編者按：備受市場關注的「兩會」召開，在這一疫情特殊時期召開的「兩會」究竟有哪些看點？對今年乃至未來的經濟形勢有哪些影響？對A股市場影響多大？帶來哪些領域的投資機遇？《中國基金報》專門推出知名公募和私募基金看兩會系列報導，一一揭開這些問題的答案。
全國政協十三屆三次會議、十三屆全國人大三次會議分別於5月21日、5月22日在北京正式開幕。A股歷來有「兩會行情」一說，會議期間經濟社會發展目標、宏觀經濟政策及行業政策將逐步定調，引發市場及投資者關注。
今天，基金君採訪了世誠投資、星石投資、北京泓澄投資、悟空投資等四家知名私募基金一起來談談「兩會行情」。從採訪來看，私募人士對兩會在財政政策力度和具體的發力點、政府工作報告中對基礎設施建設的表述重點關注。
最關注財政政策如何發力
中國基金報：目前A股進入「兩會時間」，從目前所了解情況看，您如何看今年兩會政策？有哪些值得關注之處？
世誠投資陳家琳：政府工作報告是個關注重點，這裡面大家會關注是不是像往年一樣，對主要的一些經濟活動設全年的指標，比如說GDP增速。到目前為止還是有分歧，我自己傾向於不見得對2020年全年定一個明確GDP的增速指標。因為現在一個是確實今年受到疫情影響，特別是一季度，另外，現在畢竟還是全球一體化，至少在當下誰都離不開誰，這意味我們要訂一個目標，還要看外部的形式，疫情對中國經濟開放度的影響，對經濟的影響是非常大的。但我傾向於還是會定一個大的方向，用來鼓舞大家，但怎麼定我也不知道。
另一方面大家還會比較關注財政赤字，之前一些會議也強調貨幣政策更加穩妥，財政政策更加給力，我相信能突破3%的上線，但突破多少也是關注度比較高的，可能會定一個大方向，再根據情況再做調整。不排除在政府工作報告中定大方向，然後等下半年再跟進具體的經濟走勢做適度的調整。
星石投資：目前主流的預期是全年GDP目標可能在2%-3%左右，這就意味著未來三個季度的平均增速在4.5%~6%之間。全年完成這個目標難度不小，因此可能會設置一個比較偏低的目標，甚至有一定概率不太強調GDP這個目標，更重要的在於保就業和保民生。
赤字率上調應該是一致預期，關鍵在於提高到什麼程度，以此可以對應判斷出對於基建穩增長的力度。
兩會的召開本身就說明了疫情已經處於一個可控的範圍，更重要的關注點在於疫情的管控程度會不會進一步放鬆。對於疫情的判斷會影響到投資的判斷，因為很多行業在疫情中受損，後面需求的恢復跟疫情的管控緊密度非常高。
5月20日前後是國內疫情是否經受住考驗的重要觀察時點，因為五一小長假是一個人群相對密集的時間，往後推14天則是5月20日左右。
基建毫無疑問是今年需求側擴張的明確方向，不管是新基建還是老基建；重點關注赤字率到什麼程度，從而判斷對基建的支持力度有多少。
預計地產的表述大概率保持不變：房地產短期內應該會表現相對較好，但「房住不炒」是前提，因此預計對於房地產的政策應該以平穩健康發展為主。
要素市場化改革雖然短期影響不大，偏長期看比較重要，意味著我國增長模式的轉變；兩會要關注要素市場化改革的進一步政策動向。
北京泓澄投資：兩會方面，財政力度是最大的看點，積極的財政政策更加積極有為，當前市場預期一般預算赤字在3.5%~4%之間，特別國債1-1.5萬億左右。地方專項債可能會到達4萬億規模。這樣算下來總體的廣義赤字率會處於比較高的水平。貨幣政策表述預計依舊是穩健的貨幣政策更加靈活適度。結構性改革的線索應該會在政府工作報告中繼續有所體現，大力發展先進位造業高端服務業，基建領域強調新基建和補短板，新型城鎮化及都市圈、城市群等會有怎樣的政策安排，也都值得關注。
當前資產價格對總量數據預期計入的比較充分，如果政府工作報告有較為超預期的安排，市場自然會有更加積極的反映。但就目前情況看，更多還是應該關注在結構調整方面，這也是更為長期的線索。
悟空投資：在兩會召開前夕，多部委負責人對擴大內需都有明確表態，為了應對疫情對經濟的衝擊，我們將提高赤字規模，增加專項債的規模和發行特殊國債，消費和基建都是重點的發展方向。因此我們關心兩會在財政政策總的力度和具體的發力點。
兩會如何影響股市走向？
中國基金報：從投資的角度來看，您覺得今年的兩會和往年有何不同？今年兩會對A股市場影響大麼？是否有「兩會行情」？ 政策如何影響股票投 資？
星石投資：根據歷史統計，兩會前市場風格更偏成長和主題，兩會後更偏價值。背後的原因在於兩會之前一般政策環境相對比較友好，流動性比較充裕，而且兩會期間也會預期有各種各樣的話題，因此這是一個主題投資比較好的窗口；而兩會後這些環境可能會發生一些變化，從而導致風格會更偏向價值。
對A股來說，一旦大家認識到一個數字統計意義上的規律後，這個規律的有效性應該會顯著下降。
作為投資的參考，其實兩會的重要性可能沒有中央經濟工作會議和政治局會議高，對兩會關注高主要是因為報導多，議題更多關乎民生。
政策分析的目的，最終落實到對企業盈利和流動性的判斷上。
政策對股市影響是沿著政策→貨幣→信用→經濟增長→通脹這一路徑傳導的，中間每個環節都會對股市產生影響。財政、貨幣政策會影響到貨幣鬆緊，進而影響信用派生、經濟增長和企業盈利，之後會進一步攀升出通脹；最後經濟增長和通脹的組合反過來又會影響政策取向，從而形成一個完整的循環。
股票的價格是由企業盈利和估值決定的，政策分析的兩個核心要素是貨幣政策和財政政策，貨幣政策直接影響了企業估值層面，財政政策決定了總需求層面的力量強弱，影響了企業盈利。
產業政策的分析會影響到更細分的行業趨勢判斷上。
悟空投資：歷史看，兩會都有助於提高市場的風險偏好，同時兩會指明的一些重點發展方向都是當年股市的重點核心板塊。
中國基金報：能否談談目前市場利好因素和利空因素？以及核心因素？
世誠投資陳家琳：利好方面，經濟還相當有韌性，雖然不同行業有區別，但總體大的方向不會有所變化，這是積極因素。但也有挑戰，主要是海外這塊，海外疫情拖著長長的尾巴，會讓我們處於兩難的境地，這是擺在眼前的事情。其他方面，包括中 美關係進一步升級後續會如何。
還有一個偏技術層面的問題，就是美國經濟業績修復程度不及預期，有可能引發美股市場反彈之後出現調整，如果調整比較劇烈，可能會造成情緒方面的影響，這需要當心。
其他方面都比較可控，雖然上市公司業績面對相當的壓力，但這部分市場包括現在的股價都已經有預期，後續不會有特別額外的業績層面的壓力。資本市場方面，基礎設施的建設不斷完善，改革開放的動作不斷，這些措施都更有利於資本市場健康良性發展。今年更多的是看改革中孕育的機會，改革紅利不斷釋放。
如何調倉換股捕捉投資機會？
中國基金報：您認為兩會將帶來哪些投資機會？哪些您比較看好？您近期是否進行了相關持倉結構調整？
世誠投資陳家琳：在投資上不會有很大的調整變化，之前國務院常委會召開頻率也相當高，釋放出了一些信息和方向，所以我們在大方向的判斷、投資上不會因為兩會做大的調整。
星石投資：我們星石內部對於重磅政策和會議的分析，主要作用在於「類別優化」：貨幣政策和財政政策的不同組合，或者說是貨幣和信用的不同組合，對應了不同類別的投資機會，使得我們能夠適應各種市場風格。
根據政策組合來看，寬貨幣緊信用，非周期最好；寬貨幣寬信用，都好；緊貨幣寬信用，順周期最好；緊貨幣緊信用，都不好。當然這些規律並不是固定的，需要結合實際情況具體分析。
中 美關係如果出現惡化，對於市場的衝擊應該是一次性衝擊。因為其實不管是投資者還是企業，從2018年起就對中 美關係的不確定形成了共識，並做好相應準備。
現在來看，周期板塊絕對收益的機會應該是比較明顯的。核心指標在於這幾個月社融的連續放量，M1的增速也開始小幅向上，這對於整個周期股是比較利好的信號；但現在大家對疫情的擔憂程度依然較高，所以市場反饋不是特別積極，但隨著後續指標的進一步改善，天量社融對經濟的推動會相對比較顯著，周期的機會也會出現。
未來是通縮還是通脹？從現在來看是一個通縮的狀態，未來隨著經濟活動的逐步恢復，在目前天量流動性的支撐下，未來很可能會出現通脹。
中國基金報：對於市場預期較高的新基建、PCB等領域，您如何看？背後有多大投資機遇？
世誠投資陳家琳：基礎設施的建設也是兩會中比較大的看點，這和財政政策也是聯合在一起。基礎設施建設之前也已經有所啟動了，鋼材、工程機械的一些數據也都很好，也印證了基礎設施建設已經開工了。政府工作報告可能會進一步促進加快發展。
這裡面有兩塊，一是傳統的基礎設施，包括鐵路、交通、電力電網等。還有一塊偏新興產業，比如5G、信息產業技術，資本市場對這一塊更加關注。就看偏新興產業方面，之前常委會開會也強調舉全國之力抓科技創新，我相信兩會文件裡面會強調這一點，看是不是列出一些具體的方向，這可能會對二級市場，投資者情緒會帶來積極的影響。
來源：中國基金報