來源：券商中國
作者： 時謙
萬眾矚目的晶片巨頭中芯國際來了！
中芯國際今日登陸科創板，開盤報95元，上漲246％，成交金額超過46億。而兩市集合成交僅180億元，在開盤之後五分鐘之內，中芯國際成交金額達144億元，半小時吸金超262億，吸金效應顯著。
國信證券發文稱，中芯國際是比貴州茅臺更珍貴的標的。但開盤價也遠高於券商的預期。而就在所有股民都在關注中芯國際上市之際，據一位業內人士透露，上海某大型券商為客戶提供了3000萬股中芯國際的融券服務。
那麼，中芯國際後市又將如何演繹呢？
五分鐘成交144億，吸金效應明顯
今天市場上最大的明星無疑就是中芯國際了。有人認為，他潛力無限；也有人質疑他將是下一個中石油。從開盤的情況來看，該股開盤價的確高於市場預期。而從前五分鐘交易情況來看，吸金效應的確明顯，在吸金能力方面，跟中石油有得一比。
國信證券認為，中芯國際比貴州茅臺更珍貴。從可替代性來講，中芯國際與貴州茅臺一樣不可替代、無法複製。同時，因為稀缺性導致中芯國際具有和貴州茅臺同樣的議價能力。從社會必要勞動時間的角度看，中芯國際的價值量超越貴州茅臺。800年前就有茅臺了，而我們奮鬥到今天才有中芯國際的14nm先進位程。
開盤10分鐘之後，該股走勢逐漸平穩。分析人士認為，在80-90元這個區間，中芯國際的估值並未太多高估，市場處於理性狀態。但由於後續幾個交易日，該股漲跌幅仍無限制，因此成交可能仍會比較活躍。此外，由於市值較大，融資盤和融券都比較充分。有大型券商從業人士在盤前即稱，為客戶提供了3000萬股中芯國際的融券服務。
開盤遠超市場預期？
中芯國際肩負民族科技產業崛起希望。2019年14nmFinFET正式量產，先進位程節點帶動國內半導體產業鏈同步崛起。公司突破FinFET工藝後，「N+1/N+2」先進工藝加速推進，在國內晶片設計及製造的龐大替代市場支持下，有望推動國內半導體產業與公司一同加速崛起。
中芯國際為國內晶圓製造龍頭廠商，市佔率全球第四，大陸第一。公司原有成熟工藝穩定量產能力，公司產品涵蓋邏輯電路、MCU、射頻、儲存等多個領域均保持較好增長，為公司提供穩定業績基礎。14nm在上市後募資快速擴產，提升全球競爭力。
國信證券認為，A股的中芯國際屬於絕對稀有資產，不能參考國際半導體代工廠估值，應該參考科創板半導體代工廠華潤微的估值。相同資產在不同市場有不同價格，所以，科創板的中芯國際的估值超過龍頭臺積電也是有可能的。華潤微的技術和規模都不及中芯國際，中芯國際的相對合理估值應該超過華潤微，華潤微7月15日收盤價對應PB為6.9倍，考慮本次超額募集之後PB只有2.11倍，對標華潤微至少還有3倍以上的空間，對應股價83.3元人民幣。此價格對應市值為6355億元人民幣=[19.38（科創板發行股份）+56.91（港股發行股份）=76.29億股]*83.3元/股。港股股價：由於AH投資人趨同，AH股價也會趨同，港股股價將會向科創板股價看齊。
華創證券認為，中芯國際90％以上的收入來自於28nm以上成熟製程，受益於去年下半年開啟的半導體行業復甦，疊加以海思為代表的半導體國產化轉移，公司產能利用率及產品結構持續改善，帶動公司盈利能力持續恢復，展望未來，隨著物聯網、汽車電子、AIoT/5G等下遊領域的蓬勃發展，公司下遊高景氣度有望持續，公司成熟製程盈利能力有望持續改善。目前第二梯隊傳統玩家聯電及格羅方德已經宣布放棄7nm及以下先進位程的研發，中芯國際肩負著大陸半導體晶片製造國產化的歷史重任，受到政策及資金傾斜，公司在成熟製程經營狀況持續改善的同時，大力進行先進位程的研發擴產，2019年三季度14nm製程順利量產，N+1/N+2節點有望在今明兩年逐步量產，隨著先進位程的不斷突破，有望持續推動大陸半導體國產化進程。
2020年一季報中芯國際歸母淨資產為447.8億人民幣，同時公司宣布科創板上市，預計募集資金約456.5億人民幣，同時考慮到超額配售募集資金約69.5億人民幣，募資完成後預計公司淨資產總計約為970億人民幣。華創證券指出，目前科創板功率半導體IDM廠商華潤微估值約為7倍PB，考慮到中芯國際的行業地位，給予6至7倍PB目標估值，對應市值區間為5820至6790億人民幣；晶圓代工全球龍頭臺積電目前市值約2萬億人民幣，鑑於中芯國際先進位程的順利推進，行業份額有望穩步提升，考慮到中芯國際的長期成長空間，給予臺積電三分之一市值目標，約為6600億人民幣。結合兩種估值方法，給予公司目標市值區間為5820-6790億元人民幣，對應股價為76.0-88.7元。
20年曆經五位董事長和四位CEO
來自國信證券的資料顯示，中芯國際歷經五位董事長、四位CEO接力奮鬥。2000年4月中芯國際由張汝京博士與王陽元院士，帶領300多位臺灣同胞和100多位歐美日韓等國專業人才共同創立，成立以來始終肩負著中國半導體產業崛起的重任。創始人張博士及整個團隊為了中芯國際建設嘔心瀝血，第一條產線僅用13月建成投產，3年時間已建設擁有4條8英寸和1條12英寸產線，為業界所驚嘆。張博士為建設「中國的第一芯」遭到臺灣方面百般阻撓，於2005年毅然放棄臺灣戶籍，胸懷大義令人敬佩，全心全意的付出為中芯國際長期發展奠定了良好的基礎。
二十年發展歷經磨難。2005年公司先後兩次受到臺積電專利起訴，前後共繳納合計約4億美金，2009年11月創始人張汝京博士被迫離職，同時中芯國際也停止了先進位程追趕的步伐。2012年邱慈雲出任公司CEO，開始注重成熟工藝的研發，成功實現扭虧為盈，但是先進位程上的技術差距和臺積電進一步拉大。
中芯國際初期引入較多股東以解決資金問題，隨著2009年張汝京博士淡出，追求先進位程步伐停滯，公司股權結構分散且部分股東看重短期財務回報，公司戰略方向出現搖擺，與國際龍頭先進位程差距逐步拉大。隨著2015年大基金為代表的國家隊22.5億美元注資中芯南方，標誌著國家意志核心主導中芯國際未來發展方向。同期工信部總經濟師周子學成為中芯國際董事長，公司從股權結構理順到運營目標調整，再次堅定創始人張汝京博士為打造「中國第一芯」的初心。
2017年梁孟松博士加盟中芯任聯席CEO，公司重回先進位程追趕行列。梁博士畢業於加州大學柏克萊分校，其導師胡正明教授正是Finfet技術發明者。梁博士2003年曾幫助臺積電優先攻克130nm「銅製程」技術難關，2014年再度幫助三星優先攻克14nm技術，可謂戰功顯赫。此次加盟中芯國際，僅300天幫助公司順利突破14nm工藝關鍵節點，並且順利推進N+1/N+2工藝的研發，開啟對14nm及以下先進位程的追趕，重燃國人「中國第一芯」的希望。雖然公司跨越了20nm製程節點，在14nm及以下製程經驗積累仍然有所不足，工藝提升之路仍舊任重而道遠。
2020年中芯國際營收重拾增長態勢，毛利率顯現改善。近三年來營收保持相對穩定，基本維持在200億人民幣以上，20Q1受益國產替代的市場擴容機會，增速高達37.83％。預計隨著14nm量產進程的加速，以及國內下遊企業轉單，今年營收有望實現高速增長。2019年下半年以來，中芯國際在28nm以上成熟製程維持較高景氣度，產能利用率得到持續提升，銷售毛利率2019年觸底反彈。20年Q1公司收入為64.01億元，同比增長38.42％。晶圓出貨量折合成8英寸為140.67萬片，同比增長29％；銷售毛利率回升至25.81％，預計隨著14nm先進位程的放量，銷售毛利率將持續上行。Q1扣非後淨利潤為1.42億元，相比2019年同期-3.29億元，實現盈利。公司指引2020年Q2收入環比增長3％-5％，收入區間為65.93億元~67.21億元，同比增長21％~23％，持續高增長。
中芯國際擁有7個廠區，國產替代需求驅動產能擴張穩步推進。目前公司在上海、北京、天津和深圳擁有多個8英寸和12英寸的晶圓廠，截止20年Q1，月產能高達46.6萬片/月（約當8英寸）。其中先進位程14nm產能已建設月產能6000片/月，良率高達95％以上，預計2020年度將達到1.5萬片/月。隨著中芯南方的順利投產，完工後14nm月產能可擴張至3.5萬片/月，極大地滿足國內Fabless廠商對先進位程的需求。國產替代浪潮下，以華為代表的國內廠商基於產業鏈安全可控，逐步轉單中芯國際。公司產能利用率持續攀升，持續維持在98％以上，景氣度明顯上行。