長城證券--金達威公司動態點評:國際保健品巨頭GNC申請破產 金達威...

2020-12-23 同花順財經

　　【研究報告內容摘要】

　　事件:6月下旬,國際知名保健品巨頭GNC(健安喜)申請破產重整。

　　根據公告,GNC與其某些有擔保貸款人及關鍵利益相關方達成一致,將通過兩個方案實施美國破產法第11章項下的重整,兩個方案包括獨立重整計劃及出售計劃。兩個方案將同步推進,且GNC預期將最終確認採取其中的一項以使得GNC有望於今年秋季完成第11章程序。GNC北美以外的公司實體(包括GNC與公司的中國合資公司)未納入其第11章程序。

　　在上述兩個方案項下,GNC仍保持正常經營。

　　國際保健品零售巨頭申請破產,行業機會湧現,優秀企業有望實現彎道超車。GNC是以線下專營店銷售模式為主的國際保健品零售巨頭,據哈藥股份（600664）公告,GNC在全球50餘個國家和地區擁有9000餘家零售門店,提供1500餘種健康類產品,以營養補充劑和保健品的研發、生產、銷售為主營業務,並經銷第三方同類產品,自主品牌產品銷售約佔營業收入的50%左右。在電商蓬勃興起、保健品消費渠道日益多元的時代下,GNC自建渠道的重資產模式顯得日漸吃力,營業收入從2015年的26.39億美元持續縮減至2019年的20.68億美元,近5年歸母淨利潤有3年為負。

　　今年新冠疫情令公司經營雪上加霜,據公告,截至5月6日,約40%(即1300家)位於美國和加拿大的所屬GNC門店因政府的要求等原因而暫時關閉,且該等暫時關閉的門店中的一部分亦有可能在未來永久性關閉。一季度公司營收同比下降16.3%,毛利潤同比下降32.7%。作為保健品零售巨頭的代表,GNC的轟然倒下,預示著保健品行業以下趨勢:1)從渠道來看,線下專營零售渠道份額將進一步縮小,線上渠道迎來更大發展空間,未來積極拓展電商業務是企業的選擇與機遇;2)從行業競爭來看,巨頭的經營困境給其他對手提供了彎道超車的機會,企業有望重新洗牌;3)從產品來看,消費者越來越注重高品質差異化,過於同質化的商品競爭優勢薄弱,產業將進入產品為王的時代,聚焦消費者需求打造優質產品和強品牌力的企業更能脫穎而出。

　　金達威（002626）擁有保健品全產業鏈優勢,通過「核心大單品、品牌電商價值、快速渠道策略」3大措施加強品牌營銷推廣,有望進一步提升市佔率。

　　2015-2018年,公司收購或參股Doctor’sBest、ProSupps、Zipfizz和Labrada,切入傳統膳食營養補充劑、運動營養和體重管理領域,參股iHerb加碼下遊渠道銷售,目前已經整合了保健品從上遊原料供應到中遊生產加工再到下遊渠道銷售的全產業鏈,盈利能力進一步增強。今年公司在美國的保健品公司未因疫情減產或停工,在疫情期間線上渠道的爆發和線下渠道的有效管理使保健品銷售不減反增。一季度DRB和Zipfizz兩品牌銷售較大幅度增長,預計全年表現也較好。未來公司將更注重新品研發,不斷豐富產品線,增強品牌保健品競爭力,有望進一步提升市場份額。

　　投資建議:今年金達威輔酶Q10預計利潤6億元以上,維生素A及D3預計利潤6億左右,品牌保健品預計利潤1億以上。預計公司2020-2022年EPS為2.04、2.35、2.60元,對應PE分別為12.3倍、10.6倍、9.6倍,維持「強烈推薦」評級。

　　風險提示:市場擴張不及預期、下遊需求不及預期、產品價格大幅下降、原材料價格大幅波動、環境保護的風險、安全生產的風險。

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責任編輯：zzx

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