來源：e公司官微
作者： 李師勝
股市大幅下跌、新冠疫情衝擊、全球央行放水……資本市場近期各種狀況，使得黃金作為信用保值資產的價值體現，從2019年至今飽受追捧。在黃金價格迭創歷史新高的情況下，紫金礦業的最大來源金礦鬧出了「么蛾子」。
26日晚，紫金礦業公告，公司在巴布亞紐幾內亞（以下簡稱「巴新」）波格拉金礦項目，未獲得巴新政府特別採礦權延期申請。2019年，波格拉金礦為紫金礦業貢獻了8.83噸礦產金，佔到公司當年礦產金總額的21％左右。紫金礦業表示，將爭取2020年礦產金產量與上年持平。
波格拉金礦位置
國外金礦遭遇黑天鵝
4月26日晚，紫金礦業公告，公司黃金主要來源之一的波格拉金礦，採礦權續約遭遇當地政府拒絕。
波格拉金礦位於巴新西部恩加省的波格拉山谷地區，2015年之前，世界黃金巨頭巴理克間接持有波格拉金礦95％權益。2015年，紫金礦業從巴理克手中以2.98億美元的價格拿到了波格拉金礦47.5％的權益。具體為，紫金礦業和巴理克黃金在巴新的合資公司巴理克（紐幾內亞）有限公司（以下簡稱「BNL」）持有波格拉金礦95％權益，紫金礦業和巴理克黃金分別持有BNL50％股權。
波格拉金礦的採礦權已於2019年8月到期，根據巴新國家法院判決，波格拉金礦仍可以繼續生產，直到巴新政府作出採礦權延期的決策時為止。巴新政府於2020年4月24日發布新聞，決定不批准波格拉金礦特別採礦權延期申請。巴新政府表示將組成國家談判團隊，就後續事宜進行協商。
不過，這遭到了BNL和紫金礦業反對。
BNL認為，巴新政府做出不授予波格拉金礦採礦權延期的決定沒有經過正當程序並且違反了巴新政府對BNL的法律義務，而且礦山所在區域的絕大多數民眾和土地主支持採礦權證延期。BNL表示，願意與總理、中央政府、省政府和土地主就礦權延期事宜進行談判，要求政府重新考慮其不授予礦權延期的決定，並爭取形成新的合作方案。如談判不成，BNL將會利用一切法律手段維護權利，並要求政府對合資公司因此造成的損失進行賠償。根據波格拉項目的礦山開發合同，BNL仍擁有波格拉金礦礦山設備和設施的所有權。
作為BNL股東方，巴理克已公告聲明不接受巴新政府以收購資產為目的的談判。
紫金礦業認為，波格拉金礦是巴新政府和恩加省的重要經濟來源，對國家和省政府、土地主及社區就業有重要影響，實現礦山穩定持續經營，符合各方利益，本公司在兼顧各方利益的同時，將積極尋求合法、合理的解決方案。若多方不能達成新的協議，礦山長時間停產對所有關聯方都將造成損失。
每年按權益歸屬紫金礦業的黃金產量約為8噸。截至目前，紫金礦業已收回全部投資成本。
去年為公司貢獻5.27億元利潤
波格拉金礦對紫金礦業意味著什麼？
波格拉金礦是一個世界級的淺成熱液型金礦，2015年紫金礦業收購時，位列全球在產金礦第36位，並位列全球有統計的580個金礦中第65位。
據紫金礦業2019年報，波格拉金屬儲量為314.31噸，可採儲量為153噸，剩餘開採年限為露採9年、地採11年。品位為4.22。
2017到2019年，紫金礦業礦產金分別為37.48噸、36.5噸、40.83噸。2019年，公司從波格拉金礦拿到的權益產量為8.83噸，是公司最大的礦產金來源，佔到了公司礦產金總量的21％左右。公司第二、三大金礦來源均未超過6噸。
按照紫金礦業持有權益計算，2019年，公司持有波格拉金礦總資產為33.2億元，淨資產為18.99億元，2019年營業收入為27.86億元，淨利潤為5.27億元。
波格拉金礦也是公司黃金板塊最大利潤來源，處於第二位的是琿春紫金礦業有限公司，為4.74億元。
紫金礦業稱，波格拉金礦的停產對公司黃金產量將產生較大影響，公司將加快隴南紫金等在產黃金礦山的技改建設力度，爭取2020年礦產金產量與2019年持平。隨著公司現有黃金增量項目產能釋放，預計公司未來黃金產量仍可以保持良好增長。同時公司將繼續關注市場機會，適時開展對在產黃金礦山的併購，進一步提升公司黃金產量。
最悲觀預期下，若波格拉金礦真的完全關停掉，對紫金市值影響能用多大？
網上有人對此作了測算，假設波格拉金礦完全關停。目前資金礦業市值略超1000億元，2019年波格拉的淨資產為18.99億元，如果按照當前PB為2.32x計算，對應大概44億元，對應4％點左右跌幅；2019年，波格拉業績是5.27億元，按照2019年給予22x估值，對應116億元，大概11％的跌幅。不過，2015年紫金礦業收購之際也考慮了部分採礦權2019年到期的潛在風險，收購作價也非常低，或並非對此礦山進行全生命周期折現作價，直接採取當年淨利潤進行PE估值或為極大值。
黃金板塊佔公司營收66％
紫金礦業是我國黃金產業龍頭之一。
根據《2019中國礦產資源報告》，全國黃金儲量1.36萬噸，2019年紫金礦業金資源儲量約1886.87噸，約為國內總量的13.83％；根據中國黃金協會披露，2019年全國礦產金產量314.37噸，公司礦產金產量40.8噸，約為國內總量的12.98％。
目前，紫金礦業的主要收入來源有三，即黃金、銅、鋅。而黃金板塊是公司主要收入和利潤來源。2019年，紫金礦業實現營業收入1360.98億元，同比增長28.4％；實現歸屬母公司股東淨利潤42.84億元，同比增長4.65％。2019年，公司黃金板塊（礦產金+加工金）的營收佔比達66％，其中礦產金營收116.34億元，加工金營收808.24億元；黃金板塊毛利總額佔比達36％，其中礦產金毛利額為48.65億元，同比增長了70.28％，加工金毛利額為4.47億元。
2019年受益於金價持續上行，公司礦產金毛利率達41.82％，較2018年提升近10個百分點，為近5年來最高水平。在黃金價格的高點，丟失波格拉金礦的採礦權，對公司的利潤產生較大影響。
波格拉金礦對巴新來說，意義也很重要。
巴新經濟較不發達，經濟主要包括農業、林業、漁業、金屬礦業和石油天然氣開發，但金礦資源十分豐富。2014年，該國黃金產量為60噸，列全球第13位，黃金產值佔該國GDP超過20％。根據此前報導，波格拉金礦出產的金礦佔巴新出口額的10％。