來源：知頓ZhiDun
有著教育界「拼多多」之稱的跟誰學正不斷遭遇著做空機構的狙擊。然而多場隔空較量之後，針對跟誰學的做空已然變味，逐漸從「吹哨」變成了「打嘴仗」。
5月20日，在渾水公司再度發布做空報告的兩天後，有疑似跟誰學高管親自下場，通過朋友圈對行業質疑進行回應。而此前，跟誰學IR負責人已開始在社交媒體上與做空機構正面交鋒。隨著做空事件持續發酵，原本充滿血腥氣息的做空舉動開始演變成一場鬧劇，最終如何收場成為各方關注焦點。
從做空到罵戰
迄今為止，跟誰學一共經歷了六次做空，但至少還有兩次做空正在醞釀之中。
5月18日，渾水發布做空報告，聲稱跟誰學存在大量欺詐行為，至少70%的學員是機器人，懷疑至少有80%，甚至90%的營收是造假產生。而在早前的4月14日，香櫞發布報告認為跟誰學虛誇了高達70%的營收，隨後又聲稱存在40%的註冊用戶虛增。
兩家做空機構信誓旦旦地堅稱造假行為真實存在，並從技術和數據分析角度提供了多重證據，但資本市場卻始終反響平平。每逢做空報告發布，跟誰學股價開始驟跌。但風波過後，股價又開始企穩回升，空頭最終損失慘重。
作為做空「跟誰學」的先頭部隊，渾水和香櫞始終不甘示弱，在公開場合頻頻發聲。5月20日，兩家機構分別在不同場合表示針對跟誰學的做空還將繼續，並將在接下來的數周內發布更詳細的報告，以證實跟誰學作假一事。
但下一次，做空機構真能拿出「殺手鐧」嗎？
這場「貓鼠遊戲」在六次做空後，達到輿論沸點。全民關注之下，跟誰學早已做好了再一次「打臉」做空機構的準備。根據網易新聞報導，5月7日，跟誰學投資者關係負責人Sandy Qin在推特上開撕做空機構香櫞，Sandy Qin在推特上回應：「你能快點嗎?我們迫不及待要打你臉了。」香櫞則回應稱：「這是有史以來第一次，一家公司的IR威脅要『抽我』。我們到美國證監會辦公室去如何?IR是一家公司的代表，跟誰學真的是咄咄逼人、肆無忌憚。」
跟誰學想傳達意思的可能並非「打人」之意，但打臉一詞也著實表現出跟誰學在屢遭做空後的憤怒。與此同時，在國內輿論場上，另一條陣線也在悄然展開。
5月20日，新浪財經報導稱，新東方旗下東方優播CEO「小狼」朱宇在朋友圈發布了一張疑似跟誰學高管言論截圖。根據截圖顯示，該高管發文暗諷朱宇「一個公司的高管都混到股票軟體上去當大V了，可見核心業務得多麼散漫，工作不飽和」，此外還稱競爭對手不相信跟誰學的數據，第一是因為他們LOW逼，第二確實跟誰學做的數據太好了也容易讓人不信。
一番爭論之後，仿佛所有關於跟誰學的質疑都演變成了「嫉妒、眼紅、不理解」。而在行業內，已有多位教育從業人士拒絕在公開場合談論「跟誰學被做空」一事，在風波面前三緘其口。
高增速的原罪
回到今年2月份，當跟誰學第一次被做空時，做空機構灰熊陳述了一項關鍵原因：「一切好到讓人難以相信」。事實上，跟誰學的數據的確亮眼，尤其在今年疫情的助推下，身處在線教育賽道的跟誰學光芒更甚。
根據跟誰學2020財年Q1財報顯示，今年1-3月跟誰學實現營收12.98億元，同比增長382%，連續6個季度營收同比增速超350%。其次，淨利潤達到1.48億元，同比增長336.6%。
利潤表現尚有提升空間，但對比去年第三季度，彼時跟誰學的淨利潤僅為190萬元，從中更能直觀感受到利潤的飛速增長。此外，一季度過後跟誰學的學員規模也創下新高，正價課付費人次達到77.4萬。
在這些亮眼的數據之外，唯一能讓人詬病的地方在於銷售費率。
為了維持高增速，跟誰學一季度的銷售費用增長了6倍，最終達到7.57億元。考慮到疫情期間，在線教育獲客競爭加劇，廣告投放費用的大幅增長也情有可原。但與新東方和好未來兩大巨頭相比，跟誰學陡然增高的銷售費用仍然」過低「，尤其在分攤到獲客成本之後，與不少同行拉開差距，而這也成為做空機構集中質疑的問題所在。
今年一季度，疫情對新東方和好未來這樣的線下巨頭造成了前所未有的衝擊，但好的一點在於開展多年的線上板塊為業務連續性提供了有力支撐，並進一步提升了線上業務佔比。相關行業分析認為，除了在線教育滲透率將得到提升外，本次疫情還將倒逼已具備一定在線能力的線下教培龍頭加速提升在線能力深化OMO模式，從而共同瓜分「在線教育滲透率加速提升」紅利。
但在此之前，線上教育和線下教育的營收狀況已呈現兩極分化趨勢。同為美股上市的在線教育公司網易有道貢獻在學習服務和產品方面實現淨收入達4.4億，同比增長226.4%。線下教育方面，好未來在2020財年第四季度遭遇淨虧損，新東方業績增速出現不同程度下滑，而像美吉姆這樣的線下教育機構，收入輕則減半重則直接歸零，招生成為線上線下的共同難題。
但對於跟誰學而言，招生獲客反而成為了優勢。從獲客成本來看，去年第三季度，跟誰學的單個學生獲客成本為545元，而到了今年一季度，獲客成本仍未超過千元但大幅升高至978元，低於行業水平的20%-30%左右。面對各項支出數據「超低」，收入數據「超高」的差距，跟誰學最終經歷了六次做空。
跟誰學的未來：我命由我不由天VS同命不同天
跟誰學董事長陳向東將「六次做空」的原因歸結為國外做空機構對雙師大班課模式的不了解，那麼跟誰學所謂的雙師大班課究竟有何魔力？廣證恒生分析認為，雙師大班課的核心在於對運營和盈利效率的提升。
在獲客端，跟誰學以社群分層運營的方式轉化用戶。根據教育新增長研究院2019年統計，跟誰學旗下八個主體公司有97個認證公眾號，預估活躍粉絲在850萬以上，而通過這種方式的轉化成單率曾一度高達90.14%。
但是根據AI財經社報導，在「臥底」跟誰學微信社群期間，發現群內成員大多為推廣其他課程的銷售人員，而跟誰學方面的老師需要多次發布「我是本群唯一助教老師」等信息才能進行區分。同時AI財經社嘗試以家長身份同多個「學習群」內的群友交流，均未獲得有效信息。社群轉化的效果究竟幾何，有待進一步查證。
同時對比其他競品的獲客轉化率，可以發現目前行業內的獲客效率正在進一步下降。網易有道在2019年從自有流量池轉化的新正價課程用戶佔比為40%，而最終加上廣告投放等方式在內的用戶池轉化率更低。隨著在線教育行業競爭加劇，多家研報機構均認為各方還將加大投放力度，進一步拉低用戶轉化率，「跟誰學現象」或許只是孤例。
隨著做空潮來襲，跟誰學在公布第一季度財報的同時宣布了一項為期兩年的股份回購計劃，擬回購不超過1.5億美元的股份。市場分析認為，這將在讓跟誰學在股權方面更加集中，從而在被做空時，更難以被空頭擊中，降低股價波動。
無論是跟誰學還是陳向東，在六次做空之後，都表現出「強人之姿」，而做空方也拿出了更加強硬的態度。5月20日，渾水直接喊話陳向東，要求他保留現金，因為跟誰學的下場就是瑞幸。毫無疑問，如果再沒有實質性證據，吃瓜群眾們也將失去耐心，屆時這場做空遊戲才會真正變成一場鬧劇。（文/知頓 知頓君）