來源：雪球
玩轉可轉債
——一個合法「出千」的品種
分享者：持有封基 大灣匯價投俱樂部
2020.03.25
主持人：
今晚歡迎封基老師給大家講可轉債的投資機會，請封基老師開始吧，下面時間就交給封基老師@持有封基，大家歡迎。
各位老師，大家晚上好！
今天晚上就由我來分享一下關於可轉債的那個事。大家可能知道，我在我們群裡面可能算是比較另類的，一個另類是說用的投資方法是比較小眾的量化的方法;第二個另類就是投資的標的除了股票以外（其實股票我也做，但是做的相對來說比較少），從07年加入股市以後，投資了高折價的封基，然後又做過很長時間債券、分級A，一直到今天的可轉債。
第一部分 可轉債簡介
最近的可轉債為什麼會那麼熱門呢？我想大概介紹一下背景，其實從可轉債的歷史來看，已經有很長的歷史，我記得大概02年03年的時候就有了，但是十幾年以來，數量並不多，多的時候大概也就是三五十隻。
但是從去年開始慢慢多起來了，到了今天大概有了200多隻。大家知道可轉債其實是上市公司的一種融資的手段。為什麼過去可轉債發的比較少，是因為融資有其他的手段，比如說過去比較多的一種方法是增發。在定向增發的那種模式，由前任的證監會主席基本上把它斷了以後，從此可轉債越來越興旺發達。當然現在定向增發還是恢復了一些，但是大家可以看到可轉債還是發的蠻多的，基本上每個禮拜都會有新發的可轉債。
對於可轉債來說，就今年的行情我大概給大家幾個數據。從整個寬基的指數來看，經過這兩天的大幅度的反彈，最好的寬基指數是創業板指數，大概今年漲了7.77%。可轉債有一個叫可轉債指數000832，這個指數其實今年漲的不多，才1.20%。指數的設計它本身是有很大問題的，因為它是按照加權來設計的。而可轉債裡面權重比較大的幾個基本上都是銀行類的可轉債。大家知道今年銀行的表現不那麼好，所以就拖累了整個可轉債。
實際上可轉債的漲幅還是非常大的，我統計過一個可轉債的等權指數，就是把200多個可轉債等權來計算。那麼今年平均漲了多少呢？漲了大概12.13%，超過了創業板指數。而我自己在雪球上做的策略，今年已經是高達25%了，而且今天又創了歷史新高了。
什麼是可轉債呢？用我比較通俗的一句話來說，它有兩個特點，一個相對來說是一個可以合法出老千的一個品種；另外一個它是一條變色龍。具體怎麼叫合法地出老千，怎麼叫變色龍呢，下面我給大家做個簡單的介紹。
當你買了一些股票以後，大家知道你的成交價格是沒辦法反悔的，對吧，如果可以反悔的話，全世界的財富都是你的。但是你買了一隻可轉債，就有這個機會進行反悔，當然這個反悔是打了一個引號的，而且這種反悔還不止一次。讓我們來看一個例子，買了可轉債是怎麼樣反悔的呢？
我們看一下有一個叫鈞達的轉債，在2020年3月13號開了一個股東大會，他把轉股價的下調，從原來的21.26一下子下調到14.93。當然這個下調就相當於反悔，是要通過股東大會的表決的。在2020年3月19號，駿達的股份的收盤價是15.32，100股可轉債在下修前可以轉成多少正股呢？可以轉成70.73股。下修以後更加值錢了，轉成102.63股，本來只能轉成70股多一點，現在可以轉成102股正股，整整增加了45%。是不是可以理解為是合法的出千。
除了合法的出千以外，可轉債還是一條變色龍。我們舉個例子，以浦發銀行為例，今年截止到3月19號，浦發銀行整整跌了16.54%，但是浦發轉債反而是漲了1.46%，那麼大家從兩個對比圖可以看到。因為浦發銀行的價格很便宜，然後發債的都是在100塊錢左右，所以我把它做了等權處理。處理完了以後，大家可以很明顯看到，在漲的時候，那條紅色的浦發可轉債跟著藍色的正股價格一起在上漲。
但是下跌的時候，藍色的浦發正股下跌的時候，浦發的可轉債又不跟著浦發的正股在下跌。它也下跌，但下跌的幅度要小很多很多。這種現象就我把它形容為變色龍。
上漲的時候他會跟著股票的上漲一起上漲，但是下跌的時候它有它的債性，所以說在震蕩市表現出來的結果會相當的好。
第二部分 可轉債的「七武器」
古龍的武俠小說裡面說了7種武器，我總結了一下，關於可轉債這種比較特殊的品種，其實也有7種武器來幫助可轉債取得更好的收益，規避下跌的風險。下面我來一一給大家做個介紹。
哪7種武器來幫助可轉債呢？
第1種，首先可轉債它的發行條件是比較苛刻。
首先要求最近三年連續盈利，而且要求三年的淨資產收益率平均在10%以上。即使是屬於能源、原材料、基礎設施的那些公司可以略低一些，但是不得低於7%。第2，可轉債發行後，公司的資產負債率不能夠高於70%，也就是說你發了可轉債以後的你的負債率不能太高。第3，累計的債券的餘額不能夠超過公司的淨資產的40%。
加了這三條以後，相當於在上市公司裡面的優中選優。可以從兩點來看這些條件確實是有效的：第一點，可轉債到今天為止，沒有發生過任何的違約現象，不像純債。大家知道在歷史上其實已經發生了，在我印象中大概至少有幾十起的純債違約事件；第二個我做過歷史的回測：可轉債的對應的正股，它的整個歷史的表現和我們所有A股的歷史表現比較起來還是相當不錯的。
第一個它的發行條件已經幫助我們就剔掉了很多垃圾的股票，比如st股，你想都不用想。還有一些虧損的股票，負債率很大的股票，基本上是沒辦法去發行可轉債的。
第2條，正股的上漲，會帶著可轉債去上升。因為可轉債在上市6個月以後就進入了轉股期，轉股期內如果轉股價有折價，就有了套利的機會。所以大家可以看到，正股的上漲，它一定會帶動可轉債一起上漲。即使存在著這種溢價，但是這種趨勢還是存在的。如果溢價過高，可能可轉債的漲幅不一定跟得上正股的漲幅，但是它的趨勢肯定是一樣的。短期不太好說，但是中長期可轉債的上漲，一定是跟著正股的上漲而上漲的。
我們再來看第3個。可轉債它是一種債券，所以它是跟普通的債券一樣，每年必須要付利息的。每年要付利息的多少，每個債券不太一樣，這些利息相對債券來說是比較低的。譬如以奧佳轉債為例，第1年才0.4%，第2年0.6%、第3年1%、第4年1.5%、第5年1.8%，第6年2%。雖然利息跟純債是不能相比的，但是至少每年有了這麼一點點利息。但跟純債一樣的是他的利息的20%還是要扣稅的。另外有一個差異是存在，大家知道他是叫淨價報價全價成交的，而可轉債它跟純債不太一樣，它是全價報價，全價成交，已經含了利息了。
第4個是到期要變現的。但是這個到期變現有兩個比較特殊的地方。第一個一般的債券100塊錢發行價，到期他肯定是還你100塊錢，但是可轉債比較奇怪，合同裡面它是這麼規定的，基本上都是大於100塊錢的。以剛上市的天目轉債為例，6年後到期，除了利息以外，他不是還整整100塊錢，而是要還117塊錢，遠遠高於普通債券的100塊錢。
正是因為有這個條例，所以發行公司是千方百計的，基本上不會到期還你錢。用一句俗話來說，憑本事借來的錢為什麼還呢。不還的話，為什麼還有那麼多人要去買這個可轉債？因為在到期前，一般絕大部分的可轉債都是以發行方強贖，然後逼著持有人去轉為正股而結束的。
第5個它還有一個條例叫回售保護。什麼意思呢，就是說如果可轉債跌得非常多的情況下，條例規定如果你跌的多了，還是以天目轉債為例，他在最後兩個年度裡面，如果公司的股票在任何連續30個交易日的收盤價低於當期的轉股價的70%，那麼可轉債的持有人有權將你持有的可轉債債券全部或者部分，按照面值加上應計的利息還給公司。這樣就保護了持有者，如果可轉債價格跌的太多，無法轉股又低於大概100塊錢的情況下，可以100塊錢還給公司，說我不要了。保證了持有者至少是不虧損。
第6個就是下調轉股價。還是以天目轉債為例，當公司的股票在任意連續30個交易日裡面，有15個交易日的收盤價，低於當期的轉股價格的85%，公司的董事會就有權提出轉股向下修正的方案，交公司的股東大會來表決。下調轉股價是公司的一種權利，不是說滿足了條件以後都會去調整轉股價的。
在可轉債這種品種上，因為公司的利益是什麼呢？是我（公司）拿到了一筆錢，不想還你現金。不想還你現金有什麼辦法呢？那就是轉股。所以相對來說，轉股其實是攤薄了老股東的利益的，從某種意義上來說對於老股東是不一定有利的。所以說一定要去通過股東大會的表決（當然也有表決通不過的），一定要股東的2/3同意以後才能夠實施。這個條件是公司的一種權利，不是說滿足了條件以後一定會下修轉股價的。
但不管怎麼樣，到期沒有滿足條件以後下調轉股價，甚至於我看到一個可轉債，連續下調兩次三次，相當於出了兩次或者三次老千。特別是在熊市裡面，這樣的情況還是會屢屢發生的。關鍵是在這件事情上，公司的利益跟可轉債持有人的利益是完全一致的，所以這個事情在歷史上是大概率的發生的。
第7個是強行贖回。所謂強行贖回，絕大部分可轉債到期了以後，基本上都是以強行贖回為標誌的。還是以天目轉債為例，在本次發行的可轉債的轉股期內，如果發生兩種情況的任意一種，公司董事會有權決定按照債券的面值加上本期的利息全部贖回或者部分贖回可轉債的債券。什麼條件呢，每個可轉債的強贖條件還不太一樣，但是大部分都是大同小異的。
以天目轉債為例，在本次的轉股期內，如果公司的股票連續30個交易日，至少有15個交易日的收盤價高於當期轉股價的130%；或者本次發行的轉股價的債券，未轉股的餘額小於3000萬的時候都可以強贖。什麼意思呢，簡單的說，公司覺得原來100塊錢的可轉債面值100，現在已經漲到130了，你賺的可以了，所以我要強贖，強贖其實不是目的，如果真正的強贖，公司和持有者是一個兩敗俱傷的結果。為什麼這麼說呢？因為在強贖發生的時候，一般的價格它肯定是超過100塊錢的，所以才會強贖，一般都是要超過130塊錢的時候才會強贖。但是強贖的價格算多少呢，按照面值100塊錢算的，也就是說，如果強贖發生，那麼普通的投資者至少大概要虧損30%左右；那麼公司有什麼不利呢，公司要拿出一筆現金來。所以其實強贖不是目的，強贖是逼著可轉債的持有者去轉股，一般這個時候，超過130塊錢以上的時候，溢價其實已經很低了，甚至偶爾會出現折價的情況。所以還會有強贖轉股，有套利的情況。當然最後不管怎麼樣，每次我看到強贖公告發行以後，到最後一天交易日，不管再怎麼通知也好，總歸會有一部分的債權人忘記的，忘記的結果就是還你100塊錢——你當時的交易價可能是130塊錢，最後你就整整損失了30塊錢。
我總結一下，可轉債跟我們普通股票來比，它有三個知道：
第1個可轉債它漲到什麼價格？是心裡有底的。
漲到什麼價格？一般的話我們認為漲到130塊錢。當然你現在看到的很多可轉債漲到200多300多，甚至更高的都有。但是你從原面值的100塊錢漲到130塊錢，上面就有可能發生強贖。發生強贖是公司的一種權利，他可以行使也可以不行使，你也不知道。但是價格我是知道的，就100塊錢大概可以漲到130。這個是第1個知道；
第2個，股票如果下跌的時候，你根本不知道要下跌到多少。我一直用我自己的話說，熊市的時候，18層地獄，你以為到底了，不知道下面還有違章建築在等著你。但是這個可轉債就不同，因為他有一個債底保護的，所以歷史上很少出現（深跌）。100塊錢跌到80塊錢，基本上跌不下去，極限情況下，歷史上出現過七十幾塊錢，在我印象中好像6字打頭的從來沒出現過，這是第2個知道。
第3個知道是說我最長持有多久。發行的時候就已經規定了，現在絕大部分可轉債，當然也有4年、5年的，最常見的是6年，也就是說你持有6年時間，絕大部分都會以強贖結束，強贖它一定要發生這130塊錢以上。而這個6年（期限），為什麼6年呢，我覺得設計者是非常有技巧的。因為大家知道，在中國股市就是一個牛熊周期，平均來說大概也就是5~6年左右，也就是說在一個可轉債持有期裡面，它總歸會遇到一次牛市。牛市到了以後，一般的話總歸會有一大批可轉債被強贖了。我們最後的結果其實是公司和持有可轉債的持有者獲得了一個雙贏的結果。你知道漲到什麼價格，知道跌到什麼價格，知道持有多久，這些問題在股票裡面你是很難知道的。
第三部分 可轉債實戰
接下來我想就是說講第二個問題。剛剛把可轉債的一些最基本的知識和信息講完，講完以後要進入實戰。我的方法還是運用我自己比較擅長的量化的方法。說實在我在去年以前也投資可轉債，但是相對來說倉位是非常非常輕的。主要的原因是因為我要用量化，量化要有大量的歷史的數據，當時我找老半天一直都沒找到好的歷史的數據。後來我在一個叫富投網上找到了歷史數據，利用數據做了大量的回測，然後就發現了非常多的比較有意思的事情。
下面我把我自己回測的結果和大家去做一個分享。
我們先說兩個因子，一個我們叫它股性因子，是溢價率。也就說我如果把可轉債轉股轉成股票以後，我貴了多少錢。如果是溢價的，我轉股是要虧損的；如果是折價的，我的轉股反而是賺的。另一個債性因子，我們叫YTM，就是稅後到期收益率，我們簡稱叫YTM。然後我做了回測，從大概2010年開始一直測到2020年，周末我剛剛做完，做完回測以後就發現了這樣一些事情。
大家看一下，從2010年到2020年的3月20號，我們對標的是滬深300，滬深300隻有很可憐的2.17%，年化只有0.21%。全體可轉債的平均是多少呢？漲了75.64%，年化是5.67%。
先看溢價率，我選了5檔數據，小於5%，小於10%，小於15%，20%，25%。我們可以看到溢價率小於5%，對應的年化的收益率是高達14.22%，然後溢價率小於25%，年化的收益率是只有4.32%。但是溢價越小，在有些年份裡面，大家可以看到，比如說2017年，那一年裡面的溢價小於5%的，它是虧損了19.6%，那一年是比較反常的一年，滬深300漲了21.78%。大家都知道2017年是一個大藍籌一年，可轉債的平均值是跌了百分之7.16%，如果溢價小於5%的虧的更嚴重，但是整體來說，我們是看一個整體的數據，整體的來說還是非常不錯的。特別是今年，截止到3月20號，滬深300是跌了10.82%，但是溢價小於5%的對應的漲了21.19%。
這個是一個溢價率的因子，完了我們再看一下YTM，就是到期的收益率。到期的收益率越大說明什麼，說明就是說債性因子越強，我們也可以看到基本上就是債性因子越強的，大於負5%的，對應的年化收益率是8.13%，相對來說超過了整個可轉債的平均值。
我們再來看兩個因子的影響，第1個叫剩餘的年限，它最長不是6年麼，如果剩餘了兩年，相對來說離他到期的時間比較短了，對此有沒有什么正向的影響呢？確實是有的，如果把到期的剩餘年限截止到還有兩年的情況下，對應的年化收益率是9.15%，然後剩餘的年限小於6年的話，也就是說還有6年的話，對應的年化收益率是5.10%。這個數據說明什麼呢，說明離他到期越近，因為公司要還錢了，所以他會迫不及待的去做下調轉股價。所以一般的情況下，到期的時間越短，相對來說會越好一些。
但是有一個問題，比如最近一段時間裡面，大量的新的可轉債出來，導致到期年份大概5年以上的可轉債非常多，如果都要把它剔掉的話，導致了大批的可轉債都會被踢除。從道理上來說，這個因子是有正向作用的，實際上要考慮數量的原因，剔除的數量太多了以後，留下來的數量太少，對於收益率也會有一定影響。
我們再來看一下PB。不是可轉債的PB,是可轉債對應正股的PB。我們去做回測，以前很多人都說，包括我自己都認為，因為PB小於1是很難去下調轉股價的，所以我當時我們都認為PB越大越好，但實際上大家可以看到回測的結果確實是PB越小越好，而且PB越小和其它因子搭配起來，還會起到一個很強的正面的作用，下面我還會講到。
我們再來看一下現在市面上比較流行的一些因子的做法。
第1個給大家介紹一下叫雙低因子。什麼叫雙低因子？它就是把可轉債的價格加上加上溢價率，乘上100%，這個因子越低，應該說股性越強，然後債性也越強，在這裡叫雙低因子。大家可以看一下雙低因子，如果我們去排名前20的雙低因子，每個月輪動一次，年化收益率是8.11%。如果取前10名的話，對應的年化收益率是9.69%。相對來說，排名在越前面的肯定是越好。
我前面已經說過，十幾年以來可轉債的平均的年化收益率是5.67%，所以這兩個因子應該說還是有正面的作用的。
我們再來看一個比較高大上的，它叫內在價值。什麼叫內在價值，它是一個存在的價值，加上期權的價值，就相當於用現金流量法把它折算成價格。這個因子我過去也用過，當時因為沒有歷史的數據，不知道到底怎怎麼樣，大家可以從我在雪球上的可轉債的模擬盤裡面可以看到，其實我在19年基本上就用了這個因子，但實際上的效果並不好。大家可以看到數據，第1個，內在價值前20名的年化收益率是6.80%，前10名的是6.98%，說明肯定是有用的；第2個，也就不到7%的年化收益率，跟我們比較土的雙低因子比起來，還是有差距的。
最後，我現在自己在用的，包括雪球上的模擬盤在用的，綜合了各種因子，我去做了大量的數據回測以後得到的，就黃色的那一塊，我設了兩個條件，就是YTM>0，而且PB是要小於2，如果這兩條件不滿足是全部踢掉的；然後用雙低因子的前20名，也就是溢價率的排名加上YTM的排名，然後取了前20。在這種情況下，年化收益率大概是12.43%，相對來說應該說還是不錯的。右邊的各種因子的排列組合是我用來對比用的，雖然說今年截止到3月20號是14.46%，還沒有雙低和內在價值高，但是我們還是不能看三個月的數據，還是要看整個十幾年下來的數據，整個十幾年下來的數據表現還是相當不錯的，是我們我自己現在在用的策略。
這個是我自己用Excel做了個模型，然後去進行了回測的結果，各項因子都在黃色的裡面，（因子）變化以後，對應最終的結果，收益率，馬上會起變化的。也是通過各種各樣回測才能夠知道有一些因子，可能歷史上會有很大的作用，但是現在可能不一定表現好，有一些，特別是高大上的一些因子，其實表現不一定很好。
我覺得只能這麼說，通過回測至少知道了哪些是在歷史上根本不可行的，將來如果可行的可能性應該說非常小。雖然說將來不一定完全重複歷史，但是因為可轉債這個東西我剛剛也說過了，我們有三個知道，就知道能夠漲到多少，然後知道多少時間，知道大概能夠跌到多少。所以我自己覺得作為一個配置來說，（當然也有人去滿倉可轉債的），是一個不錯的選擇。我現在的策略大概是一半持有了白馬，雖然我自己的白馬也是虧得很厲害，但是還好持有了一半可轉債，綜合起來的話，相對來說虧損還是少了不少。
我再來自己談點體會，我覺得在熊市或者是震蕩市相對來說是不錯的，從數據上也可以看出，如果真的大牛市來了，那肯定是追不上的。
我們可以看一下我回測的數字：大牛市的2017年滬深300指數是21.78%，優化的策略下來只有11.88%；2019年滬深300是36.07%，然後策略跑下來只有32.85%。
關鍵是在兩個大的熊市，比如說2018年滬深300指數跌了25.31%，但是比較神奇的是這個策略對應的收益率竟然是正的1.04%；而在2020年，這個數據是截止到上周為止，今天的數據我來不及算，滬深300跌了10.82%，但是這個策略跑下來是盈利了14.46%，差異非常大。
簡單地說，可轉債這種品種在熊市或者震蕩市會發揮出很大的作用，但是在牛市是很難去跑贏指數，更不用說是跑贏大家優選的好的標的。
第四部分 Q&A
【Q】謝謝封基老師分享。請問發行轉債對正股的價格影響？包括發行前，發行中，發行後。
【A】現在有人為了配債專門在前一天買股，配到債後又賣出。所以會導致配債日正股上漲，配債後正股下跌。
這種套利的機會因為大家都知道，所以會影響正股的價格。現在的市場越來越有效，所以這種短期套利的機會往往會被套。
【Q】感謝金老師，想再請教一下，PB值大小的問題。我認知裡面淨資產越高越好，可以給下調轉股價留有空間。剛才你提到小於2
【A】這個數值完全是量化的結果，本來我也想應該大的好，但實際回測下來還是小的好。
可能是這樣的，有兩個因子影響，一個是高了後可以下調轉股價，一個是正股低PB不容易下跌，但回測表明最後還是後一個因子的影響更大。
【Q】封基老師請教您一下如果是一些比較差的上市公司發的可轉債，買了之後發現股價一直下跌觸及轉股價向下修正條款，修正了過後出一些「利好」上拉股價達到轉股條件，因為知道公司質地一般轉股後可能股價繼續會面臨大跌，這種情況下是選擇繼續拿債還是轉股？還是被公司強制贖回？
【A】如果折價肯定轉股啊，但大部分情況都是溢價的。
肯定不能被強贖，強贖大部分情況都是虧的。
【Q】按你剛才說的，我大概想破淨是小概率，但很多高市淨率的往往正股跌幅較大，經常會高企的溢價率。低於2的往往溢價率低。符合你的雙低策略。
【A】是的，俗話說的好，叫：好股爛債
【Q】強贖基本上相當於免費把錢給公司用嘛，但至少保本。但即便轉股了公司質地差股價還是有很大下跌的可能，可能面臨虧損。
【A】不一定啊，因為你不是100元買的
現在200多只可轉債，只有一隻是在100元下。對，但可轉債有債底保護，不會同步下跌的
跌也會跌，但很少。就像我剛剛給大家看的浦發正股和浦發可轉債的走勢一樣。漲的時候跟上正股，跌的時候不跟了
【Q】老師，請教你理解的爛債有多爛
【A】目前可轉債還沒發生違約，將來不好說，但分散把，我分散到40多只可轉債了
所以我形容是可以正常出老千的變色龍。我們跑不過劉翔，但如果我們可以搶跑，完全能跑過劉翔。
爛主要還是體現在價格上
【Q】您選擇可轉債的核心標準主要有哪些？
就是兩個，溢價率和ytm
【Q】請教如果不做或無法做大規模量化的話，同時持有看好的正股和可轉債，一般是否會起到平緩波動的作用？
那你什麼策略呢？有人做過可轉債和正股之間的輪動。這方面我沒研究。
【RQ】正股反向套利。很多都是程序化交易，所以我就不敢去玩。
【A】是的，不僅僅可轉債啊，很多正股現在都是程序化交易了。但害處也不少，美股這次之所以大跌，和程序化交易也有關係，到後來很多程序都同質化，導致了雪崩
【RQ】比如亨通轉債，我看老師表裡沒有，但了解的話可以判斷它一定會下修。
亨通我沒關注。所以我和大家不太一樣的是我不會去特別研究個股和個債。
【Q】金老師。我對可轉債沒怎麼研究，但目前的資本市場，我擔心一個風險。就是可轉債，我感覺當前可轉債的風險，其實要比A股要大
不會啊？為什麼說可轉債的風險比A股大呢？只有炒高的可轉債風險大。ytm大於0的可轉債，最不濟我持有到期也不會虧損
【RQ】一般來說，可轉債兼顧了股票和債券的雙重屬性，上不封頂，下有保底。不過，可轉債市場近期被資金玩壞了，已經成為了一個賭博遊戲。
【A】當然高度溢價的可轉債，ytm負的一塌糊塗的，肯定有風險，這些可轉債我們不去買就好了。就像今天被遊資爆炒的今飛轉債，反而被我們收割了。
【Q】請教下上市公司強贖一般在什麼時候或條件會發布
【A】強贖一般是在130元以上會發生。
【Q】今年可轉債太火了，不是太好的時機
股性大的時候賭博成分大
【A】是的，像今天今飛轉債，漲到27%，完全是遊資爆炒，我是140元賣出了。
你自己追進去，被遊資收割，那是你自己貪心導致的，不能怪可轉債
【RQ】有可轉債過兩百，還奢望繼續漲，就是賭博。
好多持有都是負收益 因為T+0 和無漲停板 現在炒很爽
【A】是的，可轉債比較特殊，t+0，基本沒漲停板，而且沒有印花稅，佣金還特別低，最低可以是百萬分之幾，幾乎是不要錢的
所以現在最高的換手率都是2000%甚至更高
【Q】個人成立公司申購可轉債有可操作性嗎
【A】沒有操作性，首先你的公司要上市。上市後符合條件才能發行可轉債。也就是說發可轉債比上市更難。
【Q】我看到晶瑞轉債僅3月19日當天的換手率就高達2271%，這也就意味著晶瑞轉債的籌碼在一天之內被投資者倒騰了20多遍，換手率如此之高
【A】是一天。因為是T+0。
如果股票也是這樣，不知道有多少人虧的更難看了
【Q】請問，如果交易價格低於轉股價值時，有套利空間嗎？
【A】是的，折價就能套利
【Q】請教一個問題。在籤籤必中的情況下，對於手裡持有的面值100元的可轉債，您認為是否應該攤大餅式持有？
在沒有聽您的策略之前，在資金承受能力之內，我所持有的可轉債只要沒有經過大幅上漲，就不會賣出。今天早晨聽了您的策略，是否要按您的策略評估一下自己手裡的可轉債，對於不符合策略的，選擇性賣出，只持有符合策略的品種。
我想聽聽您的意見
【A】網頁連結
這是我的可轉債輪動策略。剔除的條件其實都是增加了安全性。
極端情況下表現肯定不會比這些妖債好。
【Q】封基老師，請教個問題，可轉債具有債底屬性，同時具有股的屬性，但是投資可轉債，我們的目的不是持有到期，而是在存續期中轉股或者賣出；所以在安全性的基礎上，有沒有考慮正股波動性的因子，波動性越大，往下往上的空間大，同時往下是有限的，會提高整體的收益率？
【A】目前我沒考慮。可以回測看看這個因子是否有效。
但實戰中也要看人的，波動大的品種有些人拿不住。
【RQ】從目前來看，波動性大的正股，債價是瞬爆的。波動性大或許可以降低時間成本。
【A】我自己的策略是建立在10多年的數據上，希望不管遊資爆炒還是不暴炒，是牛市還是熊市，都能有個比較好的收益。而不太去研究遊資喜歡炒什麼。萬一像昨天的今飛那樣，只不過是我的點心，我還是堅持自己的正餐為主
整理人：轉角掉坑裡 大灣匯價投俱樂部
校對人：三隻牛 大灣匯價投俱樂部
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