來源：鄭重微言
鄭重／文
數次謀求IPO遇阻後，被股民戲稱為「老乾爹」的仲景食品（300908.SZ）昨日（11月23日）終於登錄創業板。
這家號稱要「單挑老乾媽」的公司，上市首日股價暴漲203.98%，報收於120.80元／股，市盈率達95.07倍，總市值達到了120.8億元。
值得注意的是，昨天仲景食品的換手率已經達到了75.27%左右。這意味著，大批資金已經在首日落袋為安。
顯然，市場對於這隻股票未來的走勢存在著很大的分歧，這瘋狂的漲勢讓私募直接出貨。
投資者更關心的是，這家的成長性如何呢？
在投資者平臺，屢屢有投資者問及：「為什麼每個商超都能看到老乾媽辣醬，而仲景香菇醬覆蓋沒有那麼廣？」仲景食品董秘表示，公司將使用募集資金用於營銷網絡建設項目，形成覆蓋全國的銷售網絡。
顯然，儘管仲景食品把老乾媽列為第一競爭對手，不過，這似乎只是自己的一個假想而已，至少短期內它很難對「永不上市」的老乾媽形成威脅。
老乾媽一直表示「永不上市」，不上市的原因，不缺錢。老乾媽創始人陶華碧甚至表示，「老乾媽堅決不上市，上市就是騙人家的錢」。
陶華碧的說法當然有些偏頗，並不是所有企業都像老乾媽一樣，始終現金流充足。
回到仲景食品，之所以五年內四次衝擊IPO，顯然也是缺錢。
成立於2002年的仲景食品，此前曾以仲景大廚房為名兩次衝擊IPO。
2015年，仲景食品第一次遞交招股說明書。17個月以後，因存貨增長較快、第三方支付在收入中佔比較高，仲景食品未能過會；2017年4月，仲景大廚房再次提交招股書，2個月後，公司因業績波動較大、財務瑕疵較多等多項問題被否，上市計劃再次失敗。
2019年6月，「仲景大廚房」更名為「仲景食品」，第三次衝擊A股。同年12月，發審委給出反饋，要求仲景食品補充說明原材料採購情況及相關業務資質等情況。今年3月27日，仲景食品第四次更新創業板招股書。發行新股規模不變（2500萬股），募集資金規模由3.92億元增至4.92億元，新增1億元募資將用於補充流動資金。
資料顯示，之前主要以花椒油等調味配料業務為主，2008年推出仲景香菇醬，被市場稱為國內香菇醬品類的首創者。在招股書中，仲景食品表示，在調味醬行業的主要競爭對手包括老乾媽、海天味業、吉香居等；而在調味配料行業的競爭對手則包括雪麥龍食品、晨光生物、利和萃取等。
招股書顯示，2017-2019年，仲景食品營業收入分別是5.17億元、5.3億元、6.29億元，實現淨利潤分別為7936.15萬元、8153.39萬元和9163.81萬元。
公告顯示，仲景食品本次IPO發行新股2500萬股，發行價格為39.74元/股，募集資金總額約9.94億元，扣除預計發行費用後，募集資金淨額約為9.13億元。
募集資金的投向，據仲景食品招股書，IPO所募資金將用於年產3000萬瓶調味醬生產線項目、年產1200噸調味配料生產線建設項目、營銷網絡建設項目以及補充流動資金項目。
實際上，在上市前後，「全區域覆蓋」一直被仲景食品反覆提及。11月10日，在上市網上路演中，仲景食品財務總監王荷麗表示，「未來公司新增長點包括兩類，一個是明星產品的增長，一個是發力全區域覆蓋，通過銷售區域的擴大和銷售渠道的深耕，能夠觸達更廣泛的銷售人群，這是公司的戰略」。
在上市敲鐘儀式上，公司總經理朱新成稱，「未來要通過打造明星產品，豐富優勢品類，重點發力全渠道全區域覆蓋」。
不過，在食品專家朱丹蓬看來，從品類市場來看仲景食品屬於小眾市場，市場滲透率、上貨率以及全國化運營都不是很理想。無論是自身產品結構還是在行業中的地位，仲景食品沒有太大的體量和較高的利潤去競爭全國市場。
招股書顯示，仲景食品當前的銷售範圍以華北、華東和中部地區為主，經銷商的數量在1000家左右。而目前海天味業已擁有全國銷售網絡，100%覆蓋地級以上城市。截至2019年末，海天味業總經銷商數量達到5806家，在中國內陸省份中，99%的省份銷售過億元。老乾媽品牌的銷售渠道也同樣十分發達。
在調味食品方面，仲景食品近兩年經銷商也極不穩定。招股說明書顯示，2017-2019年，仲景食品新增經銷商數量分別為210家、142家、417家；退出經銷商數量分別為165家、166家、138家。
香頌資本董事沈萌表示，一旦海天味業、老乾媽等巨頭將香菇醬產品在自身全國渠道上鋪開，仲景食品不僅在全國拓展舉步維艱，自身華北、華東等陣地也將受到衝擊。
此外，調味品市場競爭對手多，除了全國性上市公司還有地方品牌，目前仲景食品布局全國市場難度較大。
朱新成在敲鐘儀式上表示，上市只是一個新起點，下一步，仲景食品除了繼續延伸產品線，開發出更多爆款單品，還將加大研發力度，把調味食品向餐館等領域擴展。目前，一些前期工作我們已經在籌備之中。
急拓餐飲渠道，與公司目前面臨主要客戶流失風險及經銷商不穩定因素的影響不無關係。
值得注意的是，在自身產品方面，由於成本控制力弱，仲景食品主營業務毛利率已連續三年下滑。
數據顯示，2017-2019年，該公司主營業務毛利率分別為45.28%、43.82%、42.01%。分業務看，調味食品和調味配料的毛利率也均為下降趨勢。
與同行相比，仲景食品營收與淨利潤年增長率均低於行業水準。在招股書中，仲景食品表示，2013-2018年，19家調味品上市公司合計總營收與合計淨利潤的年複合增長率分別為10.81%及28.96%。但2013-2018年仲景食品營收與淨利潤的年複合增長率分別為7.28%及2.07%。
對於毛利率下降的原因，仲景食品在招股書中解釋，這與仲景食品製作原材料香菇梗、花椒等成本上升有關。
顯然，仲景食品接下來能不能有一個大發展，還存在很大的不確定性。從這一點上說，目前的股價炒的有點過高了，現在還不是介入的時機。
【我是鄭重，江湖人稱光頭幫主，一位做了20年財經記者的投資者。寫文章只是因為愛好，所有提示僅供參考，不構成投資建議。炒股有風險，入市需謹慎。】