「投資永遠不是一勞永逸的事，就算持有藍籌白馬也需要深入理解公司基本面，並做好擇時。」
有人認為，價值投資就是買入好的白馬股，然後長期持有不動就行了。更有人稱，「長期無腦買茅臺就可以了，有什麼好分析的？」這其實都是對價值投資的一種誤解。
第一，沒有一家公司的基本面會是長期優秀不出問題的。
現在的股王貴州茅臺的基本面穩定、有持續業績支撐也是從2016年開始的（限制三公消費負面影響消除），而在2008年-2015年之間，貴州茅臺股價曾經7年沒有漲過1分錢，跑輸全市場大多數股票。
那麼在下一個7年，誰又能保證貴州茅臺的基本面一直不會出現偏離？業績能持續穩定高增長？
很多人說機構也在無腦買入貴州茅臺這些藍籌白馬，然後堅定持有、長期看好。
其實一方面，這些重倉長期持有茅臺、海天、邁瑞的機構，一定會頻繁調研、持續跟蹤基本面邏輯變化的，並不是無腦買入持有，每一個優秀的機構背後都需要龐大的研究團隊支撐。另一方面，只要貴州茅臺這些公司基本面一旦出現問題，業績出現不及預期，這些抱團持有的機構跑得比誰都快。
第二，那麼如何去跟蹤這些白馬的基本面邏輯變化呢？對於大多數個人投資者來說，最關鍵、最有價值、最靠譜的信息就是每個財報季的財務數據，所以至少應該在每個財報季對基本面做一個深入跟蹤。
就是在對每個階段財務數據分析之後，根據對基本面邏輯變化的判斷，來決定是繼續持有還是減倉賣出。這是一個中線的擇時買賣操作，並不是說要周一買入、周五賣出這樣做短期波段。總之，還是強調一句，投資沒有一勞永逸的事，價值投資不是買入並長期持有，而是深入分析理解公司基本面的邏輯，買入之後需要在每個階段持續跟蹤其基本面的變化，做出繼續持有還是減倉賣出的判斷。
我們就以涪陵榨菜為例，聊一聊其三季報業績，以及基本面的變化。
涪陵榨菜上周五跌停，除了全市場殺白馬的氛圍之外，本質原因是其周四晚公布的三季報業績不及預期：前三季度實現營業收入17.9億元，同比增長12.0%，實現扣非歸母淨利潤6.01億元，同比增長17.6%；公司第三季度單季實現營業收入6.00億元，同比增長15.8%，實現扣非歸母淨利潤2.06億元，同比增長3.79%。第三季度單季營業收入增速相比二季度小幅放緩，淨利潤增速則大幅放緩，業績不及預期。
對於大多數細分行業龍頭公司來說，之所以能夠享受高估值，很大程度上是公司的歷史業績均表明其能夠穩定的維持一定的業績增速，從而給市場帶來其可以一直保持該增速穩定成長的預期。
然而，一旦出現了業績增速出現大幅下滑或者釋放了經營增速換擋的信號，那麼市場就會迅速修復對其未來的預期，股價將回調。
今年以來，涪陵榨菜股價從最低點到最高點漲幅接近120%，估值持續提升，但是三季報業績卻出現了背離，使得投資者開始擔心涪陵榨菜業績的穩定性和成長性，於是在三季報業績低於預期之後選擇賣出。
事實上，涪陵榨菜在2019年7月披露中報的時候，也發生了類似的一幕，當時是中報業績不及預期，不過和2019年中報相比，涪陵榨菜的基本面有這三點區別：
1）2019年各季度收入增速均為個位數，本次收入增速仍在15%之上。2019年每個季度的營業收入增速均為個位數，並且基本都低於5%，在第二季度更是僅只有0.6%，與2018年每個季度的增速基本都在20%以上形成了較大的落差。
而今年第三季度單季的營業收入增速仍在15%之上，相比去年收入增速明顯提升。
2）2019年渠道庫存高企，本次庫存維持良性。渠道庫存是影響收入增速的一個重要因素，渠道庫存太高會使得經銷商需要消化目前的庫存從而放緩拿貨速度，進而制約營收增長。
涪陵榨菜的渠道庫存從2018年二季度就已經開始持續走高，並且在2018年10月，公司為維護價盤再次提價，雖然經銷商提前備貨疊加年底壓貨使得18年四季度的收入端回暖，但同時也使得2019年年初的渠道庫存堆升至3個月的高位。因此，到了2019年年初，渠道庫存高企加上銷售費用投放力度較弱，使得渠道庫存久久無法消化，經銷商拿貨意願低，收入增長疲軟。
2019年下半年開始公司開始主動減少發貨、加大營銷費用的投放從而刺激消費、消化庫存，2020年二季度開始，經歷了去年下半年以及一季度疫情期間的調整，此前渠道庫存較高對出貨量的壓制已經解除，目前庫存已經恢復至正常水平。
2）2019年渠道庫存高企，本次庫存維持良性。
渠道庫存是影響收入增速的一個重要因素，渠道庫存太高會使得經銷商需要消化目前的庫存從而放緩拿貨速度，進而制約營收增長。
涪陵榨菜的渠道庫存從2018年二季度就已經開始持續走高，並且在2018年10月，公司為維護價盤再次提價，雖然經銷商提前備貨疊加年底壓貨使得18年四季度的收入端回暖，但同時也使得2019年年初的渠道庫存堆升至3個月的高位。因此，到了2019年年初，渠道庫存高企加上銷售費用投放力度較弱，使得渠道庫存久久無法消化，經銷商拿貨意願低，收入增長疲軟。2019年下半年開始公司開始主動減少發貨、加大營銷費用的投放從而刺激消費、消化庫存，2020年二季度開始，經歷了去年下半年以及一季度疫情期間的調整，此前渠道庫存較高對出貨量的壓制已經解除，目前庫存已經恢復至正常水平。
3）2019年渠道下沉緩慢、費用投放混亂，本次渠道下沉有序。
2019年涪陵榨菜在增量市場上的渠道鋪設乏力，費用投放的波動也較為混亂。涪陵榨菜的渠道下沉模式非常依賴2-3級經銷商。在過去，就算公司不對經銷商進行嚴格管控，僅憑藉「烏江」榨菜的品牌力就能在一二線城市獲得較高的收入增速，但2018-2019年，以一二線城市競爭愈發激烈，意味著公司必須要下沉至縣級市場，但縣級市場經銷商的執行力較差，公司對縣級市場的掌控力不夠，雖然公司也意識到了這個問題並且開始在三四線城市縮短經銷層級，但人員配備不及時，使得2019年的渠道下沉推進非常緩慢。另外，去年Q1-Q4的銷售費用率分別為20.1%、22.1%、13.7%、27.6%，波動非常明顯，也能體現其費用投放較為混亂。
而今年公司積極推進渠道有序下沉，剔除偏遠地區，計劃完成1600個縣級市場覆蓋，預計全年完成的壓力不大。此外，為支持縣級市場拓展，經銷商數量自年初以來預計增加超1400家。並且，從銷售費用率來看，前三季度均在15%-16%之間，費用投放穩定且有序，渠道建設正有計劃的穩步推進。
總結來說：
第一，涪陵榨菜短期業績再次出現偏離，引發了市場對於其業績穩定性的擔憂，目前背離的高估值需要一定時間去消化出清，並且由於之前快速上漲，年底獲利盤有兌現盈利的需求。
第二，涪陵榨菜當前的基本盤要比2019年韌性更強，並且今年三季度業績低於預期也和去年同期高基數有一定關係，所以涪陵榨菜未來的業績修復是值得期待的，下一個觀察窗口在於明年一季度披露的年報數據。
ps：復盤涪陵榨菜2019年的股價走勢，可以發現股價在7月底到10月底橫盤整理，10月底公司公布了三季報，第三季度營收的同比增速相比第二季度增長了7個百分點，扣非淨利潤則恢復了同比正增長，隨後股價開始小幅修復。