心動網絡可能是國內最特殊的遊戲公司之一，目前為止，它還是國內唯一一家垂直屬性、平臺+產品雙驅並行的遊戲平臺。
可以這麼說，心動網絡的基本面是基於TapTap的社區平臺，它既是一個產品，也是一項技術。如果你經常關注心動網絡，會發現業內外都很喜歡將它與B站作比——這個在二次元市場中同時享有內容製造與社區生態優勢的平臺，一直是這個高價值領域中最具話語權的存在。
儘管二者並未在這個基本面上獲得可見的收入方面的成就。
但當我們都認為B站和心動網絡歸根究底仍是靠遊戲盈利的遊戲概念股，並且它們自己也在各自的財報與報告中「小心翼翼」地敘述遊戲方面的潛力和規劃時，資本市場已經坦然接受了它們在社區平臺這個基本面上的真正潛力，並因此賦予更高的估值。
8家證券研究機構背書，陸續給予「買入」評級
心動網絡從新三板摘牌時市值為31.06億元，如今港股掛牌4個月，市值已經突破120億港元（約合人民幣109億），而它在2018年的實際營業收入是18.87億元。
就在3月9日，心動公司(HK:02400)獲納入恒生綜合指數並獲納入港股通，一飛沖天，其在港股遊戲股中的市值已經僅次於騰訊和金山軟體，年初至今的股價漲幅更是高居前列，綜合來看，已經是當之無愧的新股第一股的地位了。
事實上，作為心動網絡最令人心動的TapTap社區，它的創收能力反倒是不那麼起眼，如果僅憑業績進行估值，那麼心動網絡恐怕時刻都會面臨著「TapTap如何持續盈利」方面的拷問。
但實際情況卻是，自從心動網絡赴港上市以來，已經陸續有8家證券研究機構為其背書，進行深度分析並給出評級。而耐人尋味的是，8家機構都不約而同的在標題及核心要點中透露了同一個指向信息——對TapTap社區商業化潛力的肯定。
國內最大的遊戲社區平臺，精品遊戲儲備貢獻成長
評級時間：2019.12.29
研究機構：廣證恒生（暫不評級）
心動當前市值：54.61億港元
核心要點：
遊戲用戶紅利削弱，ARPU貢獻後續核心增量，行業監管+雲遊戲布局引領行業升級。
坐擁多款熱門遊戲，遊戲出海顯產品實力。
TapTap 運營：作為國內領先的遊戲社區及平臺，憑藉其豐富的功能和社區文化吸引眾多用戶。
高增長與高ROE背後，解密Z世代「社區+內容」商業模式
評級時間：2019.12.31
研究機構：安信證券（買入-A）
心動當前市值：66.65億港元
核心要點：
三年營收複合增速 57%背後，如何構建Z世代遊戲世界？
30%ROE背後，遊戲內容研發如何與TapTap社區生態相互助力形成正反饋機制？
他山之石，從Steam、B站看TapTap平臺價值。
心動公司，藝匠聚心
評級時間：2020.2.14
研究機構：中信建投（買入）
心動當前市值：114.7億港元
核心要點：
心動公司業務覆蓋遊戲研發，分發，海內外發行及運營，旗下龍成、易玩兩大資產，形成了以手遊為核心的業務鏈條。
遊戲業務——手遊出海驅動營收提升，公司未來遊戲儲備充足
TapTap——絕對領先的手遊社區，增長及商業化空間巨大
遊戲產業的核心資產，業績與估值雙擊
評級時間：2020.2.17
研究機構：中信證券（買入）
心動當前市值：127.1億港元
核心要點：
國內移動遊戲保持景氣，國產手遊出海加速。
公司擁有國內最大的遊戲垂類社區TapTap，用戶規模及商業化潛力提升空間巨大。
公司手遊海外發行能力出眾，自研能力不斷提升。
自研代理共擎遊戲業務，TapTap社區資產大有可為
評級時間：2020.2.18
研究機構：東吳證券（買入）
心動當前市值：117.7億港元
核心要點：
公司擁有研發+發行+渠道資源，是仍處高速成長期的優質稀缺遊戲標的。
行業背景：20年手遊行業增速有望持續回升，同時優質研發商議價能力走強，出海仍為重要增量市場。
遊戲業務：自研+代理雙引擎，發力海外市場，20年產品儲備充足。
TapTap 社區：廣告變現替代聯運分成，收入快速提升，UGC 社區具備高利潤率，長遠看用戶規模遠未達天花板，貨幣化水平仍有較大空間
強大的雙核驅動遊戲娛樂平臺企業
評級時間：2020.3.12
研究機構：國元證券（買入）
心動當前市值：117.3億港元
核心要點：
公司擁有強大的遊戲開發及運營能力
旗下運營最具影響力遊戲社區平臺，用戶品牌度高
雙驅並行產生螺旋上升效應
獨佔遊戲引流，平臺正待起航
評級時間：2020.3.13
研究機構：信達證券（增持）
心動當前市值：125.6億港元
核心要點：
手遊平臺與遊戲產品相伴成長
用戶獲取：獨家遊戲內容吸引用戶入駐
用戶留存：幫助玩家築夢，形成社區高粘性
流量變現：廣告+自有產品導量成為平臺變現手段。平臺直接變現手段為信息服務業務收入，主要來源於廣告和付費遊戲分發收入
遊戲專注細分精品，TapTap構築垂直社區龍頭
評級時間：2020.3.13
研究機構：廣發證券（買入）
心動當前市值：
核心要點：
公司崛起的市場背景系遊戲產業的需求被切割細分，分發渠道嬗變。
公司的 TapTap 抓住了第一個大趨勢，打造了遊戲垂直社區龍頭。
公司遊戲業務依託於社區，最大可能地抓住第二個趨勢，不斷找到細分高增長潛力品類。
TapTap成為基本面的背後邏輯在哪？
TapTap確乎是安卓平臺上異軍突起且成長最快的平臺，它打破又重塑了渠道為王的概念，或者說當渠道本身已經式微，買量成為主流的時代裡，TapTap以社區自建生態的身份上位，從而創下了渠道自流量的奇蹟故事。
而TapTap社區能夠被諸多研究機構及整個市場認可為心動網絡的基本面，這個老生常談的話題，實際上對於心動網絡而言則是隨時需要揣摩深意的「軍令狀」。
當前幾乎所有的研究機構在對心動網絡進行評級時，大抵都圍繞了三大綜合素質進行分析，即產品矩陣、出海實力以及TapTap社區價值。
產品矩陣方面：
其一，2017-2019年間上線的產品形成了遊戲業務的主力軍，且由於處在成長期/成熟期，未來一段時間仍可貢獻未定收入，為新產品走上正軌爭取了充足時間。
對比招股書提供的數據，可知《仙境傳說M》、《少女前線》兩款遊戲是三年內新作的中堅力量，但對於《仙境傳說M》的過度依賴，以及《少女前線》代理權到期也是隱患。即便如此，研究機構仍給予現有產品矩陣很高評價，是因為《仙境傳說M》表現出來的持續造血能力，以及產品矩陣的綜合性，見下圖。
其二，即將推出的新品已經展現出巨大影響力。在心動網絡公布的16款2020年新品種，有三款在TapTap上的預約數量已經突破50萬，其中的《人類一敗塗地》更是達到了驚人的520萬預約，由於其本身在PC端的全平臺銷量已經超過400萬套，而心動網絡又取得獨代權，因此新品矩陣期待值直接拉動整體估值。
其三，大量高品質付費遊戲為公司及TapTap平臺口碑孵化提供基礎。目前心動網絡發行的5款付費遊戲，在TapTap上評分均高於8.7分，2020年即將發售的7款付費遊戲也將享受到前期口碑和平臺的積累。
出海實力：
2016-2018 年及2019年1-5月，心動網絡來自海外市場佔遊戲收入總額比例分別為2.1%、31.7%、61.5%、67.8%，其中《仙境傳說M》、《少女前線》、《第五人格》、《不休的烏拉拉》均為出海主力。
2019年上線的《不休的烏拉拉》在海外表現十分亮眼，據Sensor Tower統計，該款遊戲9月營收佔公司全球收入的49%。這一綜合出海表現充分說明了，心動網絡擁有強力的出海專營以及海內外雙運營的綜合實力。
TapTap社區價值：
TapTap的定位主體是玩家和開發商的組合，其核心資產價值就在於「真實」——真實的玩家評分，真實的開發者-玩家互動，真實的遊戲反饋。而讓真實發酵出商業價值的就是「龐大」——也就是TapTap呈現出來的強力MAU數據以及不斷增長的規模。
社區內容生態則是PCG+UCG的結合，平臺方會通過遊戲推薦與個性化推薦的方式參與到玩家和開發商中間，與此同時活躍的社區參與度刺激用戶自發進行評測與交流。因此整個社區形成了遊戲內容策劃推薦+遊戲評測+論壇的閉環生態。
TapTap目前的商業模式是廣告推廣服務與付費遊戲最高5%的分成，免費遊戲則不收取分成。
根據以上關鍵信息，現在擺在TapTap面前最大的問題在於，研究機構對其生態搭建成果的歸因是：針對開發商的廉價佣金+大數據支持提供了真實的用戶與開發商之間良性反饋的社區環境，但這一招攬門客的手段短期內無法看到強力的變現效果，不論與B站還是Steam相比，TapTap都缺少變現窗口，長期增長暫時只能依賴廣告業務。
但僅管如此，研究機構們仍然對TapTap寄予厚望，皆因TapTap前期鋪墊的社區生態已經切實可以為產品導流，是孵化爆款、自有流量變現的最佳渠道，與此同時諸如《仙境傳說 M》、《香腸派對》、《不休的烏拉拉》這類頭部獨佔遊戲又反哺為平臺導流，良性循環。而這實際上才是TapTap變現能力的真實水平。
《香腸派對》TapTap下載量破6000萬，已經可以稱作獨佔+導流的標準平臺案例了
TapTap在大框架下有規模方面的上限，即安卓渠道+泛二次元玩家群兩大生態限制，但幸運的是，心動網絡是那個極特殊的存在，它的社區自身是遊戲垂直平臺，而心動另外幾大板塊則是遊戲產品本身。綜合來看，這就是TapTap具有MAU方面的大優勢但商業化能力不及心動旗下遊戲，但卻已然被綜合評定為最具潛力的手遊平臺，乃至上升到整個公司基本面的內在邏輯。
作為社區本身，它是產品+內容+技術+社區的綜合存在，與此同時它的整個生態產出又是PCG+UCG的綜合體。當人們在擔憂Niconico、B站、Youtube們如何提升變現手段的時候，內容平臺的變現困境始終在燒灼資本市場的耐心和理性，心動網絡如今站在遊戲新股的高處，也需要防備這不勝之寒。