第一部分、2019年鋁價行情回顧
2019年鋁價波動幅度放緩，整體維持價格重心下降的大區間震蕩。總體看年初上漲至14500附近，隨後展開長達一年的區間波動。低點13500，高點14500附近。整體價格高點不斷下滑，整體表現仍然偏弱。
第二部分、產業鏈分析
一、上遊原料供應：鋁土礦三大產地穩定供應；氧化鋁繼續過剩，價格圍繞成本
1、鋁土礦：來源更替，供應充足，對外依存繼續升高
2019年中國鋁土礦進口來源地仍然呈現幾內亞、澳大利亞、印尼三國三足鼎立局面，佔總進口量的94%以上。其中，幾內亞依然保持著我國進口鋁土礦最大來源國的地位，幾內亞低溫礦石儲量豐富、性價相對較高，為山東、晉豫地區低溫線礦石使用的主力，2019年我國共進口來自幾內亞的礦石4444.53萬噸，同比增長16.49%。
澳洲礦石2019年共進口3604.13萬噸，同比穩增21.08%，山東沿海地區、內蒙、重慶等地氧化鋁廠為主要使用廠家。
印尼礦石繼2018年解禁出口以來，佔比明顯抬升，2019年共計進口印尼鋁土礦1441.12萬噸，同比大增91.16%，山東及山西地區部分氧化鋁廠主要使用。
除此三國外，2019年我國進口自其他國家的礦石佔總進口量的6%，來自於馬來西亞、巴西、所羅門、黑山、牙買加、印度、土耳其、加納、越南等。
根據中國海關，2019年全年中國共進口鋁土礦10066.39萬噸，同比增加21.91%，年度進口量首度破億噸水平。
鋁土礦供應整體維持充足，價格保持穩定。各大鋁廠提前布局海外鋁土礦資源地區，擴充進口來源，或在海外加工轉為氧化鋁進口。隨著中國鋁業公司幾內亞鋁土礦等項目的開展，預計2020年，中國鋁土礦進口量仍將繼續保持在1億噸以上，幾內亞、澳大利亞和印度尼西亞仍然是最大的出口國。
2、氧化鋁：價格下滑，繼續過剩
近年國產礦山整頓和環保督查形勢嚴峻化，內地企業開始改良進口低溫線技改工藝。 根據了解，中鋁中州鋁業、國電投山西鋁業、香江萬基三家企業已完成技改產能約 370 萬噸。
從投產計劃來看， 2019-2020年氧化鋁投產壓力仍然接近1000萬噸，但由資金、工藝、效益、礦石等綜合因素考慮，實際能落地的產能或較為有限。從政策角度看， 由於多數企業已經達到排放標準，因此2020年環保對氧化鋁的產量影響不大，預計採暖季期間對氧化鋁市場供需關係相對平穩。
2019年中國氧化鋁產量為7247.4萬噸，同比下降1%。受海外鋁土礦供給寬鬆影響，氧化鋁產能加速擴張，2019年底建成產能突破8700萬噸，進一步加劇產能過剩局面。預計2021年全球氧化鋁產能達到17313萬噸左右。
由於國內氧化鋁價格不斷下滑，出口量幾乎降至為零，氧化鋁已由去年的淨出口恢復為淨進口狀態，國內氧化鋁市場悲觀預期疊加海外緊張局勢有所緩解， 2020 年氧化鋁或恢復少量淨進口狀態。
總體來看，隨著國內產能受環保驅動不斷改良工藝至低溫線，上遊企業對進口鋁土礦需求不斷增大；2020-2021年氧化鋁行業產能過剩局面料繼續延續，但隨著氧化鋁產能集中度提高，無序投產可能性較低，氧化鋁開工率料將受成本擾動，一旦價格有所反彈整體產量會快速增加，而一旦價格跌破成本則開工會快速減緩。氧化鋁價格對電解鋁成本支撐效用減弱。
二、中遊電解鋁供應：政策導向繼續引導產能轉移
1、產能產量：過剩局面繼續。產量受價格調節
截至2018年底產能指標交易結束後，除發改委特批產能再難出現新增電解鋁產能計劃，電解鋁產能天花板基本確定。2019年中國電解鋁減產產能約300萬噸，其中大部分產能由北方地區向西南地區轉移。河南省今年已退出約60萬噸電解鋁產能。宏橋集團也計劃在未來2-3年內將200萬噸電解鋁產能轉移至雲南。減產產能主要集中在山東河南。
2019 年新增產能主要在內蒙、廣西、雲南，主要是西南地區。
2020 年電解鋁供給壓力仍大，計劃投產產能仍然超過300萬噸，但結合具體電價和鋁價綜合考慮，預計 2020 年電解鋁最終新增產能實際投產150萬噸左右。
截止2019年12月底國內鋁冶煉企業建成產能4517.4萬噸，運行產能3411萬噸，產能運行率為75.51%。
在產能天花板確定、產能指標交易結束之後，新增產能總量基本成為確定性因素，開工和產量情況則由上遊鋁廠綜合環保政策、市場化經濟效益等因素調控。據國家統計局，2019年1-12月全國電解鋁總產量為3504萬噸，同比下滑0.9%。
2、中遊顯性庫存：進入低水平，價格彈性增大
2019年電解鋁行業最大的變化出現在中遊顯性庫存端。鋁錠庫存終於結束了接近3年的常規庫存超過100萬噸的局面，年末現貨庫存回落至60萬噸左右的中低庫存水平。顯性庫存維持150萬噸左右的情況下鋁價彈性較小且下沉概率較大。而維持60萬噸左右的庫存水平，價格想像力較大，容易引起期現貨資金炒作興趣。
總體來看，2019年成本端繼續偏向進口鋁土礦低溫生產線，氧化鋁產能過剩，價格持續下滑至圍繞成本附近，對鋁錠價格支撐作用削弱；電解鋁行業產能天花板固定，產能置換繼續從山東河南像內蒙西南進行，新增、復產產能保持年均100萬噸左右水平。中遊顯性庫存成為最大亮點，在價格窄幅波動中消化了超過150萬噸的現貨庫存。給未來幾年鋁錠價格提供了較大想像空間。在鋁錠綜合成本基本維持13000左右的情況下，未來鋁錠價格料難以長期運行在13000之下。但2020年在鋁錠產能仍保持過剩且新增產能並未充分釋放的前提下，鋁錠上方空間仍然不大。
三、下遊需求：後疫情時代，關注政策扶持恢復情況
1、鋁材：環保檢查過後，產量開始恢復
2019年中國鋁材產量為5252.2萬噸，同比增長7.5%。其中分項統計鋁擠壓材2008萬噸、鋁板帶材1136萬噸、鋁箔材400萬噸、鋁線材430萬噸、鋁粉16萬噸、鋁鍛件和其它材20萬噸。隨著中國疫情逐步消退，下遊復產復工逐步正常，疊加國家新出臺的汽車、家電消費刺激政策，下遊需求有望部分恢復正常水平。
隨著滬倫比值的大幅修復，疊加內外基本面供需預期的逆轉，以及各國對中國鋁材展開反傾銷措施，鋁材出口量在逐月下滑，2019年1-12月中國鋁材出口量為515萬噸，同比下降1.6%。隨著中美關係惡化，海外疫情蔓延，外需預期較為悲觀，預計 2020 年鋁材出口量將會繼續下滑。
2、房地產：從嚴調控，遏制過熱發展
2019年1—12月份，全國房地產開發投資132194億元，比上年增長9.9%， 2019年，房地產開發企業房屋施工面積893821萬平方米，比上年增長8.7%。房屋新開工面積227154萬平方米，增長8.5%，增速比1—11月份回落0.1個百分點，比上年回落8.7個百分點。房屋竣工面積95942萬平方米，增長2.6%。
2019年，商品房銷售面積171558萬平方米，比上年下降0.1%。
2019年末，商品房待售面積49821萬平方米，比11月末增加600萬平方米，比上年末減少2593萬平方米。
展望2020年，整體市場調控政策依舊保持從嚴基調，在因城施策、一城一策下，房地產市場整體仍將平穩運行。房地產政策方向整體料繼續保持新開工、銷售等與鋁下遊密切相關的經濟數據相對穩定。
3、汽車產銷：等待政策扶持
2019年,汽車產銷分別完成2572.1萬輛和2576.9萬輛,同比分別下降7.5%和8.2%。產銷量降幅比上年分別擴大4.2和5.4個百分點。連續兩年的加速下滑，疊加疫情重擊，2020年一季度汽車銷量腰斬。發改委已經出臺新的汽車稅費、消費下鄉刺激等相關扶持政策，汽車產銷料將逐步保持穩定。
總體來看，2019年消費端整體而言保持疲弱。房地產調控政策從嚴，大基建轉為刺激主要增長點，汽車消費下滑，家電保持穩定。展望2020年，疫情突發，短期重創國內建築型材開工、汽車消費、基建復工等領域。而海外疫情周期稍晚於中國，在中國逐步走出復產復工、消費穩步回升之際，海外疫情開始蔓延，從歐洲北滿蔓延至南半球南美印度，以及中美關係不斷惡化，外需不斷萎縮。型材出口料進一步下滑。中央財政、貨幣政策轉為重視內需，持續出臺汽車、家電優惠、減免稅費、下鄉等等優惠政策，同時出臺大基建刺激政策，出臺穩健寬鬆的貨幣政策，保持房地產市場穩定健康運行。整體2020年電解鋁下遊需求方面並不樂觀，同時也並不悲觀。重點關注外部環境是否有改善可能還是繼續惡化。
第三部分、跨市場（期現貨、滬倫鋁）分析
1、期現貨、國內外套利關係
2019年國內期現貨鋁價整體波動幅度下降，基差逐步走強，長江鋁價結束常規貼水轉為升水盤面，而南海升水不斷擴大至900左右。現貨市場受庫存不斷下滑影響逐步走強，而期貨盤面受遠期不確定性影響逐步偏弱。
倫鋁受外部環境不斷惡化繼續走弱，而滬鋁整體保持區間波動，滬倫比恢復至7.5附近。
2、期貨庫存
2018年LME庫存整體保持120萬噸左右，註銷倉單佔比保持30%左右。
上海期貨交易所鋁庫存全年幾乎單邊下滑，與現貨庫存基本保持同步，去庫存進展良好，庫存處於常規年份偏低水平。給鋁錠價格提供較好的支撐和想像空間。
第四部分、圖表技術分析
倫鋁整體在長期上升支撐線之上持續緩慢回落，中期支撐線處買盤逐步減弱，有繼續回落的可能。關注後續回落至斜向支撐後的走勢情況，有望延續長期上漲趨勢。因此倫鋁2020年有先跌後漲的可能。
滬鋁長期較倫鋁持續偏弱，中期保持緩慢下降通道中盤整。2019年反彈弱於前期走勢，保持下跌通道繼續下滑可能性較大。下方支撐12700附近值得關注能否止跌。
第五部分、2020年鋁價展望
2020年註定是不平凡的一年，年初開始席捲全球的疫情突然爆發，輪番重創全球經濟活動。在此背景下中美對抗不斷升級，原有的國際貿易合作局面突然中斷。此大背景之下，全球經濟活動關聯度下降，全球各經濟體經濟數據不同程度下滑。中國作為全球第一個大規模爆發的地區，同時也在一季度結束後基本第一個進入復甦過程。但海外疫情意外蔓延，南北半球接力爆發，除中國外主要經濟體數據不同程度受創。中國兩會定調今年發展方向，及時將發展目標從保增長、外貿拉動轉為穩內需、保就業、助力復甦等更為務實的方向。後續應繼續觀察兩個重要方面：中美關係走向和全球疫情走向以及各國出臺的刺激政策如何對衝疫情影響。
行業基本面來看，國內鋁市繼續保持供需寬鬆局面，與2018、2019年相比，行業集中度不斷提高，電解鋁平均成本保持13000附近，基本封殺鋁價中期低於此價格的可能；中遊去庫存進程良好，庫存降至偏低水平，增強鋁價彈性。下遊需求在疫情打擊後逐步開始恢復正常，關注刺激扶持政策如何落地以及後續持續性。房地產行業繼續保持偏緊跳空，行業熱度繼續下降，保持穩定為主；汽車、家電消費疲弱，但料在刺激政策尤其是下鄉消費助力下有望回升。
綜上所述，2020年宏觀面相對複雜，鋁價下行空間被鋁廠成本和調控預期封鎖；而上行空間受過剩產能、出口堪憂等因素困擾缺乏動力，庫存保持偏低水平的情況下鋁價波動料將增大。全年鋁價區間預期13000-14500。在市場環境面臨諸多不確定性的大背景下，預測準確性偏低，而跟蹤主要多空博弈邏輯走向、關注重要因素變動的意義相對更大。
值得關注的重要風險點：中美貿易摩擦繼續惡化；疫情年內難以控制甚至繼續擴大反覆；中國刺激政策持續性不足等。
(責任編輯：簡兒)
標籤：有色寶鋁年報
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