來源：金融界網站
來源：華泰證券
核心觀點
龍頭穩健成長，強者恆強
19年免稅/人力資源/酒店板塊行業景氣度較高，龍頭成長穩健；化妝品內部銷售額分化明顯；景區/旅遊服務/餐飲需求仍待改善。20Q1餐飲旅遊板塊受疫情衝擊顯著，Q2起伴隨疫情風險等級降低，人群流動性有望重新加速，有利於全國客運量增長、旅遊板塊復甦；化妝品板塊線上銷售高增長，各平臺商業化競速帶來的社交流量紅利有望持續，數位化轉型浪潮中，品牌方有望持續受益；職業教育受疫情短期負面影響，龍頭各項培訓業務、渠道網絡布局全面，考研/IT等賽道快速增長，疫情中展現較強招生能力，優勢有望不斷鞏固。我們長期看好中國國旅/中公教育/宋城演藝。
餐飲旅遊：19年免稅收入高增長，酒店龍頭快速開店，20Q1受疫情衝擊
19年免稅龍頭中國國旅免稅收入高增長。酒店行業龍頭RevPar下降，主要依靠快速開店帶動。景區成熟項目客流承壓，宋城演藝麗江項目表現靚麗，張家界、桂林項目收入快速爬坡。原材料價格上漲，餐飲板塊毛利率下降。20Q1景區/旅遊服務/免稅/酒店/餐飲板塊受疫情衝擊出現淨虧損。
職業教育：龍頭19年淨利潤較快增長，20Q1淨利潤下滑
職業教育龍頭中公教育19年招錄考試動能向事業單位、教師、綜合招錄等新領域切換，公務員序列收入佔比逐年降低，其他序列佔比提高，增長較快。20Q1受疫情擾動，中公教育營收12.30億/yoy-6.22％，扣非歸母淨利潤0.78億元/yoy-27.83％；疫情催化，政策利好，我們預計疫情過後考試招錄培訓市場有望擴大。
化妝品：19年線上渠道銷售同比增長，新營銷/新渠道帶來國貨新機遇
19年日用化學品板塊整體營收461.8億元/yoy-0.37％，歸母淨利潤23.5億元/yoy-15.31％，扣非歸母淨利潤為15.4億元/yoy+10.26％。19年日用化學品板塊整體淨利率為5.15％/yoy-0.94pct，淨利率下降主要受銷售費用率增長拖累。展望方面，新營銷、新渠道帶來國貨發展新機遇。
人力資源：靈活用工為2019年收入增長主引擎
A股唯一標的科銳國際2019年收入35.86億/yoy+63.24％，歸母淨利潤1.52億/yoy+29.38％；靈活用工為增長主引擎，內生收入同比增長64％。疫情倒逼企業採取線上招聘/遠程辦公/靈活僱傭等方式應對危機，中長期對於企業的用工觀念可能產生深遠影響，有利於靈活用工滲透率的長期提升。
投資建議：疫情不改龍頭長期成長邏輯
我們預計Q2隨國內疫情緩和，政策刺激加大，國內免稅、酒店、職業教育、化妝品和景區板塊盈利有望同比改善，海外疫情或影響部分化妝品公司原材料供應，出境遊恢復仍不確定。疫情不改龍頭長期成長邏輯，行業整合加速。我們長期看好中國國旅/中公教育/宋城演藝。風險提示：海外疫情持續時間較長；國內遊恢復緩慢；政策落地效果不佳。