編者按：本文來自微信公眾號「節點財經」（ID:jiedian2018），作者：A股頻道，36氪經授權發布。原標題：《淨利潤攔腰斬、負債近40億 「中國宜家」吃掉武漢國企仍未翻身》
去年年底，居然之家在深交所敲鐘。成為繼紅星美凱龍、富森美之後第三家登陸A股的家居賣場。在中國家居品牌中，居然之家和紅星美凱龍是老對手。一直以來，市場也樂於將兩者對比，但無論是營收還是利潤情況，居然之家總是排在紅星美凱龍身後。
日前，居然之家發布2020半年報，上半年，淨利潤為4.07億元，較上年同期下降57.57%。而同期，紅星美凱龍淨利潤為11.01億，為居然之家淨利潤的2倍有餘。
作為首次披露的半年報，居然之家有點尷尬。而除了在老對手面前相形見絀之外，居然之家財務吃緊，經營現金流虧損超5億人民幣。為了緩解資金層面的緊張，今年5月，居然之家提出定增計劃，募資金額為35.95億元。
過去，居然之家在業內有中國「宜家」之稱，但經過數年發展，似乎還是「二房東」模式。不同於來自瑞典的宜家，產品都是直營模式，通過宜家自身團隊(或者外包團隊)設計，然後委託廠家生產，執行苛刻的產品標準。
而居然之家的門店中，廠家的產品質量參差不齊，全憑消費者的慧眼，進駐的家居品牌可以說「只要付得起租金就可以」。
有了35.95億的資金，憑「二房東」模式，能否讓居然之家在下半年回血？
1999年8月，居然之家第一家門店——北京東四環店正式開業。當時，這還僅是一家小型家居建材集貿市場，經營面積不足3萬平方米、年銷售額不足3億元。直到第三年，才開出了第二家店。
根據最新的財報顯示，截至2020年6月30日，居然之家在國內29個省、自治區及直轄市經營了358個家居賣場，包含89個直營賣場及269個加盟賣場。20年間，居然之家董事長汪林朋將這家小店推向了全國。
在走向全國後，汪林朋開始加速推進上市工作。2015年，汪林朋密集增持居然之家，完成了從持股不足9%的自然人股東到公司實控人的升級轉變。4年後，居然之家以360億元的估值，獲得阿里、雲鋒基金、泰康人壽、加華偉業、約瑟投資等機構的戰略投資，投資額達130億元。
這幾年中，居然之家業績不斷上升。2016-2018年度，居然之家實現營收64.98億元、73.89億元、83.69億元，實現歸母淨利潤8.33億元、11.23億元和19.52億元。
2019年，居然之家營收達到了90.85億元。正是這一年，通過入主武漢商業老大武漢中商，居然之家順利登陸A股。值得一提的是，汪林朋就來自湖北黃岡，亦是北京湖北企業商會的會長。
入主前，武漢中商體量不大，但也是老牌國企，坐擁大量優質商業物業。吃掉武漢中商，意味著居然之家在新零售領域獲得近55萬平米的營業面積。未來，推進居然之家布局有極大幫助。
不過，根據日前發布的財報，居然之家上市後首份半年報並不如人意。2020年上半年，居然之家實現營業收入39.18億元，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.07億元。相比2019年上半年，居然之家實現的營業收入為42.29億元，實現的淨利潤為9.59億元。
要知道，自從吃下武漢中商，居然之家在武漢市核心商圈以及湖北省荊州、黃石、黃岡、十堰、鹹寧、孝感、荊門等10個主要城市，同步拿下了9家現代百貨店、1家購物中心、106家各類超市。
即便如此，也沒能幫助居然之家力挽狂瀾。對於淨利潤腰斬，居然之家的解釋是，「2020年上半年新冠疫情爆發，湖北成為疫情『重災區』。」但需要注意的是，武漢中商所帶來的收入在居然之家整體營收中，呈積極且重要的意義。
數據來源：財報
雖然居然之家並未在半年報中單獨呈現百貨公司、各類超市的營收，但從營收構成看，居然之家一直以來的主要營收組成部分租賃及加盟服務業，較上年同期降低了25.45%，反而是與武漢中商相關的商品銷售業由上年同期的7779萬上升至8.36億，暴增了974.06%。大概率就是由武漢中商所帶來的。
而將淨利潤腰斬歸結在「註冊地在武漢」顯然有些牽強。
業績下滑引出了居然之家的真實狀況，更大的問題是，居然之家的現金流較為緊張。
財報顯示，上半年，居然之家經營現金流虧損5.58億。另外，償還債務支付的現金高達 6.77億，較上年同期5244萬，增加了1190.49%。對此，居然之家解釋，該款項主要由於本期償還借款較多。
居然之家有多少借款？
財報顯示，本報告期內，居然之家長期借款為30.28億，而上年同期末為23.04億，佔總資產的比重由6.62%上升至8.89%；此外，報告期內，短期借款為8.84億，上年同期末為2.29億，佔總資產比例也由0.66%上升至2.06%。
數據來源：財報
目前，居然之家帳上貨幣資金為33.1億，但長短期借款相加高達39.12億。比帳上的貨幣資金還要多出6億人民幣！資產的帳面價值高於可收回金額，讓居然之家的信用減值損失暴增909.96%。
加之營收承壓，經營現金虧損，居然之家財務狀況不佳。
為了緩解資金方面的緊張，居然之家在今年的5月就申請了35.95億定增，目前申請獲審核通過。據了解，居然之家此次定增募資將用於居然之家旗下門店改造升級項目，項目投資總額19.36億元，使用募集資金額14.75億元；中商超市智慧零售建設項目投資總額6.52億元，使用募集資金額4億元；此外，大數據平臺建設項目、居然之家京津冀智慧物流園項目（二期）使用募資金額分別為2.7億元、4.5億元。
還有一部分，用於補充流動資金使用，募集資金額為10億元。
有了這35.95億，緩解了居然之家的燃眉之急，不過，下半年如業務再出現持續下滑，投資人恐怕也不會買單了。
作為多年的老對手，無論是營收、開店數量都要被一一比對。財報顯示，紅星美凱龍上半年營收60.24億元，同比下降22.34%，歸屬於上市公司股東的淨利潤11.01億元，同比下降59.29%。
即便是受到疫情影響，在營收方面，紅星美凱龍仍然比居然之家高出20.06億元。
數據來源：財報，節點投研所
從開店數量看，截至報告期末，紅星美凱龍經營了87家自營商場，247家委管商場，通過戰略合作經營12家家居商場，另外，還以特許經營的方式授權開業50家特許經營家具建材項目，共包括430家家具建材店/長業界。其經營的自營商場和委管商場，覆蓋了全國29個省、直轄市、自治區的209個城市。如果僅算自營和委託管理商場，居然之家以358個家居賣場的數量略勝一籌。
居然之家門店信息
紅星美凱龍門店信息
對比二者覆蓋的區域，居然之家上半年營收重鎮是華北地區，收入為14.19億，在同一區域，紅星美凱龍收入為5.11億（含北京和天津），前者是後者的2.78倍。該區域，是紅星美凱龍收入第二。
紅星美凱龍營收最多的是華東區域，為15.60億元（含上海），在同一區域，居然之家的營收為2.04億。前者是後者的7.65倍。
可以說，紅星美凱龍在華東地區已經佔據了優勢，居然之家在華北勝出，但綜合其它領域，兩者平分秋色，但紅星美凱龍略勝出。
數據來源：財報，節點投研所
對比營業行業收入和成本，居然之家和紅星美凱龍分別為39.18億、60.24億。總資產分別為304.52億、1300億。相比之下，居然之家仍落在下風。回顧2019全年，居然之家收入為90.85億，而當時，紅星美凱龍為164.69億。
雖然紅星美凱龍是「A+H」股雙上市，且營收超過居然之家，但資本市場顯然更愛後者。
截至9月25日，紅星美凱龍A股市值為376.44億元，港股市值為183.14億港元（161.21億人民幣），相加為537.65億人民幣，不敵上市不足一年的居然之家，其市值已達到505.67億元。
回到1998年，紅星美凱龍借鑑連鎖模式，創建了連鎖品牌市場。而居然之家在2003年才開出第二家分店，邁向了連鎖發展的步伐。
類似的商業模式，對資產的渴求是相似的。今年6月，紅星美凱龍申請擬定增40億，其中11.7億還債，8.7億建新零售平臺。
當前，家居行業也正在加速進入巨頭時代。而巨頭之間的市場爭奪，除了可看得到的賣場規模之爭，背後資本的較量才剛開始。未來，中國家居賣場一哥的位置，誰來坐？或許需要從資本層面著眼。