藍月亮每股發售價10.20港元-13.16港元，每手500股，入場費約6646港元。預期公司將於2020年12月16日上市買賣，BofA SECURITIES、中金公司及花旗為聯席保薦人。
根據上述發行價區間測算，藍月亮此次IPO募資淨額約在74.09億港元至95.76億港元，公司上市時市值預計將在586.21-756.32億港元之間。
此外，藍月亮已引入多位基石投資者，包括中銀香港資產管理有限公司、大眾(香港)國際有限公司、富敦基金、長甲集團旗下的益添投資有限公司、大灣區基金全資持有的Poly Platinum以及專注消費、科技、醫療健康領域投資的VAM LLP。
值得注意的是，藍月亮的股東陣容中還有一位重磅明星——高瓴資本。
據悉，早在2010年，高瓴資本就以4500萬美元投資了藍月亮的天使輪，並在第二年再度追加投資。從當下的IPO估值來看，藍月亮也已經給高瓴資本帶來不菲收益。按發行價上限計算，藍月亮上市之後，高瓴資本的持股比例將稀釋至9.3%，持股市值約70億港元。僅以持股浮盈來看，高瓴資本在藍月亮上的投資浮盈近20倍。
不過，在IPO基石投資者的身影中卻沒有看到高瓴資本的身影，市場傳聞稱高瓴認購了3450萬股，但是不做基石，不願被鎖定，給出的理由是「行使反攤薄權利」。
那麼，以當下的估值水平看，藍月亮值得打新嗎？華盛資訊將為您提供最新深度解讀和價值分析。
藍月亮基本面一覽：中國清潔劑第一品牌
藍月亮品牌誕生於1992年，是國內早期從事家庭清潔劑生產的專業品牌之一。
藍月亮的業務較為簡單，營業收入主要來自生產及銷售清潔護理用品。(2019財年清潔護理用品營收佔公司總營收比例達到88%。)
根據招股書，藍月亮旗下產品分為三大類：1)衣物清潔護理產品；2)個人清潔護理產品；3)家居清潔護理產品。
從營收結構來看，藍月亮的產品矩陣以衣物清潔護理產品(洗衣液)為主，連續三年營收佔比近90%。產品的毛利率水平非常接近，三大類產品毛利率均在65%左右浮動，而且近年來衣物清潔護理產品的毛利率有逐漸提升的趨勢。
競爭格局方面，根據弗若斯特提高的調研報告，藍月亮在中國洗衣液市場的市場份額已經連續11年(2009年至2019年)位居第一。2019年，藍月亮的洗衣液的零售銷售價值為人民幣66億元，佔中國洗衣液分部整體市場份額的24.4%。
在洗手液市場，藍月亮也是國內巨頭。根據弗若斯特沙利文報告，2019年，藍月亮在中國洗手液市場的市場份額連續八年(2012年至2019年)位居第一。公司的洗手液零售銷售價值為人民幣474.3百萬元，佔整個洗手液市場的17.4%，具備市場領先地位。
財務表現：營業收入平穩增長，毛利率抬升釋放大量利潤
藍月亮的營業收入增速較為平穩，2018年藍月亮營收同比增長仍有20.15%，但到了2019年營收同比增長僅4%，幾乎停滯。
雖然營收增速大幅放緩，但藍月亮的毛利潤和淨利潤均有大幅度的提升。2019年，在營收僅增長4.2%的情形下，藍月亮的毛利潤同比增長16.39%，淨利潤同比大幅增長95.11%。
此外，2020H1的最新業績則顯示，藍月亮的營業收入和毛利潤有所下滑，估計是受疫情影響較大。但是公司的淨利潤仍從2019H1的2.17億元增長至3.02億元，主要是公司在銷售費用、行政及管理費用上的開支有所減少。
2019財年營收增速緩慢，淨利翻倍增長，這是怎麼實現的呢？
利潤表的數據顯示，藍月亮的毛利潤在顯著提升的同時，三費控制的非常好，其中佔大頭的銷售費用甚至減少了2億港元，行政開支略微增加1億港元，無研發費用開支，此外財務費用也減少了將近2000萬港元。一正一負之間，藍月亮的淨利潤得以大幅增加。
不過，這期間也透露出一些問題。從上面的分析中，雖然淨利潤的增加有成本管控的影響，但貢獻最大的還是毛利潤的顯著增長，那毛利潤為何能夠大幅增長？毛利潤的增長有可持續性嗎？
招股書中披露，毛利潤的增加的原因包括：1)原材料棕櫚油的下降；2)改善存貨及採購管理；3)提高生產效率；4)毛利率較高的產品的銷售佔比增加。
整體來看，藍月亮短期的淨利潤增長具有一定的不確定性，因為目前營收增速已經大幅放緩，而毛利率的提升已經到了平臺期(畢竟棕櫚油價格不可能一直降，其他成本管控措施對毛利率的貢獻也在邊際遞減)。
藍月亮未來的成長，仍然需要營收的進一步增長，這對所有消費行業企業都是生死攸關的。
行業概覽：增長穩健，滲透率仍有提升空間
根據諮詢機構提供的報告，中國家庭清潔護理行業的零售銷售總價值有望繼續增長，2019年至2024年有望保持8.7%的複合年增長率。此外，中國家庭清潔護理行業的增速將高於全球及其他經濟體家庭清潔護理行業增速，從而使中國能夠擴大其在全球家庭清潔護理行業中的市場份額。
根據相關預測，按零售銷售總價值計算，中國在全球家庭清潔護理行業的市場份額預計將由2019年的11.8%增至2024年的15.2%。預計增長將受到中國消費者的健康及衛生意識不斷增強以及生活水平提高的推動，從而令中國消費者對家庭清潔護理產品的需求增加。此外，由於家庭清潔護理產品成為中國消費者的日常必需品，在經濟放緩時期，家庭清潔護理行業往往比其他行業更具彈性。
藍月亮旗下最重要的洗衣液產品仍有較大的發展潛力，原因在於目前中國洗衣液市場的滲透率與美日等發達國家相比仍非常低。2019年，日本洗衣液市場的滲透率為79.5%，美國市場高達91.4%，而中國僅44%，大量消費者仍使用洗衣粉，而洗衣液替代洗衣粉將成為未來趨勢，藍月亮的市場前景展望非常光明。
競爭力及風險點提示
競爭力方面，藍月亮所處的中國家庭清潔護理市場仍在紅利期，整體行業增速不會慢；公司目前已經連續多年市佔率第一，在行業擁有領先地位、先發優勢和規模優勢；藍月亮本身的品牌價值，成為公司護城河最深的一部分，廣為消費者所接受。此外，在經濟不景氣的特殊時期，日化用品的穩定性較強，有望獲得更多溢價。
風險點方面，雖然藍月亮目前仍在市場領先，但行業競爭非常激烈，仍存在一定不確定性；棕櫚油等原材料價格上升或將對整體增長產生較大不利影響；此外，投資者需警惕營收增長不及預期風險。
華盛通開啟打新通道
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估值及申購建議
按照2019年度淨利潤計算，當前藍月亮的靜態市盈率估值為62.21倍，從各方面來看都算比較高估的。
在必選消費行業中，最具可比性的公司為9月上市的農夫山泉。這隻被譽為「水中茅臺」的飲用水龍頭在定價上僅為40倍市盈率，並且過去3年中營業收入年複合增長達到11%，淨利複合增速達到13%。在上市首日表現上，農夫山泉也是很爭氣地大漲，盤中一度漲超100%，並且在後續繼續創下歷史新高。
農夫山泉之所以是「大肉籤」，除了基本面優良外，估值定價也確實低估，是超額收益的核心來源。
相比之下，藍月亮的基本面與農夫山泉大致類似，都是必選消費中的龍頭企業。然而，藍月亮的基本面還是略微不如農夫山泉，主要問題就是營收增速趨緩。
在基本面略遜的情況下，藍月亮的估值達到了62倍市盈率，這可能會透支後期的漲幅。不過，考慮到當下農夫山泉的市盈率已經接近90倍，藍月亮的估值仍有提升空間，或許依然能讓投資者有所斬獲，但對漲幅預期應有所調低。
轉自：21世紀經濟報導
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