原標題：港股IPO|毛利率下滑的瓦楞紙板廠商天晟集團四度闖關港交所能否成功？
12月14日，資本邦獲悉，瓦楞紙板廠商天晟集團控股有限公司(天晟集團)四度遞表港交所主板，創升融資為其獨家保薦人。據了解，天晟集團此前曾於2019年2月、2019年9月以及今年6月份三次遞表港交所。
業務概覽
據招股書顯示，天晟集團是位於中國廣東省的瓦楞紙板製造商。自2011年5月開始生產以來，公司已於瓦楞紙板生產方面累積逾約九年經驗。根據行業報告，中國瓦楞紙板市場高度分散。廣東省瓦楞紙板市場在中國最為突出，佔中國瓦楞紙板市場將近30%的總消耗量及收益。就2019年的收益而言，天晟集團為廣東省(市場份額為1.3%)的第六大瓦楞紙板製造商。
於最後實際可行日期，天晟集團在中國中山市設有一座生產工廠及在中國鶴山市設有一座生產工廠。兩座生產工廠合共有八條生產線，均能生產不同類別的瓦楞紙板。在2019年12月31日，公司的生產線的總設計年產能約為3.873億平方米。
天晟集團生產的瓦楞紙板可大致分為三類，即雙層、單層及單面，由瓦楞芯紙及掛麵紙組成，且厚度各有不同。其中雙面紙板營收佔比最高，達到70%以上。
財務數據
招股書披露，2017年至2019年以及截止2020年6個月，其分別實現收益人民幣(下同)9.79億元、10.06億元、7.78億元及2.81億元，呈現下滑之勢。
天晟集團解釋說，2020年上半年業績下滑是受原料紙價格和銷量下降所致——受公共衛生事件影響，其平均售價由去年同期的2.2元/平方米降至2.1元/平方米，總銷量則同比下滑9.8%至1.34億平方米。
淨利潤方面，2017年至2019年，天晟集團實現淨利潤分別為2733.3萬、3299.4萬、3510.8萬。
但2020年上半年增長情況戛然而止，淨虧損約423.4萬元。天晟集團表示，今年上半年淨利潤下滑則主要是受了毛利率出現下降情況的影響。
數據顯示，2017年至2019年，天晟集團的毛利率逐年攀升，分別為9.3%、10.4%及12.4%。而2020年上半年毛利率有所下滑，則因為原紙價格快速下降導致集團的產品售價下降，從而拖累毛利率驟降至5.8%。
資本邦分析，天晟集團存在以下風險：
1、原紙材料價格波動
招股書顯示，直接材料成本為天晟集團銷售成本的主要組成部分，於往績記錄期分別佔天晟集團銷售成本的94.3%、95.3%、93.8%及93.4%。
值得注意的是，公司生產所用原材料的主要組成部分原紙分別佔直接材料成本的97.9%、98.2%、97.9%及97.6%。
期內，中國及全球原紙成本及需求不斷波動，主要歸因於全球紙張供應、勞工成本變動及環境、政府及保護法規發展。原紙價格的不利變動，將會對天晟集團的盈利能力產生負面影響。
2、收入來源集中於廣東省，市場單一
於往績記錄期，天晟集團的全部產品均售予中國廣東省的客戶。於可見將來，該公司預期仍將主攻中國廣東省市場。天晟集團的全部收入均來自中國廣東省市場，其市場狀況出現任何重大不利變動或對該公司造成不利影響。
3、行業激烈競爭
招股書顯示，廣東省整體瓦楞紙板市場高度分散，於二零一九年十二月三十一日，約有300家瓦楞紙板製造商於廣東省運營，而十大參與者約佔二零一九財年市場總規模的18.3%。而排名第六的天晟集團市場份額也僅有1.3%。
根據行業報告，中國瓦楞紙板市場行業參與者的其中一項主要競爭因素是經營規模。較大型製造商可能能夠提供更具競爭力的定價，而這或會導致產品價格意外下降。
天晟集團的業務可能面對重大競爭及定價壓力。倘天晟集團未能成功競爭，或會損失在中國瓦楞紙板市場所擁有的巨大市場份額。
4、依賴主要供應商
於往績記錄期，天晟集團向五大供應商的採購額合計分別約佔集團同期總採購額的81.1%、82.3%、71.0%及74.4%。且該公司並無與主要供應商訂立長期協議。因此，天晟集團不能保證其供應商將來會繼續與該公司開展業務，同時未必能物色到其他合適的供應商。
倘天晟集團根本找不到能夠提供具有相若質量原紙的新供應商，則將無法生產質量與客戶要求相匹配的瓦楞紙板，或會最終失去客戶，於此情況下，集團的業務及盈利能力可能會受到不利影響。
（文章來源：資本邦）
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