文：憑欄欲言
12.15日，央行創下歷史新記錄，單日MLF投放9500億，除此之外，7天逆回購還投放了100億。
12月16日，又投放了100億。
自11月開始遮遮掩掩的貨幣邊際放鬆徹底撕掉面紗，貨幣洪水再一次洶湧而來！
SHIBOR利率迅速全面下挫！
債市逼宮徹底成功！
01
龍王開啟降水周期
在《憑欄：外升內貶如何擬合？》一文中，筆者已經指出，當前央行有且僅有兩條路線。
顯然債市成功逼宮，央行路徑已經選定為寬貨幣。
考慮寬貨幣傳導至寬信用（才能抑制暴雷風險），至少需要半年左右時間。
龍王降水周期已經來了！
02
逼宮為何能成功？
從統計數字來看，似乎2020年違約數字也並不算高。
為什麼央行貨幣政策這麼輕易就調向了呢？說好的保持定力呢？
問題在於旁氏融資！
旁氏融資會掩蓋問題，而一旦信用動蕩，問題就會迅速浮出水面。
社融和M2的差額，夾藏著旁氏融資。旁氏融資規模足夠高，增長足夠迅速，就能掩蓋債務暴雷問題。
2018年，旁氏融資增量4.24萬億，債務暴雷飆升；
2019年旁氏融資增量34.69萬億（翻了8倍），暴雷量穩定；
2020年至今GDP增量僅為2019年同期的19%，相當明顯，如果GDP增量少了，想掩蓋債務暴雷問題只能是多增加旁氏融資規模。但2020前11月，旁氏融資增量僅為11.32萬億，約為2019年的1/3。顯然，如果不是貸款應延盡延政策將暴雷問題有所掩蓋，債務暴雷問題早已浮出水面。
從旁氏融資增量大降就可以發現，2020年5月開始的貨幣政策邊際收緊對旁氏融資造成極大的擠壓，旁氏融資資金鍊緊張，大量暴雷問題一觸即發，年末又是暴雷問題最容易集中爆發的時間點。
央行顯然不能放任這些問題集中爆發，這正是債市動蕩最終逼宮成功的原因！
03
最後的寬鬆
對央行來說，當前放鬆貨幣的有利條件有：
1） 人民幣處於階段性高位，放鬆貨幣對匯率（貶值）所造成的壓力可以容忍。
2） 海外疫情仍然嚴重，海外貨幣難以收緊，海外生產難以恢復，中國經常項和金融項受到的海外壓力較低。
3） 年前是傳統的結匯季，放鬆貨幣對匯率的壓力和成本可以轉嫁給外貿企業（這是每年慣例）。但壓力轉嫁給外貿企業會扼殺外貿企業造血能力。
不利條件有：
1） 疫情雖然讓海外貨幣政策難以收緊，但美元0利率，已至下限。中國寬貨幣一定會向中美息差傳導，最終施壓匯率，進而變成金融項的壓力。匯率驅動輸入性通脹疊加糧食和大宗商品紛紛漲價，通脹將迅速反彈。
2） 沒有半年以上的寬貨幣很難傳遞至寬信用，這已經跨越傳統結匯季，寬貨幣對匯率的影響將隨著結匯季結束迅速浮現。匯率下挫和息差收窄，將刺激資金外流，為抑制資金外流或被迫再次動用外儲幹預(或重啟逆周期因子等)。
3） 一旦被迫動用外儲幹預，外匯儲備或再次衝擊三萬億。跌破三萬億，將導致匯率預期徹底調向。
煤、鐵、銅、玻璃、玉米、大豆等等，諸多商品齊齊飆升和外儲臨界紅線，內外約束讓央行或很難將貨幣寬鬆周期維持半年。
維持不了半年，債務問題要躺地等死；
維持超過半年，匯率、外儲和通脹統統要躺地！
手段終會耗竭！
1971年之前，世界經濟仍屬於自然秩序，自然的物產（黃金）制定了經濟的秩序，自然是客觀的無情的，但它也是公正的。公正代表自然不會隨意揮舞指揮棒，經濟是自下而上的，公正可以維持生態的健康，代價是定期產生小型經濟震蕩出清一些問題。
1971年之後，世界已經擺脫了自然（黃金）秩序，世界以法幣來操控經濟的秩序，法幣是主觀的有偏好的，經濟圍著指揮棒亂竄，這是自上而下的。小震蕩消失了，看起來效率提高了（只是看起來），代價是一旦手段耗竭，風險就會集中爆發。不但效率會失蹤，還會生態盡毀。
而重新構建生態將是一個漫長的過程。
我們很難準確斷言明斯基時刻何時會來，但即然經濟是自上而下的，那麼（上的）手段耗竭之時就是明斯基時刻來臨之時！
而手段的耗竭過程是可以被感知到的！
這大概已經是是明斯基時刻前——最後的一輪寬鬆！
END