公司均是美國本土公司，租賃物品包括家具、二手包、家電洗衣機等；另一類是汽車租賃公司，包括AMERCO，Avis Budget Group，Hertz Global Holdings ，CAR，Europcar Mobility Group，Localiza Rent a Car等六家公司。前三家均位於美國，後三家分別位於中國、法國和巴西。上述企業大多是行業內成熟的頭部企業。比如，Localiza Rent a Car是拉丁美洲最大的汽車租賃公司，成立於1973年，Hertz Global Holdings成立於1965年，在美國和加拿大經營租賃業務，連續多年被《財富》雜誌列為美國前500強企業。
街電估值的可比公司分析，圖片來源：聚美優品公告
在倍數的選取上，HL採用的是enterprise value/revenue（企業價值/收入），從報告中可以看出，上述企業的倍數值均在1.0附近。
上述專業人士對中國商報記者表示，HL採用的倍數可以大致等同於市銷率。一般而言，初創企業的業績增長潛力大，市銷率較高。但是HL選取的企業幾乎是比較成熟的公司，市銷率數值較低，用這種數值估出來的街電的企業價值也相對較低。
據悉，私有化將在今年第二季度完成，此後，聚美優品將成為一家由母公司全資控股的私有公司。母公司將通過聚美投資與聚美優品「簡式合併」的方式，來收購聚美投資未持有的所有剩餘股份，聚美優品將成為存續公司，並成為母公司的全資附屬公司。
母公司由聚美優品創始人、董事會主席、CEO兼代理CFO陳歐全資持有。公開數據顯示，陳歐、母公司和聚美投資目前持有聚美優品約五千萬股B類普通股，約佔已發行股份的44.6%，佔聚美優品所有已發行股份所代表的的總投票權的88.9%。
此次聚美優品私有化是今年1月陳歐及其關聯公司提出，但是這並非聚美優品首次計劃私有化。早在2016年2月，陳歐、紅杉資本就遞交了私有化申請，但是遭到了股東的強烈反對，最終不得不作罷。
市場認為，陳歐私有化聚美優品是想謀求轉型。從聚美優品的估值情況來看，或許下一步陳歐將會砍掉電商和刷寶業務，將重心轉移至街電業務上。