一、2020年行情回顧
2020年度玉米價格整體呈現上漲的走勢，受供給端影響明顯，而細化到節奏上，大致可以分為以下三個階段：
第一階段（重心上移，2020年1月~4月底）：年初開始，東北及華北地區受降雪天氣影響，道路運輸受阻，基層購銷轉弱，山東早間到貨車輛降至低點。深加工企業及飼料廠開啟春節前備貨，部分企業上調收購價來吸引上量，帶動玉米價格相比2019年四季度以來止跌回升。2月份國內受新型冠狀病毒疫情蔓延影響，各地封城封路現象普遍，用糧企業上量困難，深加工企業庫存量持續下降，助推企業上調玉米收購價，但疫情影響肉類消費，生豬產能恢復推遲，限制飼料企業採購情緒。該階段基本面上整體偏多，玉米價格重心逐步上移。
第二階段（先抑後揚，2020年5月~8月底）：5月初，政策糧拍賣的消息不見出臺，基層農戶餘糧見底，伴隨賣糧周期臨近，貿易商在有利可圖的背景下售糧意願增加。5月20日政策拍賣靴子落地後，拍賣底價維持去年不變的信號刺激貿易商積極售糧，玉米價格回吐前期部分漲幅。6月份開始，臨儲拍賣拉開帷幕，相比去年高開低走局面，今年臨儲拍賣異常火爆，前十三拍成交比例幾乎都為100%，溢價幅度屢刷新高，玉米價格一路上漲，市場看漲情緒不斷增強，C2009合約價格從6月初2069元/噸上漲至8月初接近2400元/噸。隨後臨儲拍賣熱情減弱，而玉米與小麥價差持續縮小，小麥替代優勢增加，基本面壓力顯現，8月中旬後玉米價格滯漲回落。
第三階段（強勢上漲，2020年9月至今）：臨儲拍賣自9月3日第十五拍後結束，市場政策糧減少，且東北三省受到颱風天氣的嚴重打擊，黑龍江、吉林和遼寧地區的玉米生長都受到明顯的打壓。東北地區玉米減產預期加大，有糧的貿易商普遍看好後市，建庫囤糧意願增強，基層農戶惜售情緒強烈，玉米價格再度大幅拉升。國慶假期期間，外盤農產品(000061,股吧)整體大漲，再次助推玉米節後高開高走，C2101合約價格在10月中旬突破2600元/噸的歷史新高。11月份以來，玉米價格暫時保持高位震蕩走勢。
二、玉米供應格局現狀
1、臨儲拍賣成交異常火爆
2020年臨儲拍賣一共進行了15周，從5月28日開始到9月3日結束，國家本次共投放5994萬噸，成交5683萬噸，整體成交比例在94.81%。回顧2019年臨儲拍賣，市場總共投放8059萬噸，成交2191萬噸，整體成交比率僅為27.19%，可以看出今年的臨儲拍賣成交異常火爆。貿易商紛紛入場參拍，前十三拍幾乎都以100%成交，溢價幅度屢刷新高，黑龍江地區溢價幅度一度突破330元/噸，遼寧省和吉林省更是突破400元/噸的超高溢價。高溢價進一步推高出庫成本，提振市場信心，拍糧的貿易商普遍看好後市，更是捂糧惜售，導致前期拍賣糧出庫節奏較慢，市場階段性供應緊張，助推玉米價格持續走高。儘管最後幾輪拍賣的成交比例下滑明顯，拍賣有所降溫，但平均成交價格依然創新高，高成本因素繼續提供市場支撐。臨儲剩餘結轉庫存幾乎已拍賣殆盡，政策糧供應減少。?
2、颱風天氣影響玉米減產，進口預期加大
如果說今年臨儲拍賣的火爆超出了大多數人的預期，那麼颱風的突襲更是「黑天鵝」事件徹底改變了玉米的供需平衡。9月份開始，東北主產區接連受到「巴威」、「美莎克」及「海神」三颱風的侵襲，黑龍江、吉林和遼寧部分地區玉米地均出現了不同程度的倒伏。特別是黑龍江，由於受國家補貼政策影響，近幾年黑龍江大豆生產者補貼顯著高於玉米，2019年大豆補貼255元/畝，而玉米補貼僅為30元//畝，導致今年黑龍江不少地區開始輪作大豆，玉米種植面積明顯調減，20/21年度玉米種植面積下降10.23%。東北三省作為全國玉米的主產區，今年在黑龍江玉米種植面積明顯調減的背景下，又遭遇「三颱風」的嚴重影響，東北產區玉米產量同比調減較多。據最新數據統計，預估黑龍江省玉米產量同比減少497萬噸或14.29%，遼寧省玉米產量同比減少156萬噸或9.71%，吉林省玉米產量同比減少156萬噸或4.39%，東北三省合計同比減少809萬噸，從而導致全國玉米產量同比減少1124萬噸或5.16%。東北有糧的貿易商對後市看漲信心增強，建庫囤糧意願較高，市場可流通糧源偏緊。
進口方面，今年國內玉米進口數量同比顯著增長，根據已經批准的配額，我國已經訂購約1200萬噸美國玉米，還有烏克蘭等產地約500萬噸玉米，由於國內玉米減產及政策糧減少，新的作物年度或發放更多進口配額，階段性的供應增加或限制玉米行情的上行空間。根據天下糧倉最新數據統計，由於玉米產量及政策糧大幅減少，20/21年度國內玉米期末庫存預估調減約5364萬噸。
3、玉米銷售進度同比略高
今年主產區玉米減產疊加政策糧減少，市場可預見的供應偏緊，玉米價格全年向上走勢，儘管價格目前已經上漲至歷史高位水平，但基層農戶仍有惜售情緒，整體售糧進度同比略高。截至11月27日，東北產區玉米售糧進度23.55%，同比增長2.6%，全國主產區玉米售糧進度24.9%，同比增長1.9%。新年度秋糧收購方面，截至11月10日，全國11個主產區累計收購玉米1573萬噸，同比增加723萬噸。
三、玉米需求格局現狀
1、玉米澱粉跟隨玉米強勢運行
受原料玉米價格上漲影響，高成本支撐玉米澱粉行情，澱粉價格今年走勢與玉米基本保持一致。從2020年玉米澱粉行業的開工率走勢來看，季節性特徵與往年基本一致，2月份受新型冠狀病毒疫情影響，行業開工率大幅下降，跌至近年來底部水平。3月份開始，隨著國內新型冠狀病毒疫情好轉，各地陸續復工，澱粉行業開機率出現大幅反彈，4月份之後整體走勢與往年基本相似。當前澱粉價格已經上漲至歷史高位，下遊對於高位澱粉採購趨于謹慎，市場整體保持觀望情緒，近期澱粉企業庫存止降回升，山東部分企業出貨意願增加。加工利潤方面，今年玉米澱粉企業加工利潤和去年走勢相近，受原料玉米高成本支撐，目前全國玉米澱粉加工利潤仍處於盈利狀態，而東北玉米澱粉加工利潤暫處於虧損狀態。
2、飼料需求穩步增長
2018年8月開始非洲豬瘟在國內擴散，各地大量染病豬被撲殺，生豬及能繁母豬產能驟降，飼料消費需求顯著減少，打壓玉米需求量。2019年四季度以來，非洲豬瘟疫情逐步緩解，國家亦出臺各項政策扶持生豬生產，生豬養殖利潤得到拓寬，國內養殖集團對生豬補欄、擴欄意願大幅增加，養殖企業對豬料的剛性需求持續增長。今年以來，生豬和母豬存欄持續回升，據天下糧倉調查全國500家樣本養殖企業生豬存欄10月末數量為13529766頭，468家樣本養殖企業母豬總存欄2239536頭。飼料總產量亦穩步增長，據最新數據顯示，全國1135家樣本飼料企業10月份飼料總產量為11911491噸，同比去年9119958噸增長30.61%，其中豬料總產量為5628166噸，同比去年3462788噸增長62.53%。
四、玉米期權市場現狀
1、場內期權交易概況
2020年1月2日至2020年12月2日期間，玉米期權日均成交量4.38萬張，單日最大成交量12.81萬張，單日最少成交量1.04萬張；玉米期權日均持倉量30.56萬張，單日最大持倉量44.07萬張，單日最少持倉量9.4萬張。可以看出，玉米期權日均成交量相比持倉量仍然較低，市場流動性有待進一步提升。
2、歷史波動率概況
我們選取玉米2017年1月3日至2019年12月31日的日度數據進行波動率20日的統計，樣本個數731，獲取如下信息：玉米20日歷史波動率最大值21.63%，最小值3.76%，平均值10.65%，中位數10.34%，標準差3.64%。
今年以來（截至12月2日），玉米20日歷史波動率處於歷史中等偏高的水平：20日歷史波動率最大值23.11%，最小值5.44%，平均值為12.31%，中位數11.43%，標準差4.49%，波動性有所提高。
3、波動率指數概況
波動率指數（VIX），用于衡量市場波動性，反映市場焦慮或恐慌的情緒，一般在行情出現較大波動前，VIX就會快速上升，直到行情反轉前達到最高點。本文利用玉米期權上市以來的日度數據，構建玉米期權市場的VIX指數。
2020年以來，玉米VIX出現三次明顯飆升，隨後玉米價格都出現了短期明顯的回調。第一次玉米VIX在3月30日到達階段性高點16.87，隨後C2009合約價格從4月27日高點2109元/噸回落至5月20日低點2013元/噸，第一次在時間上比較滯後；第二次玉米VIX在7月27日到達階段性高點23.99，隨後C2009合約價格從7月31日高點2366元/噸回落至8月10日低點2203元/噸；第三次玉米VIX在10月19日到達階段性高點18.42，隨後C2101合約價格從10月30日高點2626元/噸回落至11月9日2492元/噸。伴隨玉米期權市場的不斷發展，市場流動性進一步增強，玉米VIX將會發揮更大的作用。
五、2021年行情展望和交易策略
今年臨儲拍賣火爆、颱風突襲主產區以及下遊需求穩步恢復，共同助推了玉米價格全年上漲的走勢，玉米指數從年初1月2日1911.64點一路上漲至12月2日2637.96點，漲幅將近40%。今年主產區玉米減產加上政策糧減少，市場可預見供應偏緊，交易商普遍看好後市，建庫囤糧意願較強，基本面利多風向暫未調轉。但南北方港口庫存目前處於歷史高位水平，伴隨後續進口玉米陸續到港，限制玉米上行空間。截至11月16日，玉米北方港口庫存342萬噸，同比去年增加235萬噸，南方內貿港口庫存71萬噸，同比去年增加38萬噸。替代方面，伴隨玉米價格持續走高，玉米與小麥價差縮小，小麥替代優勢增加，限制玉米需求進一步釋放。
展望2021年，玉米一季度供應仍偏緊，預計市場維持高位震蕩，新玉米上市後，若進口有明顯放開跡象，玉米價格將偏弱運行。玉米作為農作物，季節性屬性明顯，傳統天氣炒作影響較大，重點關注玉米關鍵階段的生長情況。中美貿易摩擦仍具有較強的不確定性，國家糧食政策的變化也需要持續關注。綜上所述，我們預估玉米價格的運行區間為2100-2800，操作上建議波段操作，若發生突發大事件，建議期貨搭配期權對衝，捕捉單邊大行情。
（責任編輯：陳狀 ）