來源：新浪財經
文|理邏 漢傑（實習生）
近日，愛美客登陸A股市場再次引發「玻尿酸」熱潮，輕醫美行業開始受到資本界的廣泛關注。
國金證券醫藥研究團隊對此表示，需求、供給和政策等多重因素驅動我國醫美行業加速擴容，非手術類醫美市場景氣度高、佔比持續提升，玻尿酸和肉毒毒素持續受到青睞。
浙商證券也認為，顏值經濟大趨勢下，注射醫美賽道將以低成本和低風險迎來黃金髮展期。
9月28日，愛美客正式在進入資本市場後，股價暴增，漲幅187.56%，最終以340.1元/股的價格收場。截至10月12日，股價累計上漲220.36%。可以看到，其中不乏機構投資者身影，上市當天主力淨流入17.57億元，佔比接近30%，其中超大單淨流入淨佔比21.55%。
值得注意的是，愛美客披露財務數據中顯示，主打的六款產品毛利率均在90%以上，其中一款接近99%，如此暴利的買賣引發人們熱議，許多網友調侃，「每一針玻尿酸都飄著茅臺的味道。」
那麼，愛美客為什麼擁有這麼高的毛利率呢？
從上遊來看，透明質酸的獲取主要有三種方法，組織提取法、發酵法和化學合成法。目前以動物組織提取法和發酵法為主，技術難度不高，原料主要從動物玻璃體、雞冠以及發酵法中的菌群等，原料成本低，也容易獲取。
再加上愛美客作為醫美行業的龍頭公司，對上遊原材料的議價能力較強，能夠較好地控制成本。同時，愛美客曾表示，注射用透明質酸鈉產品適用增值稅稅率降低促使19年毛利率進一步提高。而且自主定價醫療美容產品使得該行業盈利空間沒有上限，醫美行業盈利水平普遍遠高於大多數行業。
把它和已經上市的昊海生科和華熙生物對比，昊海生科毛利率77%左右，近幾年產業多板塊布局，有眼科產品、骨科產品、防黏連及止血產品，華熙也除了醫美板塊，在原料產品、功能性護膚品、食品和醫療終端等領域均有布局。可以看出，恰恰因為愛美客的主營更單一，玻尿酸產品的銷售收入佔主營收入的99%以上，所以它的公司綜合毛利率比另外兩家都要高。
但是，這種高利潤模式究竟能維持多久呢？
目前來看，中國醫療美容市場是全球增速最快的醫美市場之一。人均可支配收入的增加、人口老齡化的趨勢和個人審美意識的提升，為中國醫療美容市場的增長提供了強有力的支撐。
根據弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）分析，受監管的中國醫療美容市場規模在2018年達到1，216.7億元人民幣，並預計在2023年達到3，601.3億元人民幣，複合增長率為24.2%。相比於手術類整形，以注射類為代表的非手術類微創醫療美容，恢復時間快、價格及風險相對較低，因此有更高的市場接受度和復購率。2014-2018 年之間，中國醫療美容注射產品市場中，國產品牌銷售收入增速較快，複合增長率為32.2%，高於同期進口品牌的18.7%。
當前行業競爭格局相對穩定，國內以「三大巨頭（華熙生物、昊海生科、愛美客）」為代表，但隨著市場規模擴大，許多山寨產品的混入會攪亂市場秩序。近年來玻尿酸負面新聞頻發，玻尿酸本身沒有危害，主要是因為一部分求美者在非正規機構注射假冒偽劣產品，造成嚴重併發症。首先醫生是否專業非常關鍵，在注射時傷到血管或者誤注入血管時非常危險的，如果由於高壓力注射進入鼻部動脈、眼周動脈，進而進入視網膜中央動脈，嚴重的話將會導致失明。其次，如果玻尿酸產品中的「交聯劑」不夠安全，會在皮膚中長期殘留，同時為了保持效果又要反覆注射，隨著殘留物積累增多，各部位組織逐漸僵化。
類似的事件報導不僅增加了消費者使用醫美產品的心理負擔，也嚴重影響了正規產品公司的品牌形象，導致消費者對輕醫美產品的接受速度減緩。
而在當前高需求、高利潤的吸引下，未來將會有更多的競爭者進入，尤其是國外競爭者（韓國），不論是在技術、消費者信任度，還是在價格上都相對佔有優勢。目前韓國單支玻尿酸售價在600元左右，而國內平均4000元，隨著競爭者的增多、產品的多元化，醫美產品價格有很大下浮空間。
愛美客招股說明書中顯示，除了高毛利率之外，研發投入比例高也非常高，愛美客本次募集資金也將用於基因重組蛋白研發生產基地建設等項目。但要推出一款新品，需要經過大量的研究和臨床試驗，資金和時間成本很高，再加上監管部門新產品審批註冊難度大，醫美行業新產品的推出有很大風險。
一位醫藥行業的業內人士表示，「目前市場滲透率低，未來市場空間大，但市場教育、市場接受度的進一步增加仍需要時間。如果企業自己做品牌、做終端產品，再賣到美容機構、醫院的話，核心還是應當建立在品牌、渠道之上。」