本文主要研究 DeFi 對主流加密貨幣項目的影響。DeFi 近期發展迅速，主要有穩定幣、借貸、交易和投融資等方向。以太坊是 DeFi 熱潮的主要受益者，絕大多數知名 DeFi 項目是基於以太坊開發的。從供給和需求的角度來看，DeFi 項目會促使 ETH 價格上漲。比特幣的參與會對 DeFi 的發展起到促進作用。其他公鏈項目應該積極參與 DeFi。
DeFi 的現狀
DeFi （Decentralized Finance，開放金融）是指區塊鏈內用智能合約構建的開放式、去中心化的金融協議。DeFi 項目致力於在加密貨幣生態中構建新的金融系統。
DeFi 的發展趨勢如下圖所示。在 2019 年之前，整個加密貨幣市場的關注焦點並不是 DeFi，與 DeFi 相關的項目數量非常少，鎖定的資產價值也不高。進入 2019 年之後，越來越多的 DeFi 項目開始湧現出來並得到認可，在這些項目中鎖定的資產價值大幅提升。由於很多 DeFi 項目之間存在多層嵌套，有內在不穩定性，受今年 3 月 12 日加密貨幣市場大幅下跌的影響，多個 DeFi 項目出現大額清算抵押品現象，鎖定的資產價值出現大幅下降（圖中藍色箭頭）。然而，這並沒有改變 DeFi 繼續向上發展的勢頭。隨著流動性挖礦的興起（圖中紅色箭頭），超高的收益率吸引了大量用戶的參與到 DeFi 項目中來。目前，在主要 DeFi 項目中鎖定的資產價值已經超過 120 億美元。
圖 1：DeFi 項目中鎖定的資產價值（圖片來源：DeFi Pulse）
DeFi 項目主要可以分為穩定幣、借貸、交易和投融資等方向。
Maker 是基於以太坊開發的早期 DeFi 項目，用戶可以通過超額抵押的方式創建穩定幣 DAI。DAI 和美元進行 1:1 錨定，是市值最高的去中心化穩定幣。DAI 的交易信息以及背後抵押物的信息都是公開透明的，可以在鏈上查詢。目前，Maker 鎖定的資產價值超過 20 億美元。
Compound 是基於以太坊開發的去中心化借貸平臺。借方將自己持有的加密貨幣存入資金池，獲得相應的收益；貸方從資金池中貸出加密貨幣，需要支付利息。今年 6 月，Compound 最先提出流動性挖礦，推出其治理代幣 COMP，獲得了大量的用戶和市場關注。目前，Compound 鎖定的資產價值超過 12 億美元。
Uniswap 是基於以太坊開發的算法型去中心化交易所。Uniswap 通過算法提供交易深度，資產的價格只在交易發生的時候才會發生變動，有效減少外部因素對價格的操縱。Uniswap 通過智能合約提供激勵機制，激勵用戶提供資本進行做市，從而完成去中心化交易。目前，Uniswap 鎖定的資產價值超過 27 億美元。
除上述項目之外，Yearn、Synthetix、Sushiswap、Balancer 和 Curve 等也是當前熱度和影響力非常高的 DeFi 項目。
DeFi 的影響
隨著 DeFi 項目的迅猛發展，DeFi 熱潮對整個加密貨幣市場帶來了重大影響。
以太坊
以太坊無疑是 DeFi 熱潮的主要受益者。如下圖所示，絕大多數知名 DeFi 項目是基於以太坊開發的。
圖 2：知名 DeFi 項目的信息（圖片來源：DeFi Pulse）
DeFi 項目對以太坊的影響可以從供給和需求兩方面來分析。對於供給來講，用戶參與 DeFi 項目會在資金池中鎖定的資產，這會降低 ETH 的實際流通數量，相當於供給減少。對於需求來講，由於 DeFi 項目的大量操作都是在鏈上進行，需要使用 ETH 支付交易費用，DeFi 項目的運行增加了用戶對 ETH 的需求。因此，從供給和需求的角度來看，DeFi 項目會促使 ETH 價格上漲。
隨著以太坊上交易量的增加，鏈上擁堵情況變得嚴重。用戶會為每一筆交易支付費用，但是礦工會優先打包那些交易費更高的交易，因此以太坊的 Gas 費也出現大幅上漲。如下圖所示，自今年 3 月以來，以太坊每日的 Gas 費處於上漲趨勢，目前維持在很高的水平。以太坊礦工從中獲得了大量的利潤，促使更多的算力投入到以太坊挖礦中來，這在一定程度上提高了整個以太坊網絡的安全性。
圖 3：以太坊每日 Gas 費（圖片來源：Etherscan）
比特幣
從表面上看，基於以太坊開發的 DeFi 項目不會對比特幣產生直接影響。但是，隨著 Maker、Compound 以及其他 DeFi 項目使用比特幣作為抵押品提供服務，比特幣會映射到以太坊上。以 WBTC 為例，用戶通過持有的 BTC 以 1：1 的方式兌換以太坊上的 ERC20 代幣，這個代幣的價值就可以與比特幣錨定。如下圖所示，在以太坊上鎖定的 BTC 數量在近期出現大幅增長，目前已經超過 15 萬個。參與 DeFi 的比特幣會暫時退出市場流通，相當於比特幣的供給減少，這對於比特幣的價格是一個利好因素。當然，目前參與 DeFi 的比特幣數量並不是特別多，不會對比特幣產生非常顯著的影響。
圖 4：以太坊上鎖定的 BTC 數量（圖片來源：DeBank）
同時，由於比特幣對於加密貨幣市場有巨大的影響力，比特幣的參與會對 DeFi 的發展起到促進作用。
其他公鏈項目
公鏈項目之間存在著競爭關係。以太坊生態中的 DeFi 項目獲得成功之後，EOS、Polkadot 和 TRON 等其他公鏈項目迅速做出反應，積極嘗試並推動生態中的 DeFi 項目。
以 EOS 為例。EOS 在 2019 年推出 REX （Resource Exchange）資源交易平臺，在 REX 平臺上可以交易 CPU 和 NET 資源。REX 是 EOS 生態內的 DeFi 項目，曾經的市場熱度很高，鎖倉的代幣價值在當時僅次於 Compound 和 Maker。在這次 DeFi 熱潮中，EOS 生態中也推出了 DeFis 等 DeFi 項目。但是，這幾個 DeFi 項目並沒有在市場上引起太大的關注，EOS 在 DeFi 領域的聲音比較微弱。此外，Polkadot、Solana 和 TRON 等公鏈也在生態中推出了 DeFi 項目。
在以太坊升級到 2.0 之前，以太坊的性能和高昂的手續費是制約 DeFi 進一步發展的瓶頸，這同時也是其他公鏈項目可以改進的機會。以太坊的高昂交易費用會阻止普通用戶的參與，其他公鏈項目可以通過更好的性能和更低的交易費用吸引這部分用戶參與到自己生態中。
主流交易所
得益於 DeFi 的爆發，去中心化交易所（DEX）也在這個階段取得了顯著進步。DEX 具有無需許可、非託管等優勢，並且不需要註冊登錄以及 KYC 審核。在 DeFi 熱潮之前，DEX 在用戶體驗和交易深度上遠遠不及中心化交易所。但是，隨著流動性挖礦的興起，大量資金湧入去中心化交易所。DEX 項目中鎖定的資金量大幅增長，Uniswap 中鎖定的資產價值超過 27 億美元。
DEX 的興起必定會與中心化交易所產生競爭。但是，DEX 的體量還是比較小，主流加密貨幣的定價權還是在中心化交易所。對於一些市值較小的加密貨幣，DEX 的交易量會大於中心化交易所。目前來講，DeFi 項目並沒有對中心化交易所產生太大的衝擊。
DeFi 的前景
DeFi 是一種更公平，更透明的金融體系，使金融服務建立在一個去中心化的體系中。DeFi 的信息對於市場上所有參與者都是透明的，這創造了無需信任的環境。DeFi 不依賴於現有的銀行體系和金融系統，所有用戶都可以通過參與 DeFi 獲得金融服務，對於那些沒有銀行帳戶的人來講是一個巨大便利。
以太坊已經在 DeFi 領域積累了一定的領先優勢，未來需要做的是進一步提升性能並降低交易費用。對於其他公鏈項目來說，應該繼續積極參與到 DeFi 中。更多的公鏈加入會加劇 DeFi 競爭的激烈程度，促進各個公鏈之間的良性競爭，從而促進 DeFi 生態的發展。未來隨著整個 DeFi 市場的規模增長，參與 DeFi 的公鏈項目都有機會從中獲益。
近期，市場上 DeFi 的熱度已經逐漸回歸理性，很多投機類的 DeFi 項目會消失，只有真正滿足用戶使用需求的 DeFi 項目才會繼續生存下來，例如穩定幣、借貸和去中心化交易所等項目。DeFi 項目都還處於早期階段，自身還存在很多問題。在 DeFi 項目下一步發展中，引入信用並且降低超額抵押的比例是值得關注的方向。在這個過程中，需要將區塊鏈與大數據、AI 等其他技術相結合。
原文標題：《DeFi 對主流公鏈項目的影響》
撰文：郝凱，就職於 HashKey Capital Research
審核：鄒傳偉，萬向區塊鏈與 PlatON 首席經濟學家
本文來源： 鏈聞/ 作者：HashKey Capital Research