《投資者網》謝瑩潔
上市剛剛滿一年，杭州壹網壹創科技股份有限公司（下稱「壹網壹創」,300792.SZ）就迫不及待地再融資。
公司10月19日公告稱，擬定增募資不超過11億元，用於自有品牌及內容電商、倉儲物流、研發中心及信息化，以及補充流動資金。對於前者，公司表示：「項目的建設有利於解決因辦公場地受限而制約公司進一步發展的問題。」
而早在一年前，壹網壹創便使用IPO募集資金投入於綜合運營服務中心，並指出「有助於集中化辦公，改善員工工作環境」。而今該項目完成僅14%，公司又要募資蓋樓。
一解禁即減持股東急於落袋為安
2020年9月30日，壹網壹創的股東們終於等來首批3665.7萬股原始股解禁。
隨後在10月中旬，第三股東中金佳合與第四股東福鵬投資合計減持321萬股，約合市值5.2億元。10月19日，其他股東又火速拋出減持計劃——
福鵬投資、第八股東玉溪網哲、董事兼董事會秘書張帆、董事兼副總經理盧華亮、副總經理吳舒當日宣布，擬在3個月內減持不超過144.25萬股、144.25萬股、40萬股、50萬股、50萬股，合計428萬股，在總股本中佔比約為3%，福鵬投資及玉溪網哲的減持原因為「基金退出」「公司業務發展需要」，而高管出於「個人資金需求」減持。
從公司二級市場情況來看，似乎能理解股東為何要在此時落袋為安。
截至10月23日，壹網壹創報收175.5元/股，市盈率達到117倍，在網際網路軟體與服務行業49家公司中位居第14位。
「減持可以讓股東按市價把股票變成錢，定增則可以讓大股東折價買進股票。股東還充分掌握著上市公司經營的真實動態，一次這樣的『新陳代謝』就能讓股東長胖一圈。」財經評論員周科競如是說。
天眼查顯示，壹網壹創成立於2012年，以電商服務行業為主營。2019年9月27日以「A股首家電商代運營企業」的名號上市。百雀羚是壹網壹創的標杆性服務品牌，壹網壹創為其在主流電商平臺開設運營官方旗艦店，並提供品牌策劃、產品設計、客戶服務、銷售、倉儲物流等一條龍服務。
今年以來，網紅經濟成為熱門概念，壹網壹創也成了「風口上的豬」。今年上半年，公司營收同比降0.23%至5.58億元，歸母淨利潤同比增56%至1.08億元。
股價也隨之「妖風」不止。以2019年9月38.3元/股的發行價為起點，到今年5月下旬，股價突破216元/股，累計漲幅達630%。
深交所也關注到了這一情況，分別與今年4月13日、22日、26日及5月26日四次下發問詢函，其中均提及股價波動情況。
深交所要求壹網壹創說明，股價上漲情況與公司基本面是否匹配，是否存在通過高比例分紅及轉股炒作股價的情形，是否存在利用其他非信息披露渠道主動迎合「網紅經濟」「MCN機構」等市場熱點概念進行股價炒作的情形，是否存在內幕信息洩漏情形等。
壹網壹創通過回復函反覆向投資者提示風險：「行業競爭加劇、電商行業增速放緩，公司未來業績可能存在波動；市場熱點題材輪換變動，公司股價大幅上漲後可能產生波動；公司是一家電子商務服務提供商，不代表是網紅經濟的代表性公司。」
定增蓋樓補流填補研發不足
10月19日，壹網壹創公告，擬定增募資不超過11億元，擬將其中5.3億元用於自有品牌及內容電商項目；9307萬元用於倉儲物流項目；1.62億元用於研發中心及信息化項目；3.11億元用於補充流動資金項目。
根據定增預案，本項目完全達產後，預計可實現年新增銷售收入2.5億元，內部收益率（稅後）為16.82%。
所謂自有品牌及內容電商項目，即在杭州市錢塘新區打造運營中心，繼而孵化相關品牌。預案表示：「項目的建設有利於解決因辦公場地受限而制約公司進一步發展的問題。」
不過從壹網壹創的現金流情況來看，其似乎並不缺錢蓋樓。
2020年中報顯示，公司有貨幣資金7.19億元，一年內要償還的借款僅828.8萬元，負債率僅23%，流動比率與速動比率分別為3.03倍、2.7倍，高於2與1的正常值。
此外，壹網壹創本次擬建研發中心及信息化項目，似乎大有加碼研發之意，實際成效如何有待時間檢驗。
上市融資之前，壹網壹創研發投入為0；IPO成功後，2019年研發投入也僅有309.75萬元，營收佔比為0.21%，在行業內排名倒數第三；今年上半年投入384萬元，營收佔比提升到0.7%，同樣在行業內排名靠後。
與之相對的是，壹網壹創在營銷方面耗資不菲。以2019年為例，公司銷售費用達到3億元，銷售費用率分別為20.9%，在網際網路軟體與服務行業49家公司中排名第7位。
原因不難理解，壹網壹創一直專注於為品牌提供形象塑造、產品設計策劃、整合營銷策略等服務，主要通過大數據分析來精準打造品牌形象進而實現營收增長的目的。2020年上半年，公司銷售費用達到7957萬元。
孵化自有品牌擺脫大客戶依賴
上市剛滿一年，壹網壹創便再次融資，資本市場頓時議論紛紛。壹網壹創並不缺錢，卻兩次募資蓋樓。
早在2019年9月IPO時，壹網壹創就將募資的7.66億元，投入於品牌服務升級（3.5億元）、綜合運營服務中心（1.73億元）和補充流動資金（1.66億元）。
彼時公司表示：「建設綜合運營服務中心項目是公司進行集中化辦公、優化管理模式等重要舉措，有助於改善員工工作環境，提高工作效率。」
然而，從去年9月至今年10月，長達一年時間中，綜合運營服務中心項目進度僅13.9%。
本次募資蓋樓的合理性在哪裡？前次「品牌服務升級建設項目」中的1.2億元營銷推廣費即流動資金，為何幾次要求補充流動資金？《投資者網》就相關問題致電並電郵壹網壹創，等待四日仍未獲回復。
在壹網壹創看來，募資蓋樓並未純粹為了建辦公樓，而是為了孵化食品、保健品等領域的快消品類自有品牌，並開展線上店鋪直播、視頻平臺代運營和IP號打造等內容電商項目。
進一步追根溯源，是公司急於擺脫依賴百雀羚的外界形象。
從2012年成立至2019年上半年，百雀羚在公司營收佔比中均達到七成左右。上市後，壹網壹創直接取消披露百雀羚的收入佔比數據，並在財報中提示單一品牌集中度較高風險。
IPO前，壹網壹創也接洽了寶潔、強生、伊莉莎白雅頓等新客戶，企圖降低對百雀羚的依賴，但效果甚微。
根據壹網壹創的宣傳，今年其開啟品牌、品類的拓展，逐漸拓展了潮玩、小家電等品類，成效頗豐。而另一面，公司財務穩健性也不及以往。
根據2020年中報，公司淨資產收益率（加權）僅為8.22%，去年同期為16.57%；資產周轉率從1.09倍下降到0.35倍。
與之相對應的是，同期公司應收帳款從0.83億元增長到1.62億元；存貨從0.66億元增加到1.35億元。
雖伴隨爭議，仍有不少業內人士看好公司未來。
國元證券在研報中指出：「電商服務行業高速增長，公司作為頭部企業充分享受行業增長紅利。未來有望持續進行品類、品牌、渠道的拓展，並嘗試自有品牌孵化，增長潛力巨大。新冠疫情影響下消費者購買習慣向線上遷移，品牌方對線上投放與線上銷售的需求增強，給公司帶來積極影響。」