上市券商2019年業績前瞻:投資和投行驅動業績高增,中小券商彈性更強

2020-12-13 手機鳳凰網

要聞 上市券商2019年業績前瞻：投資和投行驅動業績高增，中小券商彈性更強 2020年2月3日 10:18:42 國泰君安證券

本文來自 微信公眾號「欣琦看金融」，作者：劉欣琦/高超。

摘要

2019年上市券商全年業績前瞻：同比+73%，ROE升至7.0%。2019年股市上漲明顯，成交額同比+35.6%，預計自營投資和經紀業務成為券商業績大增的主要驅動，投行和利息淨收入穩步增長，預計2019年35家上市券商合計歸母淨利潤為1010億元，同比+73%，較前3季度的+65%增速擴張，全年ROE預計為7.0%，較2018年的4.3%大幅改善。

成本計提增加或造成19Q4淨利環比微降。基於26家披露業績預告和快報的上市券商數據，我們預計上市券商Q4整體利潤環比-10%，預計主要受年末管理費用及信用減值計提增加影響。

頭部券商座次基本確定，中小券商業績彈性明顯。1)頭部券商悉數披露業績預告及快報，中信淨利潤超過百億遙遙領先，海通、華泰、國君和廣發位列2-4名。2)同比增速看，受益於自營、經紀業務佔比較高及18年低基數影響，中小券商淨利潤彈性更加凸顯。頭部券商中海通和華泰淨利潤同比增速超過70%，相對領先。

投資觀點：疫情影響下短期業績或承壓，改革持續加碼不改龍頭券商推薦邏輯。目前肺炎疫情或對股市帶來短期衝擊，從而使得券商自營和經紀業務短期承壓。中長期看，疫情對行業基本面無明顯影響，逆周期調控及資本市場改革政策有望加碼，註冊制等相關政策利好落地和券商槓桿率穩步提升有望驅動券商業績維持升勢。

中性假設下，預計上市券商2020年合計歸母淨利潤為1061億元，同比+5.0%，年化ROE 6.8%。維持行業「增持」評級，推薦受益政策明顯的低估值頭部券商華泰證券（06886）、海通證券（06837）、中信證券（06030）及中金公司（02908）。

風險提示：1)宏觀形勢影響幅度超預期，造成市場低迷;2)資本市場深化改革政策不達預期。

1.上市券商19年業績前瞻：延續高增長，中小券商彈性更強

預計投資和投行業務驅動全年業績同比+73%，成本計提增加或造成Q4淨利環比微降。我們預計上市券商19Q4合計歸母淨利潤為218億元，環比-10%，2019年全年上市券商合計歸母淨利潤為1010億元，同比+73%，較前3季度的+65%增速擴張，全年ROE預計為7.0%，較2018年的4.3%大幅改善。

環比看，Q4投資和投行業務延續擴張趨勢。

1)經紀：Q4日均股基成交額和總成交額分別為4918億/30.0萬億，分別環比-1.9%/-8.0%，Q4交易日環比減少4天。

2)投行：19Q4投行業務延續擴張趨勢，科創板發行提速，IPO/再融資/債券承銷額分別達到1130/4107/19899億元，環比分別+42%/+33%/-1.6%。

3)投資：4季度股市表現靚眼，上證綜指+5.0%(Q3：-2.5%)，創業板指+10.5%(Q3：+7.7%)，債市延續上漲態勢，預計將驅動券商自營收益環比明顯增長。

4)利息淨收入：19Q4日均兩融餘額9753億，環比-5.3%，預計Q4券商股票質押融出規模環比持平，在利息支出減少的趨勢下，預計4季度券商利息淨收入環比改善。

同比看，投資和經紀是業績大增的主要驅動。

1)經紀：2019年日均股基成交額5584億元，同比+35.6%，考慮到佣金、海外經紀和期貨等業務的拖累，預計上市券商全年經紀業務同比+19.5%。2)投行：科創板落地、股債雙牛驅動下，2019年IPO/再融資/債承規模分別同比+83%/+14%/+27.5%，預計上市券商投行收入同比+18%。

3)投資：2019年上證綜指累計上漲22.3%，中證綜合債指數上漲4.6%，股市的亮眼表現使得券商自營業務成為業績最大拉動力。預計全年投資收入同比+126%。

4)利息淨收入：19年券商兩融規模的增長以及會計政策變更帶來利息收入增加預計將對衝股票質押壓降的影響，利率持續回落下券商利息支出同比減少，預計利息淨收入同比+17%。

5)資管：截止19年3季度末，證券行業集合和定向資管規模分別較年初-1%/-17%，集合資管規模降幅明顯趨緩，疊加報酬率提升，預計全年資管業務收入同比-1%。

頭部券商座次基本確定，中小券商業績彈性明顯：

截止2020年2月2日，已有26家上市券商披露業績快報和業績預告，根據披露數據測算(業績預告以上下限均值計算)，預計26家上市券商2019年合計實現歸母淨利潤851億元，同比+72%，頭部券商淨利潤排名基本落地，中信淨利潤超過百億遙遙領先，海通、華泰、國君和廣發位列2-4名。

同比增速看，受益於自營、經紀業務佔比較高及18年低基數影響，中小券商淨利潤彈性更加凸顯。頭部券商中海通和華泰淨利潤同比增速超過70%，相對領先。

環比看，26家披露數據的券商，預計Q4淨利潤環比-13%，我們預計主要受年末管理費用及信用減值計提增加影響。

2.投資觀點

疫情影響下短期業績或承壓，改革持續加碼不改龍頭券商推薦邏輯。目前疫情或對股市帶來短期衝擊，從而使得券商自營和經紀業務短期承壓。中長期看，疫情對行業基本面無明顯影響，逆周期調控及資本市場改革政策有望加碼，註冊制等相關政策利好落地和券商槓桿率穩步提升有望驅動券商業績維持升勢。

中性假設下，預計上市券商2020年合計歸母淨利潤為1061億元，同比+5.0%，年化ROE6.8%。維持行業「增持」評級，推薦受益政策明顯的低估值頭部券商華泰證券、海通證券、中信證券及中金公司。

3.風險提示

宏觀形勢影響時間和程度超預期，造成市場低迷;

資本市場深化改革政策不達預期。

（編輯：孟哲）

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