樂居財經訊 李禮 4月21日，東吳證券發布招商蛇口年報點評。
事件
招商蛇口發布 2019 年年報：2019 年公司實現營業收入 976.72 億元，同比增長 10.6%；歸母淨利潤 160.33 億元，同比增長 5.2%；基本每股收益 1.99 元，公司擬每股派發紅利 0.83 元（含稅）。
點評
結轉節奏有所不均，全年業績略有增長。2019 年公司實現營業收入、歸母淨利潤增速分別為 10.6%、5.2%；從單季度數據看，19Q4 營業收入 721.30 億元，同比增長 32.4%；歸母淨利潤 109.40 億元，同比增長57.1%。2019 年公司業績增長略低於收入增速，主要由於：1）銷售規模增長迅猛，推動公司三項費用率達 6.9%，同比提升 0.6 個百分點；2）項目毛利率回歸正常至 34.6%，同比下降 4.8 個百分點；最終推動淨利率 19.3%，同比下降 2.7 個百分點。公司 2019 年預收帳款 977.75 億元，同比增長 29.8%，有效鎖定未來公司業績增長。
守正主業，銷售增長靚眼，投資持平。2019 年公司房地產業務實現銷售金額 2204.74 億元，同比增長 29.25%；銷售面積 1169.44 萬平方米，同比增長 41.35%。2020 年公司銷售目標 2500 億元，同比增長 13%。在資源獲取方面，公司實施一城一策，精準拿地，新進入汕頭、肇慶、揚州、台州、長沙等 9 個城市；全年共獲取 79 個項目，新增拿地建面 1423萬平方米，同比增長 4.9%，是當期銷售面積的 1.22 倍；拿地金額 976億元，權益比例 54%；拿地均價 6859 元/平米，是當期銷售均價的 36%。其中，海門市國際郵輪城項目的獲取，是繼深圳、廈門、湛江郵輪母港項目後，公司通過港城聯動獲取優質資源的又一成功案例。此外，前海土地整備及合資合作事項全面完成，合資公司正式擁有前海媽灣片區超千億資產；媽灣片區的綜合開發早已提前布局，周邊配套的薈同國際學校開學、啟動區一期項目實現銷售，區域城市化格局初步顯現。
槓桿水平持續下降，融資成本保持低位。2019 年末資產負債率 63.19%，同比下降 11.1 個百分點；淨負債率 29.28%，同比下降 15.7 個百分點。公司融資渠道暢通，2019 年公司發行超短融規模 60 億元，加權融資利率 2.90%；公司債規模 56 億元，加權融資利率 4.02%；交易商協會 ABN規模 10.5 億元，加權融資利率 3.79%。2019 年公司綜合資金成本為4.92%，同比提升 0.07 個百分點，仍處於行業低位。
投資建議：招商蛇口作為招商局集團旗下房地產板塊的旗艦公司，定位於領先的城市及園區綜合開發和運營服務商，是集團重要的核心資產整合及業務協同平臺。公司在粵港澳大灣區資源儲備充足，未來將充分受益於灣區發展紅利。預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 2.38、2.75、3.19元，對應 PE 分別為 7.1、6.1、5.3 倍，維持「買入」評級。
風險提示：行業銷售波動；政策調整導致經營風險；融資環境變動；企業運營風險；棚改貨幣化不達預期。
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文章來源:樂居財經