來源：企業觀察網 作者：陳小米
據上交所官網顯示，科創板上市委2020年第92次審議會議將於2020年10月26日上午9時召開，會上將審議科美診斷的首發申請。
科美診斷技術股份有限公司（以下簡稱「科美診斷」）向上交所科創板上市委提交招股說明書。公司從事的主營業務，是臨床免疫化學發光診斷檢測試劑和儀器的研發、生產和銷售，其產品為基於光激化學發光法的LiCA系列診斷試劑和基於酶促化學發光法的CC系列診斷試劑及儀器。
科美診斷所在的化學發光免疫診斷行業目前國產替代率較低，前四家外資跨國企業佔據國內80%的市場，國產企業中前四家企業領先優勢明顯，佔據國產80%以上的份額，科美診斷在裝機總臺數和研發費用上與這四家企業差距較大。另外，科美診斷的副總經理趙衛國在一家名為瑞漢智芯醫療科技（嘉善）有限公司擔任總經理，而該公司的股東之一便為科美診斷的最大供應商，然而，這一層關係並未在招股書中披露。此外，科美診斷所在的行業為技術密集型行業，公司在資金充足下按理應該加大研發投入，然而在報告期內科美診斷進行了大額股份支付，導致公司兩年內增收不增利。
喪失先發優勢
目前我國的免疫診斷領域以化學發光為主，外資跨國企業佔據行業的主要市場份額。2019年，以羅氏、雅培、西門子、貝克曼進口「四大家」為代表的外資佔據我國化學發光市場80%以上，是進口替代率程度較低的IVD細分子領域，單個國內企業市佔率不超過5%。科美診斷並未在招股書披露其市場佔有率，但可以推斷其份額低於1.4%，位於邁克生物之後。
2016-2019年，國產化學發光企業收入快速增長，其主要邏輯在於二級醫院幾乎空白市場裝機量提高。儘管在三級醫院也實現了部分裝機，但競爭力有限，實際的試劑消耗量遠遠低於外資水平。國內企業通過檢測量較少、外資未涉及的非主流檢測項目切入市場，再逐漸向市場導入自身的主流項目，由於路徑曲折、戰線較長，3級醫院的主流項目仍以外資產品為主。
不同於生化診斷，化學發光免疫診斷系統全部為封閉式系統，導致儀器與試劑的收入必然存在極強的相關性，化學發光企業主要依靠毛利率較高的試劑銷售獲取利潤。行業內龍頭企業擁有一定技術優勢，客戶黏性較強，試劑銷售更易與終端市場的儀器銷售、售後等服務在內部形成正反饋機制，加劇行業馬太效應。
目前在國產企業中，新產業、安圖、邁瑞、邁克從產品到渠道，領先優勢十分顯著，佔據國產80%以上的份額，而科美診斷與這四家企業尚存差距。
資料來源：招股書、公司公告
以化學發光儀器裝機臺數來對比，2019年新產業裝機臺數達6860臺，數量是科美診斷的6倍有餘，其他三家的裝機臺數也遠遠領先。以研發投入來衡量，科美診斷在2019年的研發投入僅為5600萬元，而其他四家均在1億元以上。因此，在國產企業之間的競爭中，科美診斷已經失去先發優勢，對於存在明顯正反饋效應的化學產品而言，科美診斷要想追上這四家國產企業，難度恐怕不低。
最大供應商與高管有「交集」未被披露，股份支付吞噬兩年利潤
2017年至2019年，公司的前五大供應商供貨額佔科美診斷採購額的比例分別為68.92%，60.91%及64.83%。近三年來，公司第一大供應商嘉興凱實生物科技有限公司（以下簡稱「嘉興凱實」）佔採購總額比例為40.06%，40.80%及44.62%，呈逐年上升趨勢，且接近50%的採購總額。
雖然科美診斷在招股說明書中明確「公司董事、監事和高管人員在上述主要供應商中不持有股份或其他權益，不存在關聯關係。」 但公司的副總經理、董事ZHAO WEIGUO卻和嘉興凱實有「交集」。
ZHAO WEIGUO是一個中文名字的拼音，然而招股書從未提及中文名字，ZHAO WEIGUO貫穿始終，根據企查查公布的數據，博陽生物科技（上海）有限公司（以下簡稱「博陽生物」）的董事名錄中，確實有WEI GUO ZHAO，其中文名字，是趙衛國。也就是說趙衛國和WEI GUO ZHAO極可能指的是同一個人。但招股書裡並未披露趙衛國在瑞漢智芯醫療科技（嘉善）有限公司擔任總經理，而該公司的股東名錄中，有科美診斷第一大供應商嘉興凱實的身影。
據招股書數據披露，報告期內科美診斷的營業收入保持穩定增長態勢，分別為3.19億元、3.66億元和4.55億元。然而，2017年及2018年科美診斷的淨利潤卻連續為負，分別為-4.92億元、-4.91億元，直到2019年淨利潤才回正，但相對數額較低，為1.88億元。產生這一現象的主要原因在於科美診斷將募集到的大量資金，都用在了股份支付金上。2017年及2018年，科美診斷連續兩年進行股份支付，產生管理費用分別為5.24億元和5.20億元。並且，拋開過高的股份支付金不談，報告期內科美診斷的管理費用也分別高達0.3億元、0.31億元和 0.34億元，管理費用率分別為9.48%，8.33%及7.5%，遠超行業平均水平。
資料來源：招股書
科美診斷所屬的體外診斷行業，集生物學、臨床醫學等多學科交叉，是典型的技術密集型行業。在資金充足的情況下不加大研發，而進行股份支付，其研發費用遠低於四大國產企業，這或將導致公司日後與四大國產企業的差距擴大。