IPO雷達| 去年前三季度虧損21億元,低毛利是「硬傷」,基帶晶片第一...

    在恆玄科技(688608.SH)成功上市之後,科創板又迎來一家通信行業的巨頭。近期,晶片獨角獸公司翱捷科技向上交所遞交了科創板上市申請。

對於翱捷科技大部分圈外人士可能比較陌生,但提到「ASR」,在半導體圈可是如雷貫耳。翱捷科技實際控制人戴保家是通信晶片行業的一代老將,美股退市企業銳迪科的前老闆。本次科創板IPO,翱捷科技擬募資23.8億元。如果成功上市,將成為A股唯一一家掌握全制式蜂窩基帶晶片設計能力的公司。

「復仇者聯盟」

翱捷科技成立於2015年,由戴保家與浦東科投等投資機構出資成立。

說這個組合是「復仇者聯盟」並不為過。

銳迪科曾是一家在美國上市的國內頂尖的射頻晶片研發公司,2013年至2014年期間,浦東科投和清華紫光相繼對銳迪科提出私有化報價。儘管戴保家當時更傾向於「委身」於承諾銳迪科獨立性的浦東科投,但由於清華紫光報價更高,在資本方的力量下,戴保家和浦東科投黯然出局。隨後,銳迪科的業務被紫光展銳所整合。

在這一大背景下翱捷科技成立。

翱捷科技的主要業務是全制式蜂窩基帶通信晶片,基帶晶片承載了模擬信號和數位訊號間轉換的功能,具有很高的技術壁壘且需要很大研發投入,即使是老牌的晶片廠商德州儀器、博通等也紛紛出局。目前除翱捷科技外,只有高通、聯發科、華為海思、紫光展銳這四家公司掌握該技術。其中與紫光展銳在業務上有較多重合,因此雙方的爭鬥在所難免。這也是為什麼把翱捷科技比喻為「復仇者聯盟」的原因之一。

翱捷科技這項轉換功能的核心技術一部分是靠買的。

翱捷科技在發展中先後有兩次重大併購。公司於2017年收購Marvell移動通信業務,從而獲得了基帶通信晶片的相關專利和技術;2019年,翱捷科技收購智擎信息100%股權,官網信息顯示,智擎信息是一家工業網際網路解決方案提供商,可提供設備預測性運維、智慧工廠、在線監測解決方案。

雖然技術一部分靠買,但基帶通信晶片的前景實在是太誘人了,在即將到來的廣域物聯網大爆發時代,它是絕對的主角。這使得翱捷科技吸引了阿里巴巴、小米、武嶽峰投資、華登國際、紅杉資本、高瓴資本等投資機構的青睞,戴保家及其一致行動人持有公司24.36%的股權,阿里巴巴持有17.15%的股權。

數據來源:招股書

財務方面,2017年、2018年、2019年和2020年前三季度,公司分別實現收入0.84億元、1.15億元、3.98億元和7.07億元,呈現高速增長狀態,但公司目前仍處於虧損狀態,2019年和2020年前三季度分別虧損5.84億元和21.16億元。

從業務上看,公司2020年前三季度基帶通信晶片的收入佔比有所下降,移動智能終端晶片、高集成度WiFi晶片、晶片定製和半導體IP授權服務的收入大幅增長,佔比增加。2020年公司業務進一步多元化發展。

傷不起的低毛利率

快速的發展難以掩蓋公司的先天不足。在巨頭林立的無線通信晶片市場,翱捷科技一出世就陷入了包圍。

翱捷科技在國外的主要競爭對手是高通,國內則面臨聯發科、華為海思、紫光展銳和樂鑫科技(688018.SH)的競爭。樂鑫科技雖然不算巨頭,但其高集成度WiFi晶片已經連續三年位列全球銷量第一,在細分領域有很大優勢。

這導致翱捷科技不得不採用賠本賺吆喝的戰略。公司在招股書中坦承,「通過降低毛利率成功實現收入的大幅增長。」

公司主要產品基帶通信晶片在2019年和2020年前三季度的毛利率分別為18.07%和20.99%。

一位晶片資深人士表示,無晶圓晶片設計公司研發費用率至少在10%以上,算上銷售費用和管理費用,要保證盈利的話,30%的毛利率才算是及格線。同樣做基帶通信晶片的高通和聯發科在2019財年的毛利率分別為64.57%和41.85%。

數據來源:招股書

翱捷科技的另一款主打產品高集成度WiFi晶片同樣採用了低價策略,2019年和2020年前三季度該產品毛利率為20.88%和16.73%。2019年產品單價僅為3.95元/顆,這一產品單價甚至低於以低價著稱的樂鑫科技。2019年樂鑫科技晶片產品營收為5.2億元,銷量接近1.23億顆,對應單價為4.23元/顆,毛利率為50.33%。

數據來源:招股書

翱捷科技在高集成度WiFi晶片上還綁定了美的集團(000333.SZ)。招股書中提到,「公司產品通過國內白電龍頭企業供應鏈嚴苛的驗證並大量出貨。公司在單位成本基本保持穩定的情況下,為快速開拓市場,制定了有競爭力的產品銷售價格。」

翱捷科技作為無線通信晶片領域的後發者,實際上面臨著較為尷尬的局面。一方面為了追趕巨頭需要維持很高的研發投入,公司近三年研發費用佔營收比例均遠超100%;另一方面,公司研發的產品大多是基於已有市面產品的改進,差異化相對較小,缺乏顛覆性的產品,所以不得不用低價策略打開市場。

高研發投入換來的卻是低毛利率,翱捷科技的困局在短期內恐怕無法解決。

招股書「精心」挑選對比對象

作為科創板的擬上市公司,翱捷科技還竭力要證明自身技術的先進性。為此,翱捷科技在招股書中「精心」選擇了對比對象。

在基帶通信晶片方面,翱捷科技將其產品ASR1802S、ASR1803和高通的MDM9X07進行對比,並得出結論:「公司晶片具有更小的晶粒面積,在蜂窩物聯網領域具有一定優勢。」ASR1802S和ASR1803由翱捷科技分別於2019年和近期推出,而MDM9X07是高通2016年推出的,推出時間相差3年。

在高集成度WiFi晶片方面,翱捷科技將其產品ASR5501、ASR5501和樂鑫科技ESP8266進行對比。並得出了結論:「與競品相比,公司產品在適配電壓範圍、輸出功率、鄰道抑制、安全性能和靜電保護性能上均優於競品。」

ASR5501和ASR5501S由翱捷科技分別於2019年和近期推出,而ESP8266是樂鑫科技2014年推出的,推出時間相差5年,根本不是同一代的產品。並且,翱捷科技對於自身較弱的指標還選擇避而不談,如對於物聯網產品十分重要的深度睡眠電流指標,ESP8266是10uA,根據愛集微的報導,ASR550X系列是12uA。

當界面新聞記者試圖登陸翱捷科技官方網站(www.asrmicro.com)進一步查詢時,截止發稿日,公司網站處於無法訪問的狀態。

此次上市,翱捷科技擬募集23.8億元,分別用於新型通信晶片設計、智能IPC晶片設計、多種無線協議融合、多場域下高精度導航定位整體解決方案及平臺項目等。

整體來看,翱捷科技募投項目圍繞的是物聯網應用的各個場景,是一條「無比正確」的賽道。但「無比正確」也意味著巨頭們也在這裡投入重兵了,翱捷科技在這個賽道和巨頭們「練死勁兒」真的好用嗎?在已經有華為海思和紫光展銳的情況下,翱捷科技國產替代的邏輯也沒有那麼清晰。

這裡不得不提一下,同樣是銳迪科人馬創建的另一家晶片公司恆玄科技,TWS耳機晶片是一個比較新的賽道,巨頭在這方面積累也不多,這或許是恆玄科技能取得成功的關鍵。

來源:界面新聞

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責編：chenjian