愛爾眼科(300015)
事件
公司發布三季度報，實現營收61.24億元，同比增長39.74%，歸母淨利潤8.95億元，同比增長41.43%。
簡評
業績符合預期，內生維持30%的高增長
三季度業績維持高速增長，符合我們的預期。公司前三季度收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別為61.24、8.95、9.20億元，分別同比增長39.74%、41.43%和40.14%，其中三點季度同比增長39.75%、41.43%和40.14%。公司的美國AW和歐洲CB公司分別於去年4月和9月開始並表，扣除並表因素，我們預計公司維持30%左右的內生增速（國外兩個醫院三季度業績佔比相對較小，與員工放假因素有關）。
業務規模穩步增加，三四線城市將成為門店擴張重點
前三季度，公司各醫院門診量、手術量穩步增加，業務規模不斷擴大，國際化戰略整合到位，各業務板塊均實現良好增長。截至2018年9月底，愛爾眼科及併購基金旗下的各級眼科醫院已達270餘家，眼科醫生達4000餘名。預計到2020年，愛爾眼科共將在中國內地開設1000家分支機構，其中70%為地級市、縣級醫院或門診部，三四線城市將成為公司業務布局的重點和利潤快速增長點。
激勵機制到位著力推進眼科人才培養
良好的激勵機制是愛爾眼科快速發展的動力之一，公司設計了多層次的激勵方式，其中「合伙人」計劃4年覆蓋了129家醫院，在為醫生帶來高額收益的同時，也是公司各醫院業績發展的催化劑，預計合伙人計劃將持續為公司業績快速增長貢獻動力。此外，愛爾眼科著眼人才體系建設，創新性的推出了「博才班」、「光子計劃」、「ICO（國際眼科理事會）培訓基地」等一系列培養計劃，為門店擴張下的人才需求建立充足的儲備。
進一步推進醫院投資和培育工作
我們看好公司內生（量價提升）和外延(不斷將體外成熟醫院併入上市公司體內)共同驅動下的成長邏輯。公司擬以自有資金19,000萬元作為有限合伙人投資設立湖南亮視長星醫療產業管理合夥企業，亮視長星將主要對眼科醫院、眼視光門診部等進行投資和管理，為公司未來發展儲備更多優質的併購標的。
持續深化專業化、國際化、高端化水平，向國際一流眼科機構邁進
1）分級診療提升專業化服務能力，橫向縱向加大患者導流能力。公司全方位推進專業化的分級診療體系，縱向推進各個市和各縣的醫療網絡，橫向拓展城區眼視光中心（診所）網絡，擴大核心醫院的輻射半徑，讓患者享有就近、便捷、優質的眼科醫療服務。公司目前正在試點城市總院-城市分院-眼視光門診部（診所）-愛眼e站的眼健康網絡，未來將進一步加強業務開拓和患者導流能力，促進公司業務量和市佔率的進一步提升。
2）重視科研工作，不斷提高醫療技術水平和學術影響力。在「兩院、兩所、兩站」的基礎上，公司進一步成立了角膜病研究所，提升複雜疑難眼病診療能力，並通過發起全球近視多種中心項目、發表高水平SCI論文等工作，在國內乃至國際上眼科界的影響力日益凸顯。在今年9月「2018中華眼科學術大會CCOS」上，愛爾眼科專家作了百餘場學術演講和主持發言，大會共收錄學術論文10597篇，其中愛爾眼科2388篇，超過22.5%。
3）放眼全球嫁接高端人才和技術，共享全球眼科智慧。在人才和技術引進方面，公司利用橫跨亞美歐網絡布局的優勢，積極引進國內公司繼續跟蹤和引進國際最新的眼科診療技術和先進設備，搭建世界級眼科平臺，推動高端醫療業務的快速增長，滿足多層次的醫療需求。
4）高端化服務能力持續提升，向國際一流眼科機構邁進。一方面，公司積極將幾個重點城市醫院打造成國際一流醫院，未來將通過嫁接國際高端人才、引進國際先進診療技術和設備，持續提升醫療技術和服務質量，有望在10年內有望趕超公立醫院；另一方面，公司根據醫療消費升級的趨勢，積極開發個性化的高端服務，在服務流程、服務內容上持續提高品質標準，不斷提高服務的增加值。
財務指標基本正常
2018年1-9月研發費用6,056.34萬元，較上年同期增長108.55%，主要是公司持續加大臨床應用研究及醫療人才自主培養所致；營業外支出8,751.87萬元，較上年同期增長86.67%，主要是本期增加慈善捐贈所致；籌資活動產生的現金流量淨額為-86,171.51萬元，同比下降167.96%，主要是本期減少金融機構借款所致。
盈利預測
我們看好公司內生和外延共同驅動下的成長邏輯，激勵機制到位、縱向橫向下沉、國家化戰略推進為公司長遠發展提供了保障。我們預計公司2018–2020年實現營業收入同比增長43.0%、31.1%和30.5%，歸母淨利潤同比增長38.5%、33.4%、32.6%，PE分別為61、46和36倍，維持買入評級。
風險提示
醫院併購進度不及預期，分級連鎖模式推廣進度不及預期。
本文來源：中信建投 責任編輯： 王豆豆_NBJS7251