1. 投資摘要
2020 年是疫情暴發之年，2021 年我們將進入後疫情時代。疫情改變了消費者的衣食住行， 也影響了對家用電器的消費習慣。國內疫情基本得到控制，生活大體恢復常態，但一些疫情 期間養成的生活習慣得到延續，加上居家時間延長的影響，消費者更加關注家庭生活品質和 環境健康。值得關注的投資機會包括：
疫情得到控制之後，國人的居家時間較疫情前變長。消費者對家居環境的關注度提升， 疊加消費升級背景，廚房小電、環境小電直接受益，廚電、大家電長線受益。
海外消費者的居家時間也延長了，宅經濟將持續刺激海外家電需求。海外疫情得到控制 之後，產能的恢復也是緩慢的過程。我們判斷家電出口仍將維持較高景氣，利好外銷佔 比較高的企業。 近期住宅銷售復甦，有望提振未來家電需求，廚電、空調、冰箱、洗衣機行業將受益， 龍頭公司彈性更大。
疫情過後，龍頭企業恢復速度更快，市場份額將會得到提升。且白電龍頭的改革持續推 進，經營管理有望調整改善。
掃地機器人行業空間有望打開，馬太效應凸顯，龍頭公司技術領先、性價比突出，行業 格局將集中。
有別於市場的觀點：
部分投資者認為後續生活恢復常態後，疫情催化的小家電紅利將消退。但我們判斷生活習慣 具有一定的趨勢性，未來 1-2 年，消費者居家時間將明顯變長，也將更加關注家庭生活品質 和環境健康。「宅經濟」將持續刺激國內外家電需求。廚房小電、環境小電的高景氣度將延 續。
海外復工復產尚需時間，海外訂單向國內轉移的趨勢未變。新冠疫苗將於 2020 年 12 月開始 相繼獲批上市，但我們認為疫苗的上市、量產到廣泛接種尚需經歷一段時間，疫苗廣泛接種 至海外供應鏈完全復工復產亦需要一段過程。中國家電的產業鏈優勢也有助於出口訂單的留 存。我們判斷，因為疫情原因轉移向國內的海外訂單短期內並不會減少，家電出口仍將維持 高景氣。
線下客流向線上轉移的趨勢在 2021 年將延續。國家統計局數據顯示，下半年我國居民線上 消費依然保持較快增速，10月，全社會實物商品網上零售額YoY+23.6%，增速同比提升4.4pct； 網上零售額佔全社會零售總額比重達到 23.7%，同比增加 4.3pct。奧維數據顯示，下半年， 大家電（空調、冰箱、洗衣機）線上消費延續了較高的增速，銷售表現明顯好於線下。我們 認為，線上購物帶來的優質購物體驗增強了用戶粘性，線下流量向線上轉移是不可逆的，後 續「宅經濟」有望帶動新一輪電商紅利。
資本市場擔心原材料價格上漲以及人民幣升值對利潤率的影響。我們認為，雖然原材料價格 上漲、人民幣匯率上行會對家電公司利潤率產生一定的負面影響，但是通過對上下遊的轉嫁 以及金融衍生品的對衝，原材料價格和匯率波動對家電企業的利潤影響有限。我們復盤了歷 史上原材料價格波動對空調、冰箱、洗衣機的影響，2009-2010 年以及 2016Q4~2017 年原 材料價格大幅上漲，但空冰洗毛利率未出現大幅下滑情況。匯率方面，因為家電企業對人民 幣升值有所預期，均積極通過套期保值的方式對衝外匯風險，可以較好地控制匯率波動帶來 的負面影響。
2. 後疫情時代，品質生活提升家電需求
2.1. 疫情後消費者居家時間延長，品質生活需求提升
疫情期間形成的生活習慣具有趨勢性。2020 年上半年疫情的發生與反覆，催生了「宅需求」。 下半年，國內疫情基本得到控制，但消費者居家時間變長，更傾向於居家辦公和在家用餐， 可供佐證的是，今年三季度城鄉居民生活用電量 YoY+4.8%（去年同期為 1.7%），10 月城鄉 居民生活用電量 YoY+4.0%（去年同期為 2.7%）。一些疫情期間養成的生活習慣也得到延續， 消費者更加關注家庭生活品質和環境健康，對環境電器和廚房電器的需求上升。我們認為， 生活習慣具有一定的趨勢性，消費者在疫情期間養成的居家生活和消費習慣有望在未來幾年 延續。
2.2. 家電品質需求提升，消費升級持續推進
疫情改變了消費者的衣食住行，也影響了對家用電器的消費習慣。疫情催化疊加家電消費升 級的大趨勢，新興創意家電在後疫情時代更受消費者青睞，傳統家電品類的升級步伐也在加 快。
衣：乾衣機需求上升，洗衣機需求升級。相比於去年同期，今年下半年乾衣機銷量增速明顯 提高。我們認為，乾衣機需求提速主要由於消費者居家時間延長後，晾衣陽臺或轉變為活動 場所，加上疫情後消費者更關注高溫殺菌作用。下半年，洗衣機需求未出現明顯提速，但洗 烘一體機型和大容量洗衣機銷量明顯好於其他類型的洗衣機。近幾年，消費者的家電需求朝 著高端化、細分化、品質化的方向聚焦，加上疫情的催化作用，洗衣機消費向著高端、大容 量持續升級。
食：新式廚房小電需求上升，冰箱需求升級。下半年，廚房小電（破壁機、豆漿機、養生壺 等）、洗碗機、電蒸箱銷量延續著較高的增速，且明顯高於去年同期水平。可以看出，疫情 只是廚房小電和洗碗機需求高增的催化因素，而消費者對品質生活的需求提升才是決定因素。 我們認為，後續廚房小電、洗碗機等賽道有望維持高增速。用於儲存食品的冰箱方面，多門、 大容積冰箱銷量增速在下半年率先轉正，體現出後疫情時代，高端冰箱韌性更強，消費升級 是冰箱消費主旋律。
住：家居環境健康關注度上升，生活品質改善型家電受到青睞。後疫情時代，消費者更加關 注家居環境健康，疊加消費理念升級趨勢，空氣淨化器和健康除菌類空調銷售情況較好。一 方面由於疫情喚起大家對室內空氣品質的關注，另一方面居家時間延長也使得空氣淨化器和 空調的使用時間增加。今年 8 月份以來，空氣淨化器和家用新風機同比均保持較高增速。雙 十一線上新風空調零售額 YoY+405%，自清潔產品滲透率達到 95.3%。
行：受疫情催化，短交通產品消費迎來快速增長。今年下半年，疫情緩解後，社會各行各業 陸續復工復產，安全出行問題突出，電動摩託車、電動自行車、電動滑板車等個人輕便出行 產品需求迎來快速增長。2020 年「618」期間，電動平衡車巨頭九號公司實現全平臺銷售 1.7 億元，YoY+113%，「雙十一」期間，公司實現銷售 1.3 億元，YoY+70%。
2.3. 「宅經濟」有望帶動新一輪電商紅利
線上消費的優質體驗推動線下流量持續向線上轉移。國家統計局數據顯示，下半年我國居民 線上消費依然保持較快增速，10 月，全社會實物商品網上零售額 YoY+23.6%，增速同比提 升 4.4pct；網上零售額佔全社會零售總額比重達到 23.7%，同比增加 4.3pct。奧維數據顯示， 下半年，大家電（空調、冰箱、洗衣機）線上消費延續了較高的增速，銷售表現明顯好於線 下。線上消費拓展了消費場景，打破了時空限制，為消費者提供了方便、快捷、實惠的購物 體驗。直播帶貨等新電商模式也減少了供需之間的信息不對稱，激發了大眾消費意願。我們 認為，線上消費習慣具有趨勢性，疫情只是強化了線上消費習慣，但線上購物帶來的優質購 物體驗增強了用戶粘性，線下流量向線上轉移是不可逆的，後續「宅經濟」有望帶動新一輪 電商紅利。
3. 海外需求有望維持增長
與中國的情況相似，海外消費者居家時間延長，刺激了家電需求。根據 Google 數據，疫情 階段，海外消費者居家時間均有所延長。居家時間的延長，一方面會導致居家餐飲和殺菌消 毒相關的環境電器的需求受到刺激。NPD Group 的數據顯示，3 月 15 日~9 月 12 日，美國 小型廚房電器的銷售額 YoY+39%。空氣淨化器和吸塵器等家用環境電器的銷售額 YoY+34％。 另一方面，大家電使用頻次的提升，加速其損耗率，因為維修工人的減少，大家電需求受到 催化。
將來，海外疫情得到控制之後，宅經濟也將持續刺激海外家電需求。疫情正持續推動居家辦 公廣泛蔓延，由於工作習慣的變化，消費者居家時間有望得到永久性延長，有望對家電需求 產生更為長效的刺激作用。Facebook CEO 扎克伯格於 2020 年 5 月稱未來 5~10 年，50% 的 Facebook 員工將進行遠程辦公。Google 7 月下旬決定，員工將居家工作至最早明年7 月。 此外，疫情加速了海外線上渠道滲透率的提升，線下渠道的壁壘逐漸減弱，國內家電企業電 商運營經驗豐富，渠道多元化有利於國內家電品牌在海外的擴張。
美國地產景氣度高，利好我國家電出口。美國 2020Q3 新房和成屋銷售增速提升，創 2015 年以來的歷史新高，利好未來幾個季度美國市場的家電銷售。我國空冰洗對美出口額約佔我 國空冰洗整體出口額的 15%，美國房地產市場高景氣帶來的後續家電需求的提升，亦將進一
海外工廠在疫情之下復產情況不佳，國內家電企業出口訂單增長較快。大家電 Q3 出口增速 均有顯著提升。根據產業在線數據，空調、冰箱、洗衣機、彩電 Q3 出口量增速環比 Q2 分 別提升 15pct、35pct、15pct、16pct。小家電同樣受益於海外訂單向國內轉移，我們判斷 Q3 新寶外銷收入 YoY+40%以上，較 Q2（YoY+24%）提升幅度較大。
海外復工復產尚需時間，海外訂單向國內轉移的趨勢未變。新冠疫苗將於 2020 年 12 月開始 相繼獲批上市，但我們認為疫苗的上市、量產到廣泛接種尚需經歷一段時間，疫苗廣泛接種 至海外供應鏈完全復工復產亦需要一段過程。中國家電的產業鏈優勢也有助於出口訂單的留 存。因此，我們判斷，因為疫情原因轉移向國內的海外訂單短期內並不會減少。考慮到 2020H1 外銷基數較低，我們預計 2020Q4 至明年上半年，家電出口仍將維持高景氣。
外貿政策環境預期向好。2020 年 11 月 15 日，覆蓋中國、韓國、日本和澳大利亞等 15 國， 佔據全球 GDP 總量約 1/3 的區域全面經濟夥伴關係協定（RECP）正式籤署，有利於中國家 電企業對東協的出口。此外，拜登當選美國總統，中美貿易政策有望走向較為健康的方向。 人民幣匯率 Q3 以來持續走高，雖然會對出口利潤帶來一定的負面影響，但外銷敞口較大的 公司通常會通過衍生品等方式對衝匯兌風險，我們認為匯率波動帶來的影響整體可控。
4. 地產走勢向好，利好家電銷售
近期住宅銷售復甦，有望提振未來家電需求。根據國家統計局數據，2020 年 1~10 月，受疫 情影響，國內住宅商品房銷售面積 YoY+0.8%。疫情之後（今年 4 月份起），國內住宅商品 房銷售恢復較快，態勢向好，主要由於：1）今年房貸利率維持寬鬆走勢（圖 26）。2）由於 融資收緊，房企加快推盤節奏，關註銷售回款。我們測算，新房銷售有望滯後 4~5 個季度提 振大家電購臵需求（從 2021Q2 起），龍頭公司彈性更大。
5. 行業進一步出清，競爭格局優化
因疫情影響，家電行業競爭格局將優化。根據國家統計局數據，受疫情影響，今年 10 月底， 國內電氣機械及器材製造業中，虧損企業數量為 5244 家，YoY+8.0%。我們認為，疫情對家 電行業中的中小企業衝擊較大。疫情過後，龍頭企業恢復速度更快，市場份額將會得到提升， 家電子行業競爭格局優化。
6. 子板塊回顧與前瞻
6.1. 家電行業：國內需求復甦，外銷景氣度提升
我們按安信家電組跟蹤的家電個股及分類，結合 2020 年三季報，對家電行業上市公司整體 及各子板塊的經營情況進行回顧與展望。
疫情緩和，需求釋放。2020Q3 單季度家電行業整體收入 YoY+13.7%，環比 2020Q2 增速提 升 13.5pct，各子板塊增速環比均有顯著改善。白電、廚電、照明板塊受益於線下渠道的復 蘇，疫情期間滯後的需求得到釋放。疫情對消費者生活習慣帶來變化，隨著居家時間的延長， 消費者對家庭生活品質的要求提高，具有改善生活品質特徵的小家電板塊繼續保持較快增長。 海外供應鏈受疫情影響較大，海外訂單向國內轉移亦拉動家電企業外銷快速增長。
盈利端的改善幅度大於收入端。2020Q3 家電行業整體歸母淨利潤 YoY+18.2%，增幅高於收 入端。我們認為，主要因為：1）收入增幅較大，攤薄了企業運營中的剛性費用支出。2）行 業需求回暖，強需求背景下，企業所需投入的銷售費用有所減少，導致 Q3 單季銷售費用率 有所下降。3）疫情提升了居家辦公比例，差旅費有所減少。
受格力渠道改革影響，行業經營性現金流同比減少 82.3 億元。2020Q3 行業整體經營性現金 淨流入轉負，行業被下遊佔款 YoY+6.3%，對上遊佔款 YoY+5.9%。行業整體行業龍頭之一 的格力電器 Q3 單季經營現金流同比減少 87.2 億元，主要因為渠道商預打款減少，一方面與 今年行業銷售壓力有關，另一方面也與格力渠道改革相關。當前，「格力董明珠店」已經可 以直接對接總部和末端經銷商，且格力未直接對末端經銷商提出較高的打款要求。此外，美 的加大對渠道的資金支持力度，Q3 單季客戶貸款及墊資淨增加額同比增加 47.4 億元，導致 美的 Q3 單季經營現金流同比減少 13.9 億元。若剔除格力、美的的影響，Q3 單季家電行業 經營性現金流同比增加 18.8 億元，現金流狀況有所改善。
6.2. 白電：行業持續復甦，外銷高增長
Q3 行業整體收入增速轉正，出口高增長。Q3 白電行業整體收入 YoY+13.2%，實現年內首 次轉正，主要由於外銷高增長和行業價格戰持續緩和。Q3 單季，美的集團、海爾智家、海 信家電營收實現高增長，收入增速分別為 15.7%/16.9%/71.0%，主要由於外銷快速增長。 Q3 海外疫情持續發酵，影響當地工廠復工復產，海外訂單持續轉移至中國，帶動外銷佔比 較高的白電企業收入表現亮眼。格力渠道改革初見成效，Q3 單季收入同比降幅縮窄至-2.5%。
預收款整體 YoY-9.8%（按新收入會計準則，原先記為「預收款項」的貨款，轉入「合同負 債」），主要由于格力渠道改革，其合同負債 Q3 末餘額同比減少 60.0 億元。剔除格力，其他 白電企業預收款整體 YoY+15.4%，反映經銷商提貨意願相對上一年更強，行業景氣度持續 復甦。
Q3 白電行業盈利能力同比下降，環比持續改善。2020Q3 白電行業毛利率同比-2.0pct，環 比+0.5pct；淨利率同比-0.1pct，環比+1.2pct。我們分析，行業盈利能力環比改善，主要因 為：1）規模恢復增長帶來的規模效應顯著；2）行業價格戰緩和，Q3 空調均價同比降幅縮 窄，而冰箱、洗衣機均價同比增速轉正。我們認為，後續重點關注原材料和空調價格走勢， 今年 4 月以來，原材料價格上升趨勢明顯，後續走勢將影響空調價格和行業盈利能力。
經營性現金流淨流入同比下滑。2020Q3 白電行業經營性現金流淨流入 YoY-26.6%，主要由 於企業被下遊佔款增加，以為渠道商提供帳期，支持渠道商經營。分企業來看，Q3 末格力、 海爾應收帳款 YoY+56.8%、+13
6.3. 黑電：Q3 外銷高景氣
Q3 外銷增長較快。2020Q3 黑電行業收入增速環比 Q2 進一步提升，YoY+13.4%。黑電整 機出口代工及自主品牌外銷 Q3 均受海外疫情催化。一方面，疫情對海外產能有較大的負面 影響，促使海外電視品牌商將其訂單向中國轉移。另一方面，國內彩電企業也抓住機遇，憑 借成熟應對疫情的經驗以及國內的產能優勢，加速在海外市場推廣自主品牌。根據產業在線 數據，國內彩電企業出口量 7 月 YoY+30%，8 月 YoY+22%，9 月 YoY+16%，增速較 Q2 顯著提升。受消費趨勢影響，7、8、9 月彩電行業內銷量同比仍呈現小幅下降態勢。
Q3 預收款增速環比提升，YoY+49.4%，主要因為四川長虹 Q3 預收款項 YoY+66.0%。我們 觀察到，長虹去年底以來的銷售政策更為積極，也取得一定的收效。海信視像 Q3 預收款增 速轉正，YoY+4.0%，反映渠道經營預期上行。代工型企業持續受益海外訂單向國內轉移， 兆馳股份 Q3 預收款 YoY+22.6%。我們預計，彩電 Q4 外銷有望延續 Q3 高景氣。
原材料價格上漲，盈利能力下降。Q3盈利能力環比下滑0.1pct。Q3毛利率環比Q2下滑1.2pct 至 10.9%，主要因為原材料價格上漲，2020 年 6 月以來，面板價格持續提升。面板價格 Q4 持續上行，預計 Q4 盈利能力仍然承壓。
Q3 回款較慢。Q3 行業經營現金淨流入同比有所減少。黑電行業 Q3 經營現金淨流入為-14.2 億元，上年同期為-6.5 億元。海信視像 Q3 單季經營性現金流為-11.2 億元，同比減少 17.3 億元，主要因為公司三季度業務規模增長，採購支付現金增加，但採購轉換為銷售回款有一定周期。
6.4. 廚電：Q3 行業景氣恢復，Q4 表現可期
Q3 龍頭公司收入表現較好，渠道預期積極。Q3 行業收入加速增長。Q3 企業線下門店恢復 營業，廚電行業收入 YoY+12.9%，環比加速增長，表現符合資本市場預期。其中，龍頭公 司收入增速高於行業（老闆 Q3 收入 YoY+15.1%），恢復速度較快，這與公司線上收入佔比 高、線上運營能力較強有關（Q3 老闆收入 YoY+25%，線上佔比 35%）。目前企業線下門店 客流恢復，前期大家電購臵需求逐步釋放（因疫情受到抑制），預計 Q4 及之後的幾個季度， 廚電行業收入端將保持快速增長。
下遊經銷商預期積極。2020Q3 廚電行業預收款 YoY+4.5%，環比改善，反映了下遊渠道積 極的經營預期。我們判斷，隨著行業景氣恢復，經銷商提貨積極性或提升。
集成灶行業恢復快速增長，滲透率持續提升。根據產業在線，2020Q3 集成灶行業銷量 YoY+22.0%，滲透率為 14.4%，同比+2.2pct。Q3 單季度，主要公司的收入也保持了快速增 長（帥豐 YoY+32.3%、美大 YoY+21.2%、億田 YoY+14.7%），這說明境內疫情已得到有效 控制，企業運營逐步恢復正常。展望 Q4 及明年，我們預期行業可維持快速增長態勢。
行業盈利能力下滑。Q3 廚電行業盈利能力稍有上升。2020Q3 廚電行業毛利率同比+0.1pct、 淨利率同比+0.5pct，行業盈利能力小幅提升，與以下兩個因素相關：1）企業所用的原材料 價格較上年同期處於低位。2）對於龍頭企業，較高盈利能力的電商渠道收入佔比提升。我 們認為，Q4 原材料價格有所上升，考驗企業成本管控能力與經營效率，行業龍頭公司值得 關注。
Q3 集 成灶 企業淨 利率有 所提升 。 2020Q3 億田、美大、 帥豐的 淨利率 分別同比 +3.9/+3.2/+0.5pct，主要公司盈利能力提升，是由於受疫情影響，各個企業廣告投入、差旅 費用等支出減小，期間費用率同比下降（Q3 帥豐、億田、美大期間費用率分別同比 -6.4/-4.9/3.4pct）。若各個公司費用使用效率穩步提升，將對利潤率產生長期拉升作用。
經營性現金流改善。經營現金淨流入同比下滑。2020Q3 行業經營現金淨流入 YoY-13.2%， 主要是 Q3 行業被下遊佔款金額 YoY+19.6%。分企業來看，老闆電器 Q3 經營性現金流 YoY+41.6%，回款良好；因京東調整結算政策（回款周期拉長）、工程業務上量，華帝股份 Q3 經營性現金流 YoY-98.8%，拖累行業表現。
Q3 集成灶企業經營現金流表現分化。Q3 美大經營性現金流 YoY-6.1%，而帥豐、億田 YoY+116.0%/+15.1%，主要由於各個公司對渠道回款政策存在差異，現金流表現不同。例如， 美大對部分信譽較好、經營實力較強的經銷商給予一定的信用額度，帳期為 3 個月，這有利 於調動渠道積極性，擴大銷售規模。
6.5. 小家電：Q3 新式小家電和清潔電器表現亮眼
Q3 小家電行業收入端同比提升，新式小家電和清潔電器表現較好。2020Q3 小家電行業收入 YoY+21.1%，表現優於白電、廚電，主要由於疫情催化疊加消費升級，新式小家電延續高增 速，清潔電器銷售表現亮眼。分公司看，新式小家電龍頭（小熊、新寶），掃地機龍頭（科 沃斯、石頭科技）Q3 單季收入增速均超過 30%，且優於傳統小家電企業。小熊高增長主要 來源於電商紅利延續，新寶主要受益於外銷訂單高增長，科沃斯、石頭科技受益於消費升級 推動掃地機需求高增長，整體而言都受益於疫情催化。我們認為，後續電商紅利和消費升級 趨勢有望延續，新式小家電和清潔電器高增速可期。
預收款同比大幅增加。截至 2020 年 9 月底，小家電行業預收款 YoY+62.6%，說明 2020Q3 渠道對未來的經營預期偏積極。分公司來看，新式小家電和掃地機龍頭企業預收款同比增幅 較大（小熊 YoY+182.0%、新寶 YoY+128.6%、科沃斯 YoY+197.6%、石頭科技 YoY+538.3%）， 預期在之後一兩個季度，新式小家電和掃地機公司的收入端或有較好表現。
掃地機器人 Q3 內銷提速，外銷超預期。國內掃地機器人行業景氣度提升。根據第三方監測 數據，掃地機器人行業 Q3 線上銷售額 YoY 環比 Q2 繼續提升。隨著 Q3 海外線下渠道有所 恢復，海外掃地機器人行業呈現復甦態勢。海外掃地機器人龍頭 iRobot Q3 單季 EMEA 地 區收入 YoY+22%（Q2 YoY-14%）。根據石頭科技、科沃斯三季報，石頭 Q3 單季外銷 YoY+100%+（不含國內經銷商出口部分），科沃斯 Q3 單季外銷收入接近翻倍。
展望 Q4，掃地機器人內外銷有望持續維持高景氣。雙十一期間（2020W44~W46 ， 10.26~11.15），國內掃地機器人行業線上銷額 YoY+46%，科沃斯 YoY+32%，石頭 YoY+70% （奧維），國內增長態勢較好。根據美國亞馬遜監測數據，石頭 10 月、11 月保持高速增長， 10~11 月合計銷量較 Q3 單季度增長 74%。
傳統小家電龍頭毛利率降幅較大，影響行業盈利能力。2020Q3 小家電行業毛利率 33.0%， 同比下降0.6pct。蘇泊爾Q3毛利率同比下降4.7pct至25.8%，九陽Q3毛利率同比下降4.0pct 至 28.4%，主要由於線上競爭加劇，且低毛利的外銷佔比提升。掃地機企業毛利率同比大幅 提升，石頭科技 Q3 毛利率同比增加 14.7pct 至 54.8%，科沃斯 Q3 毛利率同比增加 6.3pct 至 43.4%，主要由於自主品牌收入佔比上升提升整體盈利能力。展望後續，隨著產品結構持 續升級，銷量拓寬提升規模效應，掃地機龍頭盈利能力有望持續提升。
經營現金淨流入同比大幅增加。2020Q3 小家電行業經營現金淨流入 YoY+92.3%，經營現金 淨流入的明顯改善，體現為對上遊佔款（YoY+39.5%）增加，預付科目（YoY-0.4%）的下 降。展望未來，我們預計，龍頭公司的行業地位穩定，其產業鏈議價力將會增強，現金流充 沛。
6.6. 業績前瞻：原材料價格、匯率波動帶來的不確定性風險總體可控
家電內外銷均呈現高景氣狀態，但市場擔心原材料價格上漲以及人民幣升值對利潤率的影響。 我們認為，雖然原材料價格上漲、人民幣匯率上行會對家電公司利潤率產生一定的負面影響， 但是通過對上下遊的轉嫁以及金融衍生品的對衝，原材料價格和匯率波動對家電企業的利潤 影響有限。我們復盤了歷史上原材料價格波動對空調、冰箱、洗衣機的影響，2009~2010 年 以及 2016Q4~2017 年原材料價格大幅上漲，但空冰洗毛利率未出現大幅下滑情況。匯率方 面，因為家電企業對人民幣升值有所預期，均積極通過套期保值的方式對衝外匯風險，可以 較好地控制匯率波動帶來的負面影響。
(報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：安信證券）