來源：金融界網站
作者：譚韞琿
2019年基金市場回顧
（一）基金市場規模擴大：2019年基金市場基金數量與基金規模均出現顯著增長，截至2019年12月31日，公募基金市場存量基金6084隻，較2018年增加931隻；市場資產淨值規模14.66萬億，較2018年增長13.47％；市場基金份額13.72萬億份，較2018年增長6.60％。
按照基金類型細分來看，2019年基金市場結構調整較大，權益類和債券型基金規模佔比擴大，貨幣型基金數量與規模佔比持續下行。
截至2019年底，公募基金總規模排名前三的基金公司分別為天弘基金、易方達基金、博時基金，單只基金平均管理規模前三的基金公司分別為天弘基金、建信基金、易方達基金。
（二）2019年新發基金破千隻，份額突破2015年高點：以基金認購起始日為標準統計，2019年新發基金數量為1061隻，較2018年增加270隻，新發基金數量創新高；從基金髮行份額來看，2019年基金髮行份額達14999億份，較2018年增加6260億份，突破2015年高點。
2019年基金髮行市場有以下幾個特點：
第一，債券型基金髮行數量多、規模大。攤餘成本法定開債基由於存在收益率曲線平滑、資金槓桿上限高的特點，2019年市場發行以攤餘成本法進行估值的中長期純債型基金共59隻基金，累積發行份額達3410.30億份，共11隻基金單只基金髮行份額破百億。
第二，貨幣市場型基金在嚴監管下發行僅個位數。根據資管新規要求，傳統以攤餘成本法估值的貨幣市場基金存在流動性風險，2018年新發貨基為0隻，2019年新發貨基6隻。
第三，科創板開板運行，科創主題基金髮行火熱。2019年6月13日科創板開板，2019年新成立科創板概念基金共21隻，平均發行份額9.21億份。
基金市場收益情況
（一）2019年權益類基金回報良好，固收類基金收益有所下降。一方面，2019年A股整體表現較好， 2019年普通股票型基金回報中位數為46.91％，相較2018年回報中位數-24.83％提高 71.74％；偏股混合型基金回報中位數為43.17％，相較2018年回報中位數23.79％提高66.96％；靈活配置型基金回報中位數為26.65％，相較2018年回報中位數-14.41％提高41.06％。另一方面，固收類基金回報有所下降，2019年債市震蕩，國債收益率寬幅震蕩，債券型基金回報中位數為4.50％，相較2018年回報中位數5.73％下降1.23％；貨幣型基金回報中位數為2.58％，相較2018年回報中位數3.65％下降1.07％。
（二）基金收益與風險分布：2019年權益基金回報主要分布在30％~55％區間且收益分布左偏；債券型基金收益分布集中於0％~5％區間內，收益率大於10％的債券型基金佔比為10.61％，可轉債基金表現良好；被動指數型基金收益與風險分布較分散，且存在部分高風險低收益的基金；被動指數型債券基金收益率集中分布於0％~5％區間。
（三）市場活躍主題基金梳理：半導體、電子、5G、消費等主題基金收益較好。2019年跟蹤半導體主題的132隻基金業績中位數為59.55％；跟蹤醫療主題的138隻基金業績中位數為46.91％；跟蹤消費主題的131隻基金業績中位數為45.16％。
股票佔比提升，Q4加倉TMT與金融地產
（一）股票投資大幅提升，無風險資產投資下降：2019年公募基金資產總值為15.32萬億元，較2018年的13.72萬億增長11.68％，其中投資規模增速最快的為基金資產（142.87％）；投資規模增長最多的資產類型為股票資產，投資規模增長10035.51億元；投資規模下降最多的為現金資產，投資規模下降859.59億元。公募基金投資結構變化較大，權益類資產投資佔比增加。2019年股票資產投資佔比例增加5.36％至16.69％；債券資產佔比下降1.21％至48.16％；現金資產佔比下降3.30％至22.89％。
（二）中盤價值型基金股票倉位顯著增加：細分基金投資的成長性風格，2019年價值型基金股票倉位降低0.29％；平衡型基金股票倉位和成長型基金股票倉位分別增加6.86％、11.83％。同時考慮投資股票的市值進行基金分類，中盤價值型基金的股票倉位增加比例最高為20.70％，小盤成長型基金的股票倉位降低比例最大為6.72％。
（三）主板倉位提高：2019年主板倉位繼續維持高位，科創板開板市場配置科創板股票。截至2019年Q4，偏股型基金配置主板佔股票投資比例為65.7％，較2018年佔比提高1.7％；創業板配置比例為14.5％，較2018年下降1％；中小板配置比例為19.3％，較2018年下降1.2％；科創板在2019年7月22日開板，截至19年底配置比例為0.5％。
（四）2019年大消費與TMT邊際增幅最大：2019年倉位前三的行業為食品飲料、電子、醫藥生物行業。倉位較低的行業包括鋼鐵、紡織服裝、建築裝飾等。同時，相較2018年，2019年倉位佔比增加的行業主要為大消費及TMT行業。
行業抱團為2019年基金投資的特點，2019年偏股基金行業倉位集中度有所提升，2019年前三行業佔A股投資比例之和為40.52％，較2018年前三行業倉位之和30.91％提高了9.61％，佔比前三行業為食品飲料、電子、醫藥生物。金融行業（銀行、非銀金融）、周期行業（採掘、鋼鐵、化工、交通運輸、有色金屬）屬於偏股基金低配行業，醫藥生物是2015年至2019年各個時間段均高配的行業。其他行業隨著市場波動比例有所變化，2015年市場高配計算機行業，隨後逐漸加倉大消費（食品飲料、醫藥生物、家電等）。
（五）2019年下半年減倉大消費，加倉TMT與金融地產：截至2019年底，大消費倉位佔比居首，TMT、金融地產處近三年配置倉位高位。大消費、TMT、金融地產、周期、製造業、公用事業行業佔A股投資比例分別為39.80％、21.95％、16.80％、9.16％、6.81％、0.88％。
（六）2019年重倉股持股集中於消費、金融，包括貴州茅臺、中國平安、五糧液、招商銀行、格力電器等，但邊際上在四季度有減倉跡象。
2020年基金投資策略
（一）權益類基金把握主題性投資機會：年初至今計算機、通信、電子、醫藥生物等行業上漲，但同時受事件性因素的影響出現波動，短期內事件性因素在全球的擴散帶來了全球資產價格震蕩。目前事件性因素已經在國內得到控制，後續復工復產將加速推進，逆周期政策加速落地的預期也較強，A股整體估值還在低位，後續仍有向上演繹的空間。
因此對於權益類基金，我們認為可把握在目前市場還處於相對底部區域的中長期投資機會，值得關注的投資主線包括：
第一，新基建主題基金，「新基建」在近期重要會議中屢被提及，在資本市場的熱度也不斷上升，5G建設與應用將帶動新一輪科技周期。
第二，券商主題基金，市場改革深化，券商受政策紅利凸顯。隨著市場的熱度攀升以及交易額的放大，券商將顯著獲益明顯。
第三，傳統基建主題基金，政策加持下業績有望持續兌現。
（二）配置收益穩健的固收類基金：債券型基金具有收益穩定、風險較小的特徵，短期內受事件性因素影響，全球市場資產價格出現較大波動，在全球總需求不確定的情況下，美聯儲開展一系列寬鬆的政策，全球降息潮湧，短期內可能還將繼續受益於相對寬鬆的預期，在此背景下可以配置一定倉位的債券型基金。此外，一方面，從中長線的角度，可關注攤餘成本法估值的定開債基金，攤餘成本法下基金收益曲線平滑；另一方面，可轉債基金中建議關注長期確定性高的板塊，例如科技、金融等。
風險提示：投資有風險，關注金融市場變化
以下為正文部分
一、2019年公募基金回顧
（一）基金市場規模擴大
2019年公募基金市場的數量與規模均出現顯著增長。截至2019年12月31日，公募基金市場存量基金6084隻，較2018年增加931隻；市場資產淨值規模14.66萬億，較2018年增長13.47％；市場基金份額13.72萬億份，較2018年增長6.60％。逐月來看，市場淨值與市場份額存在波動，6月市場資產淨值規模出現環比下降。
按照基金類型細分來看，2019年基金市場結構調整較大，權益類和債券型基金規模佔比擴大，貨幣型基金數量與規模佔比持續下行。一方面，2019年股市整體表現良好，上證綜指累計上漲22.30％，伴隨著權益類基金（股票型、混合型基金）資產淨值規模佔比由2018年的17.23％上升至2019年的21.99％；另一方面，受貨幣基金及理財產品監管趨嚴，貨幣型基金市場規模佔比下降較明顯，2019年貨幣市場基金數量佔比下降1.29％，資產規模佔比下降12.63％；與此同時，攤餘成本法下可以平滑基金淨值曲線，相關債基產品也受到追捧，2019年債券型基金數量與規模均顯著提升，數量佔比上升3.67％，規模佔比上升7.73％。
公募基金頭部效應明顯，規模前三基金公司在140家基金公司管理總規模佔比17.72％，規模前十公司佔比42.90％。截至2019年底，公募基金總規模排名前三的基金公司分別為天弘基金、易方達基金、博時基金，單只基金平均管理規模前三的基金公司分別為天弘基金、建信基金、易方達基金。
（二）2019年新發基金破千隻
2019年市場新發基金數量破千隻，份額突破2015年高點。以基金認購起始日為標準統計，2019年新發基金數量為1061隻，較2018年增加270隻，新發基金數量創新高；從基金髮行份額來看，2019年基金髮行份額達14999億份，較2018年增加6260億份，突破2015年高點。
2019年基金髮行市場有以下幾個特點：
第一，債券型基金髮行數量多、規模大。2019年發行數量與規模最大的為債券型基金，新發債券型基金522隻，新發基金份額9484億份。攤餘成本法定開債基由於存在收益率曲線平滑、資金槓桿上限高的特點，2019年市場發行以攤餘成本法進行估值的中長期純債型基金共59隻基金，累積發行份額達3410.30億份，共11隻基金單只基金髮行份額破百億，其中嘉實安元39個月定開純債A（008338.OF）發行份額達202.01億元，發行份額超200億份。
第二，貨幣市場型基金在嚴監管下發行僅個位數。根據資管新規要求，傳統以攤餘成本法估值的貨幣市場基金存在流動性風險，因此受到嚴監管，2018年新發貨基為0隻，2019年新發貨基6隻，在嚴監管背景下貨幣型基金市場規模縮小短期內將成為趨勢。
第三，科創板開板運行，科創主題基金髮行火熱。2019年6月13日科創板開板，2019年新成立科創板概念基金共21隻，平均發行份額9.21億份。
二、基金市場收益情況
（一）權益類基金回報顯著提升
2019年權益類基金回報良好，固收類基金收益有所下降。2019年A股整體表現較好，上證綜指累計收益為22.30％，滬深300指數累計收益36.07％，權益類基金回報較2018年顯著提升。
1、2019年普通股票型基金回報中位數為46.91％，相較2018年回報中位數-24.83％提高 71.74％；
2、偏股混合型基金回報中位數為43.17％，相較2018年回報中位數23.79％提高66.96％；
3、靈活配置型基金回報中位數為26.65％，相較2018年回報中位數-14.41％提高41.06％；
4、固收類基金回報有所下降，2019年債市震蕩，國債收益率寬幅震蕩，債券型基金回報中位數為4.50％，相較2018年回報中位數5.73％下降1.23％；
5、貨幣型基金回報中位數為2.58％，相較2018年回報中位數3.65％下降1.07％。
（二）基金收益與風險分布
我們統計了權益類基金（普通股票型基金、混合偏股型基金、靈活配置型基金）2019年收益分布，2019年權益基金回報主要分布在30％~55％區間且收益分布左偏。同時我們統計了2019年前已經發行的普通股票型基金與偏股混合型基金，兩類基金的收益與風險分布相匹配，且收益與風險集中於中心值（50％，0.18）附近。
債券型基金2019年收益分布集中於0％~5％區間內，收益率大於10％的債券型基金佔比為10.61％且集中於可轉債基金。2019年可轉債市場表現強勁，一方面，股市表現良好帶動可轉債市場上漲，大消費、科技板塊可轉債表現突出；另一方面，2019年規模較大的轉債（平安銀行、寧波銀行等）被贖回，可轉債供給存在缺口，需求旺盛。在此背景下可轉債基金獲得了較高的回報，南方希元可轉債、華寶可轉債A、匯添富可轉債A為收益排名前三的可轉債基金，回報分別為38.95％、34.81％、33.33％，其中可轉債基金重倉持有的可轉債包括光大轉債、蘇銀轉債、長證轉債、浙商轉債等。
從指數型基金來看，2019年被動指數型基金的收益與風險分布較分散，且存在部分高風險低收益的基金，投資者在篩選被動指數型基金時需要注意收益與風險的匹配；被動指數型債券基金收益率集中分布於0％~5％區間。
（三）市場活躍主題基金梳理
半導體、電子、5G、消費等主題基金收益較好。統計2019年市場較為活躍的概念類基金，2019年跟蹤半導體主題的132隻基金業績中位數為59.55％；跟蹤醫療主題的138隻基金業績中位數為46.91％；跟蹤消費主題的131隻基金業績中位數為45.16％。
從2019年單只基金收益來看，收益排名前三的普通股票型基金為廣發多元新興、信達澳銀新能源產業、天弘文化新興產業；排名前三的混合型基金為廣發雙擎升級、廣發創新升級、華安媒體網際網路，同時權益類基金收益較高基金前十大重倉股倉位佔比較高。排名前三的債券型基金南方希元可轉債、華寶可轉債A、匯添富可轉債A；排名前三的貨幣市場基金為工銀瑞信60天理財B、民生加銀家盈月度B、長城收益寶B。
三、股票佔比提升，Q4加倉TMT與金融地產
（一）股票佔比大幅提升，無風險資產投資下降
股票佔比大幅提升，無風險資產投資下降。2019年公募基金資產總值為15.32萬億元，較2018年的13.72萬億增長11.68％，其中投資規模增速最快的為基金資產（142.87％）；投資規模增長最多的資產類型為股票資產，投資規模增長10035.51億元；投資規模下降最多的為現金資產，投資規模下降859.59億元。
公募基金投資結構變化較大，權益類資產投資佔比增加。2019年股票資產投資佔比例增加5.36％至16.69％；債券資產佔比下降1.21％至48.16％，整體來看債券資產佔比居首；現金資產佔比下降3.30％至22.89％。單季度來看，19年第一季度為投資比例變動最大的季度，當季權益資產與固收資產投資比例發生較大調整；19年各個季度投資比例均提高的資產類型的為股票、基金。
（二）中盤價值型基金股票倉位顯著增加
我們統計了偏股型基金及細分類型2019年股票倉位變化，2019年受股票市場回報較好的影響，整體來看偏股型基金2019年的股票倉位有不同比例的上升，其中靈活配置型基金股票倉位提升9.07％。
細分基金投資的成長性風格分類，2019年價值型基金股票倉位略有下降，降低0.29％；平衡型基金股票倉位和成長型基金股票倉位分別增加6.86％、11.83％。
同時考慮投資股票的市值進行基金分類，中盤價值型基金的股票倉位增加比例最高為20.70％，小盤成長型基金的股票倉位降低比例最大為6.72％。
（三）板塊配置上主板倉位提高
2019年板塊配置上主板倉位提高，科創板納入投資範圍。考慮三類偏股型基金（普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金）在板塊上的倉位配置變化，2019年主板倉位繼續維持高位，同時科創板開板市場開始配置科創板股票。截至2019年Q4，偏股型基金配置主板佔股票投資比例為65.7％，較2018年佔比提高1.7％；創業板配置比例為14.5％，較2018年下降1％；中小板配置比例為19.3％，較2018年下降1.2％；科創板在2019年6月16日開板，7月22日，科創板首批公司上市，基金市場開始配置科創板個股，截至2019年底配置比例為0.5％。
（四）2019年大消費與TMT邊際增幅最大
統計偏股型基金行業配置比例，按照申萬一級行業分類，2019年倉位前三的行業為食品飲料、電子、醫藥生物行業。其中，19Q4食品飲料佔行業投資比例為14.38％（2018年9.53％），電子佔行業投資比例為13.34％（2018年8.18％），醫藥生物佔行業投資比例為12.80％（2018年13.24％）。倉位較低的行業包括鋼鐵、紡織服裝、建築裝飾等。同時，相較2018年，2019年倉位佔比增加的行業包括食品飲料、電子、銀行、家用電器、傳媒、有色金屬、建築材料、休閒服務，主要為大消費及TMT行業。
行業抱團為2019年基金投資的特點，2019年偏股基金行業倉位集中度有所提升，2019年前三行業佔A股投資比例之和為40.52％，較2018年前三行業倉位之和30.91％提高了9.61％， 佔比前三行業為食品飲料、電子、醫藥生物，與2017、2018年前三行業一致但比例有所增加。
行業配置偏離百分比來看，將基金行業倉位與A股行業市值佔比進行比較，2019年偏股型基金行業佔比高於市場的行業包括食品飲料、電子、醫藥生物、家用電器、休閒服務等；同時，銀行、非銀金融、採掘、公用事業、建築裝等屬於低配的行業，持倉低於A股行業市值佔比。
食品飲料行業2015年低配，從2016年至2019年，偏股型基金整體超配食品飲料行業，電子行業從2015年下半年開始持續高配。同時食品飲料、電子行業倉位配置與行業漲幅相關性較高，行業下行時超配比例會有所下降，行業上漲階段超配比例提高。
金融行業（銀行、非銀金融）、周期行業（採掘、鋼鐵、化工、交通運輸、有色金屬）屬於偏股基金低配行業，從2015年至2019年各半年度倉位均低於行業市值佔A股比例。同時，醫藥生物是2015年至2019年各個時間段均為高配的行業。其他行業隨著市場行業配置比例有所變化，2015年市場高配計算機行業，隨後逐漸加倉大消費（食品飲料、醫藥生物、家電等）。
（五）下半年減倉大消費，加倉TMT與金融地產
截至2019年底，大消費倉位佔比居首，TMT、金融地產處近三年配置倉位高位。從偏股型基金風格倉位來看，2019年大消費行業表現良好，2019年倉位佔比最高的為大消費行業（39.80％），但2019年下半年有所減倉；TMT從2017年至2019年第二季度倉位配比持續降低，2019年第四季度開始加倉（21.95％）；同時周期行業、製造業、公用事業處於近年來倉位低點。
截至2019Q4，大消費、TMT、金融地產、周期、製造業、公用事業行業佔A股投資比例分別為39.80％、21.95％、16.80％、9.16％、6.81％、0.88％。
（六）四季度減倉中國平安、貴州茅臺等重倉股
2019年重倉股持股集中於消費、金融，包括貴州茅臺、中國平安、五糧液、招商銀行、格力電器等，但邊際上在四季度有減倉跡象。19Q1持股市值佔基金股票投資市值比前三的個股為中國平安（2.98％）、貴州茅臺（2.00％）、招商銀行（1.31％）；19Q2佔比前三的個股為中國平安（3.59％）、貴州茅臺（2.73％）、五糧液（1.83％）；19Q3佔比前三個股為中國平安（3.19％）、貴州茅臺（3.13％）、五糧液（1.71％）；19Q4佔比前三個股為貴州茅臺（2.52％）、中國平安（2.38％）、五糧液（1.42％）。
四、2020年基金投資策略
（一）權益類基金把握主題性投資機會
2020年權益類基金投資可把握主題性投資機會。年初至今計算機、通信、電子、醫藥生物等行業上漲，但同時受事件性因素的影響出現波動，短期內事件性因素在全球的擴散帶來了全球資產價格震蕩。目前事件性因素已經在國內得到控制，後續復工復產將加速推進，逆周期政策加速落地的預期也較強，A股整體估值還在低位，後續仍有向上演繹的空間。
因此對於權益類基金，我們認為可把握在目前還處於相對底部區域的中長期投資機會，值得關注的投資主線包括：
第一，新基建主題基金，「新基建」在近期重要會議中屢被提及，在資本市場的熱度也不斷上升，5G建設與應用將帶動新一輪科技周期，2020年以來科技類ETF基金成交持續活躍，以5G、人工智慧、工業網際網路、物聯網為代表的新型基礎設施的主題性投資機會值得關注。
第二，券商主題基金，市場改革深化，券商受政策紅利凸顯。3月1日，新證券法落地，新證券法實施進一步完善證券市場基礎制度，券商基金投顧業務試點資格落地開啟財富管理新篇章，再融資新規激活定增市場，對券商業務形成直接利好。多個政策的出臺使券商行業迎來全面利好，資本市場朝著更加完善、市場化的方向發展，同時2020年較為寬鬆的貨幣政策預期下流動性較為充裕，此外，隨著市場的熱度攀升以及交易額的放大，券商將顯著獲益明顯。
第三，傳統基建主題基金，政策加持下業績有望持續兌現。基建穩增長成為增加政府投資的主要手段之一，相對低估值的傳統基建交運、環保以及市政等基礎設施建板塊仍有投資價值。
（二）配置收益穩健的固收類基金
債券型基金具有收益穩定、風險較小的特徵，短期內受事件性因素影響，全球市場資產價格出現較大波動，在全球總需求不確定的情況下，美聯儲開展一系列寬鬆的政策，全球降息潮湧，短期內可能還將繼續受益於相對寬鬆的預期，在此背景下可以配置一定倉位的債券型基金。同時，長期來看，一方面關注攤餘成本法估值的定開債基金，攤餘成本法下基金收益曲線平滑；另一方面，可轉債基金中建議關注長期確定性高的板塊，例如科技、金融等。