文 | 錢姥爺
如果有人問，現在汽車市場的估值有沒有泡沫？
毫無疑問地講，造車新勢力顯然是一個估值過高的階段。因為就連新勢力自己也已經折價融資，希望趁著高估值能夠融回更多一筆錢。
理想汽車最早宣布以29美元融資4700萬股ADS，並且每股ADS含有兩份投票權；之後是小鵬汽車，小鵬宣布發行4000萬股ADS，融資差不多20億美元；然後是蔚來，以39美元價格發行6800萬股ADS，差不多拿到了26.5億美元。就連特斯拉自己也在12月初宣布出售價值50億美元股票，這是9月以來的第二次出售股份，兩次總計回收了100億美元。
密布在新能源汽車股頭頂的雲層越來越厚，估值破滅的風險在不斷聚集，並且雲層中也早已「電閃雷鳴」。只是這朵新能源汽車頭頂的烏雲多久會化作傾盆大雨，沒有人能夠知道，在此之前這個泡泡還會繼續膨脹、讓事情變得越來越魔幻了。
這讓一些沒有經歷過2000年網際網路泡沫的投資人開始去翻閱二十年前的檔案。回到二十年前，美聯儲在2月份做出加息的決定後，納斯達克指數還最後衝刺了一番，達到5132.52點的頂點，之後形成了M頂的構造。4月份開始，納斯達克指數開始了它的跳水錶演，4月4日一度暴跌了12%以上，不過收盤時拉回了10個點。
到了4月10日那一周，第一天下跌5.81%、第二天下跌3.16%、第三天下跌7.06%、第四天下跌2.46%、這周的最後一個交易日下跌幅度達到9.67%。
不過真正等到人們意識到網際網路泡沫破滅要等到當年的9月份之後。2000年9月，納斯達克指數下跌了12.68%，10月份又下跌了8.25%，到了11月直接暴跌22.9%，直到12月還下跌了4.9%。至此，2000年的納斯達克指數收盤於2470點，相比於最高點下跌了52%。
但這遠沒有結束，2001年2月和3月又分別下跌了22.33%和14.48%，納斯達克來到1840點，相當於最多下跌了64%。就當你以為應該跌到底的時候，底部比你想像還遠，一直等到2002年10月納斯達克指數才跌到底，僅剩下1108.49點。這相當於在1840點的基礎上，又下跌了40%左右。
回到現實時刻，新能源上的高估值風險也無疑給整個中國汽車產業籠罩著一層厚厚的烏雲，也讓原本發力狂飆的A股汽車股在12月來了一個「急剎車」。
長安汽車的股價從10元漲到13元，用了9個月的時間。然後在交易日屈指可數的10月份，它的股價從接近14元，最高上漲到17.64元；然後再接下來一個月，從不足17元一路摸高到26元。而在12月的前三周，儘管長安汽車的股價一度上漲至28.38元，但也已經回落了16%。
與之對應的是，7-10月該股換手率還保持在20-30%左右，進入11月後成交量急劇放大，11月當月換手率達到91.971%。截至12月的第三個周末，其換手率已經超過了70%，而成交額已經達到了11月的90.93%，接下來還有九個交易日，必然會創下新高。
長安汽車並不是少數派，比亞迪的走勢更讓人眼紅，也更心驚膽戰。
今年1月份比亞迪股價最低點是46.61元，等到了11月，其股價最高觸及到198.85元，上漲幅度達到327%，遠超長安汽車。同樣的，比亞迪的成交額也更為可觀，8月份還停留在364.4億元，9月份就放大到811.6億元，10月981.3億元、11月再度翻倍至2099.3億元，對應的換手率數據為38%、69.3%、61.9%、104.7%。而12月截至上周的成交額數據和換手率數據為870.8億元和44%，但是比亞迪的股價也回落到176元。
除此之外，長城汽車半年的漲幅也達到了3.7倍以上、江淮汽車的股價在過去幾個月上漲了2.75倍等等。還有更多汽車整車企業的股票實現了翻倍上漲：小康股份、北汽藍谷、江鈴汽車、東風汽車、福田汽車……可是進入到12月之後，這些股票大多都滯漲了，有些低價新能源股甚至大幅回落。
很多人問，支撐這一波汽車股票上漲的內因是什麼，滯漲的原因又是什麼？
第一感覺是，在前幾個月的上漲或許是海外市場對新能源汽車的價值重估。這個理由被很多散戶堅定的理解為「新時代的價值投資」，但這種價值投資又似乎建立在「新能源大躍進」的基礎上。
海外幾家新勢力的市值暴漲，紛紛超過傳統車企巨頭，讓投資者對中國國內的新能源車企產生了極大興趣。比如小康股份在11月的新能源汽車銷量僅為2579輛，可是小康股份的股價卻在這個月實現了翻番；又比如北汽藍谷，11月產銷量僅僅為1700多輛、年度累計銷量下滑78%，也並沒有妨礙最近三個月股價從6元最高到10.54元。
可是從比亞迪、長安汽車、長城汽車的股價趨勢來看，市場投資者也不僅僅只看新能源，同樣關注這些自主車企在銷量和技術儲備上的上升空間。
實際上，雖然汽車整車板塊的高點是11月，可是長城、長安、比亞迪這些股票的走勢和那些因為「新能源概念」而火的公司不同，一來是這些股票的翻倍效應遠遠高於新能源概念股，另一方面則是投資者的參與度更高，12月大幅震蕩下基本上還保持盤整態勢。相較之下，那些低價新能源概念股大多在翻倍之後迅速殺跌，在沒有基本面支撐的前提下股價大部分已經下跌了兩三成。
還是以長安汽車為例，11月19日這天，長安汽車股價下跌了9.31%，很多時候弱勢股票就已經是確立高點。可是僅僅六個交易日之後，長安汽車重拾升勢、再度創出新高，之後第三天更是衝擊漲停。投資者之間的分歧讓長安汽車的交易活躍度凸顯的尤其明顯，在12月前三周就有四個交易日的漲跌幅大於5%。
個人認為，這種分歧產生的原因在於，不同投資者對整個中國汽車市場的前景有不同的認知——到底是估值泡沫還是價值投資，這是一個值得思考的問題。
目前看來，中長期汽車市場環境能夠支持看多的觀點。2020年中國汽車市場很大可能將跌幅收窄至2%以內，這對於基本上損失了2、3月汽車銷量的中國車市而言相當難得。同時，在過去的11月，中國車市沒有像往常一樣「金九銀十」之後迅速回落，而是繼續維持高增長，證明中國汽車消費已經走出兩年多來的低谷期。
「2021年中國汽車市場將呈現緩慢增長態勢，2021年汽車總銷量預計達2630萬輛，同比增長4%左右；未來五年汽車市場也將會穩定增長，2025年汽車銷量有望達到3000萬輛。」 中國汽車工業協會常務副會長兼秘書長付炳鋒在近期的一次會議上表示。
與此同時，乘聯會秘書長崔東樹也表示：「2021年汽車市場消費前景光明，我們預計乘用車市場批發增幅9%，新能源乘用車增長近50%。」他的依據是汽車產業幾乎涉及到了中央經濟工作會議上的多個方面的要求，「強化國家戰略科技力量、增強產業鏈供應鏈自主可控能力、堅持擴大內需這個戰略基點，明確了汽車行業核心任務。」
當然，幾家車企也在「加碼」自己的競爭力，為企業市值提供相應的支撐。近期從比亞迪，到長安汽車，再到長城汽車、東風汽車等等車企，接二連三的在新技術和新產品上大肆投入，試圖打造出更具競爭力的企業認知。
比亞迪以全新純電車型漢為目標，在整個投資圈的聲量不說比得上特斯拉，至少趕上了蔚來和小鵬；長城汽車同樣是大談技術創新，推出的技術平臺和新能源技術都讓股價節節上升；長安汽車同樣是抓住機會營銷自己和華為、騰訊的合作機會，由此帶來了股價的走穩。類似於廣汽集團則「不經意地」釋放新能源品牌埃安獨立的消息，東風集團更是借著推出高端新能源品牌嵐圖的契機搶先「回歸」創業板。
欣欣向榮的中國汽車市場和新技術產品的加速推出，或許是一部分投資者看多汽車整車企業股價的重要因素。
可另一方面，高估值帶來的風險也在不斷聚集，由此帶來的利空也不得不引起各方的重視。即便中國汽車整車製造商的估值還並沒有處於泡沫階段，但是海外上市的新勢力所蘊含的估值風險同樣可能成為汽車行業股價普遍下跌的導火索。
由於何小鵬和特斯拉CEO埃隆·馬斯克關於雷射雷達和自動駕駛的「嘴仗」，在11月23日周一那天，小鵬汽車大漲33.92%，股價接連突破60美元、70美元大關，小鵬市值也超過了520億美元。不過500億估值並沒有維持太久，小鵬汽車的股價只用了六個交易日就跌破了50美元，之後幾天最低僅為42美元左右。而到了上周收盤也還停留在46.38美元，相比最高點下跌了37.7%。
類似的情況也發生在其他兩家造車新勢力上面，甚至理想汽車的波動幅度更大。11月24日，理想汽車股價最高達到47.7美元，而8個交易日之後回落到最低29.6美元，跌幅近38%，現如今也依然橫盤調整，股價停留在31、32美元附近。蔚來汽車在過去30天一度最多下跌了32.8%，股價從57.2美元下跌到38.43美元，只不過蔚來汽車最近有所反彈。
實際上，就算是整個新能源汽車的龍頭車企，特斯拉，也陷入了「羅生門」的討論。從最近特斯拉的股價來看，市場對這家車企分歧尤為嚴重，一方面是空方大肆看空，另一方面又是多頭的堅決拉升。
在特斯拉被納入標普500指數的前夜，特斯拉股價先是大幅跳水，臨近收盤時一度下跌3.4%，但是最後二十分鐘突然被強勢拉升，最終以695美元收盤，上漲近6%。至此，特斯拉市值超過6500億美元，這恰好是馬斯克在2018年和董事會達成的一份完全由激勵措施組成的薪酬協議的最終檔：他將拿到以那時標準的2030萬股票期權，換算到現在特斯拉股價應該是560億美元。
然而也有投資人對特斯拉這一天的走勢大為不解：「有指數基金用每股695美元、5%的溢價買入6900萬股特斯拉。這可以說是市場操縱嗎？」
或許這些指數基金賭的是，隨著12月21日特斯拉成為標普500成分股之後，指數基金將必須被動買入這隻股票，那麼很可能形成搶購潮，從而還有溢價的可能。並且現在美國的散戶們依然在源源不斷的買入特斯拉的股票，似乎特斯拉將永遠上漲。
現在，所有人都在猜測這個泡沫多久破滅，但是在破滅之前又不希望丟下最後一口「肉」。在開頭那個2000年網際網路泡沫破滅的故事，其實泡沫破滅的過程中依舊有足夠的時間讓你出逃，可是大多數人都只會等來新低。