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【正文】
繼2020年6月18日（周四）-19日（周五）舉行上海陸家嘴(600663,股吧)論壇後，北京金融街(000402,股吧)論壇於2020年10月21日（周三）至10月23日（周五）舉行（往年召開時間一般在5月底）。由於一委一行兩會一局等一把手均會參加上海陸家嘴論壇（持續2天）和北京金融街論壇（持續3天、已升級為國家級論壇）並發表主旨演講、釋放重要政策信息，因此這兩個論壇一般會備受市場關注。
關於上海陸家嘴論壇的剖析詳見全面剖析618陸家嘴論壇釋放的17個政策信號，本次北京金融街論壇剖析如下：
一、國務院副總理劉鶴主旨演講（1568字）：六個政策要點
劉鶴副總理髮言全文共1568字，大致釋放以下幾個信號：
（一）繼續鞏固國際供應鏈
在疫情衝擊和外界因素幹擾之下，中國與全球產業鏈供應鏈曾出現過被阻斷的情況，不過目前壞事正變成好事，企業界和科學界正努力解決「卡脖子」問題，這個過程中中國將繼續鞏固國際供應鏈，發揮自己的力量。需要注意的是這裡雖然沒有提及產業鏈，但並不意味著產業鏈不重要，相反爭取在產業價值鏈高端佔據主導地位仍是未來較長時期的努力方向。
（二）特別提及中等收入群體和最終消費需求
更加重視最終消費需求對經濟的作用，中等收入群體的衣食住行、教育、醫療等蘊藏著巨大消費潛力。這裡特別提及中等收入群體和最終消費需求，因此中等收入群體的消費金融類業務仍然存在空間，且突出最終需求的原因在於疫情以來消費仍未明顯恢復（如前三季度的社會消費累計同比仍下降7.20%、較投資和進出口的改善並不明顯）。
（三）合理提高市場集中度
劉副總理指出「高度重視結構調整，防止重複建設，合理提高市場集中度」。這裡的「提高市場集中度」應是一個關鍵信號，意味著行業集中化的浪潮正逐漸湧來，而行業集中度的提高意味著龍頭溢價與行業分化中的頭部聚集化，其中的背景便是目前我國各個行業的集中度相比國外發達市場都偏低。
（四）對資本市場，要堅持「建制度、不幹預、零容忍」九字方針
這並不是新提法，2020年6月18日的上海陸家嘴論壇便已提出，所謂「建制度、不幹預、零容忍」是指要堅持市場化法治化原則，完善信息披露、發行、退市等基礎制度，著力增強交易的便利性、市場的流動性和市場活躍度，同時鼓勵中長期資金開展價值投資的制度體系，強化對市場中介機構的監管，大幅提高對財務造假等違法違規行為的打擊力度，加快推動證券代表人訴訟機制落地等。
（五）加快優化大銀行經營發展方式，深化中小銀行改革
優化大銀行經營發展方式，主要是為了推動其服務實體經濟。而深化中小銀行改革，則重在完善法人治理機制。
（六）突出「十九屆五中全會和十四五規劃」
劉副總理指出，十九屆五中全會召開後，金融系統將認真落實「十四五」規劃建議。十九屆五中全會的議程主要是「研究關於制定十四五規劃（2021年至2025年）和2035年遠景目標的建議」。
從時間進程來看，2020年7月30日的政治局會議「決定2020年10月在北京召開十九屆五中全會，研究關於制定十四五規劃」，2020年8月16日起「十四五」規劃編制工作開展網上意見徵求，2020年9月28日的政治局會議已經明確十九屆五中全會將於10月26日-29日在北京召開。
二、證監會主席易會滿主旨演講（3737字）：兩個政策信息
證監會主席易會滿的發言有3737字，主要與資本市場基礎制度有關，除指出「提高供給以需求的適配性，形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡」和「建立健全公開透明的資本市場制度規則體系，讓市場對監管有明確預期」外，大致有兩個政策信息。
（一）明確資本市場基礎制度的四個特徵
1、具有廣泛性、系統性和全面性，如包括發行、交易、信息披露、再融資、持續監管和退市等市場運行組織上的制度安排；涉及各類法律法規、部門規章、規範性文件和自律規則的制度安排；涵蓋上市公司、中介機構、交易所、投資者等市場主體的制度規則。
2、要促進市場各方歸位盡責。
3、必須是連續、穩定和可預期的。
4、應體現從實際出發和借鑑國際最佳實踐的有機結合。
（二）明確了下一階段的幾個方向
1、繼續深化新三板改革，研究出臺精選層公司轉板上市相關規則。
2、完善私募基金差異化監管和風險防範制度（超15萬億資管行業重磅新規來襲）。2020年9月11日，證監會發布了《關於加強私募投資基金監管的若干規定（徵求意見稿）》，後續還將推出《私募投資基金管理暫行條例》。
3、推進債券市場基礎設施互聯互通（【緣份一道橋】交易所與銀行間市場漸趨一統）。2020年7月19日，央行與證監會聯合發布2020年第7號公告，決定同意在銀行間債券市場與交易所債券市場相關基礎設施機構之間開展互聯互通合作，當然後面還有很多細節待明確。
4、擴大公募REITs試點範圍（銀行視角如何看公募REITs？）。
5、壯大公募基金管理人隊伍。
6、推進期貨及衍生品市場創新。
三、銀保監會主席郭樹清主旨演講（3108字）：四個政策信息
銀保監會主席郭樹清的發言共3108字，主要涉及以下政策信息：
（一）客戶拓展面臨著激烈的同業競爭
郭樹清指出「目前全國人均擁有8.06個銀行帳戶、持有6.01張銀行卡」，這說明著平均每個人同時享受著多家以上銀行的服務，除一些邊緣客戶外，意味著未來對客戶的爭奪將主要是從其它同業挖掘，競爭較為激烈，更多要看不同銀行之間的服務質量差異。
（二）鼓勵發展財富管理與養老金融業務
1、郭樹清指出「金融機構要做好財富管理，增加居民財產性收入」。應該說增加居民財產性收入並不是新提法，其路徑主要有（1）豐富和規範居民投資理財產品；（2）穩定資本市場財產性收入預期；（3）深化農村土地和集體產權制度改革。2017年10月18日19大報告指出「拓寬居民勞動收入和財產性收入渠道」，2020年3月13日發改委等二十三個部門聯合印發的《關於促進消費擴容提質加快形成強大國內市場的實施意見》（發改就業〔2020〕293號）便明確提出「穩定和增加居民財產性收入」。
2、同時郭樹清還指出要「支持第三支柱養老保險健康產業發展，大力發展養老儲蓄存款、養老理財和基金、專屬養老保險、商業養老金等專業養老產品」。可以看出這裡的養老金融並不局限於保險行業，還包括銀行的養老儲蓄存款、養老理財以及養老基金、養老信託等，銀行在發展養老金融時需要通過開發養老儲蓄存款、發行養老理財、代銷養老基金等路徑介入，這需要建立在與保險、基金、信託等非銀金融機構加強合作的基礎上。
（三）鼓勵外資引進來和中資走出去
鼓勵在風險管控、養老金管理、消費金融、財富管理、健康保險等具有特色和專長的外資機構進入中國，也支持中資金融機構「走出去」。
（四）其它
1、無論大中小金融機構，包括城商行、農信社、信託公司和租賃公司，都要建立健全現代企業制度。請注意這裡是把「城商行、農信社、信託公司和租賃公司」單列出來。
2、發揮黨組織的領導核心和政治核心作用，嚴格選配忠誠、專業、廉潔、務實的高管人員。
四、央行行長易綱主旨演講（2565字）：四個政策信號
央行行長易綱的發言共2565字，主要有以下幾個政策信息：
（一）保持貨幣供應與反映潛在產出的名義GDP增速基本匹配
易綱指出「既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來，保持貨幣供應與反映潛在產出的名義GDP增速基本匹配」。請注意這裡指出的是反映潛在產出的GDP增速，而非與實際產出相對應的名義GDP增速，這主要是因為今年受疫情影響導致實際產出與潛在產出明顯偏離，對應的名義GDP增速也明顯降低。
例如今年1-3季度的當季名義GDP增速僅分別為-5.30%、-0.87%和1.39%，對應的累計名義GDP增速也僅分別為-5.30%、3.11%和5.54%，而對應的M2增速分別為10.10%、11.10%和10.90%，對應的社融增速分別為11.50%、12.80%和13.50%，貨幣供應與社融增速均明顯高於反映實際產出的名義GDP增速。
後續隨著實際產出向潛在產出回歸，名義GDP增速也將順勢回歸，貨幣供應與社融增速與名義GDP增速的缺口也將逐步收窄，不過在此之前由於貨幣供應與社融增速已經處於較高位置，預計後續很難再有進一步上升空間。
（二）儘可能長時間實施正常貨幣政策，保持正常、向上傾斜的收益率曲線
易綱指出「儘可能長時間實施正常貨幣政策，保持正常、向上傾斜的收益率曲線，為經濟主體提供正向激勵」。應該說在「儘可能長時間實施正常貨幣政策」的提法並不新鮮，就近來看，10月10日易綱在《中國金融》的文章中便已指出。
我想這裡面值得關注的提法是「保持正常、向上傾斜的收益率曲線」，通常情況下平坦或向下的收益率曲線（即利率倒掛）往往會在經濟衰退時出現，這主要是因為向上傾斜的收益率曲線意味著利率的期限結構是正常合理的，有助於在市場主體形成未來更高回報的預期，如此市場主體才願意在當前進行投資和生產，而不是選擇等待。
從目前情況來看，中國國債的各期限利差水平在歷史25%分位數水平，處於相對較低的位置，甚至10年期與7年期國債之間已經出現利差倒掛，未來政策會不會通過偏緊的貨幣政策抬升長期限利率來拉升期限利差值得關注。
（三）適當平滑宏觀槓桿率波動
易綱指出「明年宏觀槓桿率會更穩一些，適當平滑宏觀槓桿率波動，使之在長期維持在一個合理的軌道上」。所謂平滑宏觀槓桿率，其做法無非是在經濟下行時提高社會融資規模增速、在經濟修復階段穩定社融增速、經濟修復至潛在經濟增長附近時適當下壓低社融增速。
實際上今年以來的槓桿率上升速度之快已經到了需要引起足夠擔憂的地步，「控槓桿、防風險」已成為當前及未來一段時期的政策主基調（控制宏觀槓桿率應是未來一段時期內最明確的政策導向）。事實上從數據呈現的情況來看，今年以來的槓桿率上升速度之快已經到了需要引起足夠擔憂的地步。截至今年6月，非金融企業部門和居民部門的槓桿率大幅攀升至164.40%和59.70%（均創歷史新高），且較2019年12月底分別大幅上升13.10個百分點和3.90個百分點，基本上填平了之前去槓桿的缺口。
要知道2017年以來在去槓桿的政策導向下，非金融企業部門的槓桿率已從2017年一季度的160.40%降至2018年底的151%，兩年的時間也僅壓降9.40個百分點。因此目前中國實體經濟部門的債務風險實際上在顯著上升，新一輪的去槓桿或穩槓桿應該比較明確地會成為未來的政策選項，與之相伴隨的違約潮、不良資產處置浪潮顯得不可避免，同樣值得特別警惕。
（四）今年前三個季度金融機構已實現讓利1.1萬億元
央行在10月14日的金融統計數據新聞發布會上指出「今年前八個月金融系統為實體經濟減負已超過1萬億元」（如何正確理解9月社融和央行新聞發布會？），此次易綱指出前三個季度金融機構已實現讓利1.10萬億元左右，也即差不多一個月讓利1000億元左右。在四季度還有3000-4000億元的讓利任務需要完成。
考慮到讓利主要通過（1）降低企業貸款利率完成；（2）中小微企業延期還本付息和普惠小微信用貸款兩項直達工具完成；（3）減免服務費用等方式完成，這意味著以上三個讓利路徑在四季度仍將繼續維持。
五、國家外管局局長潘功勝主旨演講（2695字）：五個政策要點
央行副行長、國家外管局局長潘功勝的主旨演講合計2695字，主要釋放出以下幾個政策信息：
（一）適時發布《宏觀審慎政策指引》
潘功勝表示目前正編制並將適時發布《宏觀審慎政策指引》。2020年9月30日央行和銀保監會聯合發布了《全球系統重要性銀行總損失吸收能力管理辦法（徵求意見稿）》和《關於建立逆周期資本緩衝機制的通知》（初始緩衝資本比率設定為0）（總損失吸收能力（TLAC）和逆周期資本緩衝（CCyB）全解），這意味著之前僅停留在表面上的逆周期資本需要真正開始計提了，當經濟上行、信貸增速過快或個別行業、部門（如房地產）出現過熱時，也即商業銀行需要額外計提0-2.50%的逆周期資本（需要由核心一級資本補充）。
（二）《系統重要性銀行評估辦法》和配套監管方案將於近期發布
潘功勝表示目前《系統重要性銀行評估辦法》已完成意見徵求（中國系統重要性銀行名單：30家參評、15家左右入選），同時正在制定《系統重要性銀行附加監管規定》，這兩份文件均擬於近期發布，並在此之後發布我國系統重要性銀行名單及配套附加監管實施方案。
2018年11月27日和2019年11月26日央行分別發布《關於完善系統重要性金融機構監管的指導意見》和《系統重要性銀行評估辦法（徵求意見稿）》。同時根據2020年1月11日銀保監會2020年年度工作會議的相關內容來考慮，我們認為未來國內銀行將按重要性程度從高到低依次分為（1）全球系統重要性銀行；（2）中國系統重要性銀行；（3）中國非系統重要性銀行以及中國非重要性銀行等四大類，並對四類銀行採取不同的程度的監管強度。其中（1）類和（2）類可以合併，因為屬於（1）類的銀行一定也屬於（2）類銀行。
1、全球系統重要性銀行中國有4家入選（平安保險集團入選全球系統重要性保險機構），分別為工商銀行、建設銀行、農業銀行和中國銀行。
2、中國系統重要性銀行，我們預計數量上大致有15家（包括4家全球系統重要性銀行）。其中參評機構35家（政策要求不少於30家）。
3、中國非系統重要性銀行，我們預計數量上大致有20家。
即中國系統重要性銀行數量（15家左右）+中國非系統重要性銀行數量（20家左右）=參評銀行數量。
4、剩餘為非重要性銀行，可暫不考慮。
（三）研究房地產貸款集中度和風險權重、居民債務收入比等工具
潘功勝表示後續將進一步完善房地產金融宏觀審慎管理，研究房地產貸款集中度、居民債務收入比、房地產貸款風險權重等宏觀審慎政策工具。這是自8月份對房地產實施「三條紅線」（關於近期房地產系列監管政策的一些看法）以來再次明確房地產融資方面的宏觀審慎政策工具，甚至不排除後續會通過提升房地產貸款風險權重、限制房地產貸款集中度等方式來對房地產融資實施逆周期管理政策。
（四）分步實施宏觀審慎壓力測試並將其制度化
潘功勝指出後續將重點健全房地產金融、外匯市場、債券市場、影子銀行以及跨境資金流動（包括動態調整外匯風險準備金率和全口徑跨境融資宏觀審慎係數）（關注央行釋放的兩個政策信號）等重點領域宏觀審慎監測、評估和預警體系，分步實施宏觀審慎壓力測試並將其制度化。
（五）其它
1、我國在宏觀審慎政策探索實踐方面起步較早，如2003年在房地產金融領域首次引入最低首付比例政策、2010年引入差別存款準備金動態調整機制並於2016年升級為宏觀審慎評估（MPA）。
2、建立我國系統重要性保險機構、證券機構宏觀審慎管理框架。
【完】
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（責任編輯：王治強 HF013）